□天相投资 余永键

　　市场自5月冲高回落之后，随着近日恐慌情绪的蔓延，6月市场累计大跌近一成。上周五大盘跳空低开，全天阴跌不止，最终跌幅达7.4%至4192.87点，为2015年1月19日以来最大单日跌幅；深证综指跌213.75点至2502.96点，跌幅达7.87%；中小板跌7.89%，创业板跌8.31%，创历史最大单日跌幅。截至收盘，36只个股涨停，2004只个股跌停。

　　所有行业都出现较大幅度的下跌，其中信托、园区土地开发、公路、证券、供水供气等跌幅居前。从风格上看，新股指数、低市盈率指数表现较好，活跃指数、中盘指数等表现不佳。在此背景下，量化对冲类偏股型基金发挥其产品特性，逆市取得较好收益，纯债型产品收益也较为稳健，其他类型产品受市场影响出现不同程度下跌。

　　大类资产配置

　　建议投资者在基金的大类资产配置上可采取以股为主、股债结合的配置策略。具体建议如下：积极型投资者可以配置50%的积极投资偏股型基金，15%的指数型基金，10%的QDII基金，25%的债券型基金；稳健型投资者可以配置30%的积极投资偏股型基金，10%的指数型基金，10%的QDII基金，20%的债券型基金，30%的货币市场基金或理财债基；保守型投资者可以配置20%的积极投资偏股型基金，10%的指数型基金，30%的债券型基金，40%的货币市场基金或理财债基。

　　偏股基金：

　　均衡配置侧重成长

　　市场上周在打新资金回流的背景下，沪市周二周三超跌反弹，连续走出深V行情，但周四、周五市场大幅下跌，吞噬反弹成果。27日央行[微博]再次宣布对金融机构定向降准并同时降息0.25个百分点，时点力度超预期，稳定资本市场的动机明显，避免对实体经济带来负反馈，而从宏观层面看，5月中国经济数据也显示经济增长基础依然不稳、下行压力依然较大，此次降息叠加降准，最基本的逻辑还是经济“稳增长”的需求。在经历过前期无间歇式的单边上涨后，监管层通过去杠杆及控制新股发行调控市场节奏，6月沪指以急跌方式开始释放调整需求，后续或演绎企稳巩固，重归箱体走势。

　　综合考虑宏观经济、政策、流动性等因素，建议投资者近期可适当补充仓位，分享近期流动性宽松带来的反弹收益，考虑到当前沪深两市超跌，成长股风险得到一定程度释放，基金配置方面，均衡配置中侧重成长，同时关注促改革预期下的周期性板块和非银金融板块，以代表未来经济转型、活跃主题型基金作为辅助配置。基金行业配置方面主要加强对“互联网+”、电商、节能环保，医药、消费、核电、教育的基金的配置。主题投资方面，继续关注国企改革、中国制造2025、新能源等配套政策后续陆续出台的题材。

　　固定收益基金：

　　利率债行情依然可期

　　一季度及4月份的宏观数据显示经济下行压力依然较大，扣除金融行业的额外贡献，一季度GDP增速实际低于政府预期目标，拉动经济的三驾马车投资、消费、出口均大幅低于预期。而随着前期政府推出的一系列稳增长政策的效果正在逐步显现，制造业PMI等指标和部分高频数据已有所改善，经济有望在三季度逐步企稳。随着投资者对于经济企稳的预期增强以及对通胀压力回升的担忧，债券市场中长端债券收益率将进一步承压。尤其是地方政府债务置换供给大幅增加，对于利率债具有一定的挤出效应，同时，随着央行降息降准及连续下调逆回购利率，资金价格逐渐步入历史最低区间，长端利率债在当前绝对水平较低的情况下，仍存在波动上行的空间，收益率曲线陡峭化将会延续。

　　在货币宽松的环境下，利率债行情依然可期；信用债在控风险的政策背景下，产业债会出现分化，但违约风险暴露仍将延续之前“点爆”的方式，风险事件超预期的概率比较低，未来信用利差仍将维持低位。随着城投公司发债门槛的放松，预计下半年城投债供给或将大幅反弹。因此，我们认为投资者无需过度悲观，建议投资者拉长久期，享受货币宽松带来的交易性机会。长期仍看好转债，在未来的投资中未进入转股期的优质个券及新发转债是较好的选择。综合来看，在股市宽幅震荡的市场环境下，特别是近期出现超跌有望反弹的情形，短期内配置选股能力较强的二级债基为宜。

　　封闭基金：

　　安全垫优势渐显

　　市场近两周连续巨震，偏股型基金纷纷出现较大回撤，而在这样的市场中，封闭式基金的安全边际优势却得以体现。数据显示，截至上周五，目前市面上的封闭式基金平均折价率高达21.64%，处于历史较高水平。而且在长牛格局未发生逆转的情况下，市场经过近期的调整后有望进一步走高，封闭式基金业绩可期。中长期投资者在折价率较高时介入既可收获净值上涨回报，还可以获得折价修复的收益。