王聃聃 张剑辉　

　　投资策略

　　短期经济复苏的动能较弱，同时地产调控、银监会8号文、10号文对影子银行和地方融资平台贷款的规范，使得经济复苏前景的不确定性加大，其逐步显现的影响有待后续关注；流动性回归中性、IPO重启临近，尤其在当前结构性估值泡沫背景下，部分中小盘个股的估值回归压力较大。整体来看，在负面因素压制下，市场难以呈现趋势性行情，但从风险的角度投资者也不宜过于悲观，市场整体估值水平有一定的支撑，同时市场近期下跌已经在一定程度包含对经济复苏偏弱、流动性回归中性等因素的预期。

　　落实到基金投资，考虑在短期基本面难见改善之前市场仍将以震荡为主，投资者可继续从稳健的角度出发，在风险控制的基础上，把握市场结构性投资机会，以使得组合实现较好的风险收益配比效果。在基金产品的选择上，一方面可以从风险收益匹配的角度出发，关注操作风格稳健、风险控制效果较好，且擅长把握震荡市场投资机会的基金，另一方面可以从投资组合的角度出发，关注组合安全边际较高、同时具备较强选股能力的基金，达到攻守兼备的效果。在以此为组合核心配置的基础上，可继续搭配灵活操作管理能力突出的基金，以灵敏应对市场行情的变化。具体来看：

　　区间震荡格局仍是市场主旋律的背景下，在基金品种选择上以控制风险为前提，从稳健的角度可以重点匹配擅长震荡市场环境投资、把握结构性行情的基金。通常来看，这一类兼顾良好的风险控制能力以及良好收益获取能力的产品，无论在短期市场波动过程中还是中长期业绩的获得上都具备竞争优势，在市场趋势尚不明朗之际，此类基金可以作为核心配置的品种。

　　除了风险收益配比较好的产品，投资者也可以从投资组合的角度出发，重点关注组合安全边际较高、同时具备较强选股能力的基金，达到攻守兼备的效果。就目前市场来看，周期风格资产虽然具备估值优势，但其弹性仍然会受到经济复苏偏弱的压制，成长风格资产尽管基本面有支撑，但短期涨幅较大、估值水平偏高，尤其是接下来可能面临流动性对于估值溢价的影响。因此整体来看市场难以呈现趋势性的板块投资机会，个股走势将逐渐分化，自下而上从估值提升空间和成长性两个角度出发，不仅被绝大多数基金经理所强调，也是实现组合攻守兼备较好的策略。

　　此外，在上述核心配置风险控制能力强、组合安全边际较高且选股能力突出的产品的同时，可适当搭配灵活操作管理能力突出的基金，以灵敏应对市场行情的变化。

2013年5月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　增强安全边际，注重选股能力——A股权益类开放式基金投资建议

　　尽管投资者对一季度经济增长数据已经有所下调，但数据仍然低于市场预期。3 月工业同比增速大幅下滑，领先指标显示工业增速未来仍不乐观。地产投资增速大幅下滑拖累固定资产投资，而地产调控、银监会8号文10号文对地产、基建投资增速的影响仍有待进一步关注，内需在短期内难以明显提振，出口增速高位回落。未来经济复苏的动力或受到考验。

　　一季度GDP同比增长7.7%低于市场预期，与 2012 年同期相比，消费、投资对GDP 贡献大幅下滑，净出口贡献上升。其中，消费贡献的下滑为“三公”消费政策的影响，投资贡献的大幅下滑则意味着经济增长模式可能发生转变；

　　3 月工业同比增速大幅下滑至8.9%，该同比增速为近4 年来的最低值，环比扩张幅度逆季节规律大幅放缓。轻工业、重工业增速均大幅下滑，重工业下滑幅度略大于轻工业。此外，从PMI、发电量等领先指标来看，工业增速未来仍不乐观；

　　1-3 月投资累计增速下滑至20.9%，3 月单月投资增速则由21.2%下滑至20.7%，主要为地产投资增速大幅下滑拖累所致。新开工、地产销售面积增速回落，地产调控背景下销售增速的下滑或将继续制约未来地产投资增速上行的空间。稳增长背景下基建投资增速小幅上升，但考虑到银监会8号文、10号文对地方政府投资资金来源的影响，接下来能否继续成为亮点有待进一步关注。此外，制造业投资仍面临整体产能过剩问题。

　　3 月名义、实际消费增速虽均较1-2 月微弱上升，但绝对趋势水平偏低，除了价格效应外，更多的反映了消费者信心和预期的变化。在经济复苏偏弱、真实收入下滑、政府消费受限的情况下，内需难以明显提振。

　　3 月出口增速高位回落，除了对美、欧、日、东盟等主要贸易对象出现不同程度的下滑外，一般贸易出口更是出现了断崖式下滑。此外，3 月进口增速反弹超市场预期，但大幅推高进口增速的为“高新技术产品”，与国内消费无关。

　　与此同时，3月食品价格节后大幅回落，低于市场预期，CPI 环比下滑-0.9%，主要为食品节后需求回落、价格大幅下滑所致。短期在食品价格继续回落背景下，CPI 仍将在低位波动。虽然较低的CPI水平对政策不会形成较强的制约，但考虑高层对经济增长容忍度加大，以及货币增速目标、下半年物价上涨压力仍然存在的情况下，货币政策依然是回归中性。

　　整体来看，短期经济复苏的动能较弱，同时地产调控、银监会8号文、10号文对影子银行和地方融资平台贷款的规范，使得经济复苏前景的不确定性加大，其逐步显现的影响有待后续关注；流动性回归中性、IPO重启临近，尤其在当前结构性估值泡沫背景下，部分中小盘个股的估值回归压力较大。整体来看，在负面因素压制下，市场难以呈现趋势性行情，但从风险的角度投资者也不宜过于悲观，市场整体估值水平有一定的支撑，同时市场近期下跌已经在一定程度包含对经济复苏偏弱、流动性回归中性等因素的预期。

图表1： 一季度经济增长低于预期		图表2： 地产投资增速下滑
来源：国金证券研究所 国金宏观策略小组

　　落实到基金投资，考虑在短期基本面难见改善之前市场仍将以震荡为主，投资者可继续从稳健的角度出发，在风险控制的基础上，把握市场结构性投资机会，以使得组合实现较好的风险收益配比效果。在基金产品的选择上，一方面可以从风险收益匹配的角度出发，关注操作风格稳健、风险控制效果较好，且擅长把握震荡市场投资机会的基金，另一方面可以从投资组合的角度出发，关注组合安全边际较高、同时具备较强选股能力的基金，达到攻守兼备的效果。在以此为组合核心配置的基础上，可继续搭配灵活操作管理能力突出的基金，以灵敏应对市场行情的变化。结合下阶段市场展望，具体包括以下投资机会角度建议关注：

　　短期市场负面情绪主导、区间震荡格局仍是市场主旋律的背景下，在基金品种选择上以控制风险为前提，从稳健的角度可以重点匹配擅长震荡市场环境投资、把握结构性行情的基金。通常来看，这一类兼顾良好的风险控制能力以及良好收益获取能力的产品，无论在短期市场波动过程中还是中长期业绩的获得上都具备竞争优势，在市场趋势尚不明朗之际，此类基金可以作为核心配置的品种。在产品的筛选上，我们主要考察基金收益获取能力以及风险控制能力，采用周平均收益率和周平均下跌损失指标，从结果来看，可以重点关注华夏回报、中银收益、中银中国、银河成长、嘉实成长、上投成长、添富优势、嘉实精选、国投稳健、华宝收益等基金。

图表3：最近两年风险控良好且收益获取能力较强的产品

来源：国金证券研究所

　　除了风险收益配比较好的产品，投资者也可以从投资组合的角度出发，重点关注组合安全边际较高、同时具备较强选股能力的基金，达到攻守兼备的效果。就目前市场来看，周期风格资产虽然具备估值优势，但其弹性仍然会受到经济复苏偏弱的压制，成长风格资产尽管基本面有支撑，但短期涨幅较大、估值水平偏高，尤其是接下来可能面临流动性对于估值溢价的影响。因此整体来看市场难以呈现趋势性的板块投资机会，个股走势将逐渐分化，自下而上从估值提升空间和成长性两个角度出发，不仅被绝大多数基金经理所强调，也是实现组合攻守兼备较好的策略。

　　从一季度基金最新披露的季报信息来看，绝大多数基金经理对周期行业保持谨慎态度，尽管此类行业在前期已经较大程度反映市场的负面预期，但基本面仍然会受到宏观经济复苏偏弱的影响，下跌空间虽然不大，但也难有上涨预期。与此同时，以医药、TMT、环保、传媒为代表的成长行业虽然涨幅已经较大，但仍受到基金的关注，当然，不少基金经理也表示估值过高、市场预期已经较为充分，调整风险正在慢慢加大。

　　因此落实到个股的角度，由于成长行业的整体估值已经较高，行业整体性投资机会已经不大，自下而上精选个股的思路被绝大多数基金经理所强调，结构性投资机会下选股的空间仍然存在，其中受益于经济转型、估值水平合理、具备增长潜质、核心竞争力的成长类公司是基金经理关注的投资标的。

　　在产品的选择上，我们主要结合基金季报信息披露的投资组合，对基金持股市盈率水平进行考察，并结合基金选股能力指标，从结果来看，汇添富价值、中欧价值发现、国投稳健、国富中小盘、中欧中小盘、博时主题、富国天成、景顺能源基建等基金持股市盈率水平较低，且选股能力较为突出，此外，上投新兴动力、华宝产业、广发核心、银河创新成长、农银行业成长虽然组合的市盈率较高，但选股能力十分突出。

图表4：选股能力较强的基金及其一季度重仓股平均市盈率水平

来源：国金证券研究所

　　此外，在上述核心配置风险控制能力强、组合安全边际较高且选股能力突出的产品的同时，可适当搭配灵活操作管理能力突出的基金，以灵敏应对市场行情的变化。尽管短期市场仍会受到负面因素的压制，而如若随着经济增长环比改善、IPO等因素的逐渐消化，市场同样存在前期悲观预期修正的机会，股指具备延续反弹的动力。因此，投资者可搭配灵活操作能力突出的基金，尤其是对市场节奏、市场投资机会切换把握能力强的基金，以迎合市场变化。在对灵活型产品的选择上，在利用股票周转率指标关注灵活操作特征的同时，也从历史业绩的角度考察其投资效果，用过去两年的业绩数据筛选月度业绩胜率较高的产品。从结果来看，银河创新成长、上投新兴动力、信诚深度价值、新华行业、华宝收益等具备较强的灵活操作管理能力。

　　二、基金池及2013年5月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1305期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　4月基金业绩回顾与5月投资策略展望：

　　海通证券四月基金业绩点评：成长风格继续领先

　　国金5月权益类基金策略报告：增强安全边际

　　5月固定收益类基金投资策略报告：降久期防风险

　　2013年5月QDII基金投资策略：降低风险敞口