国金证券基金研究中心 张琳琳 张剑辉

　　降久期防御风险，稳票息对冲市价

　　投资策略

　　降久期防御风险，稳票息对冲市价——开放式债券型基金投资建议

　　随着监管风暴的持续发酵，债市存在继续遭受事件性冲击的可能，去杠杆化行为及羊群效应下的大规模赎回也将推动债券收益率曲线上行，因此，短期还是保持谨慎态度，投资操作上延续前期的逐步缩短基金组合久期的防御策略。富国天锋、华安债券、鹏华增利、工银纯债、富国优化、招商收益、南方多利、诺安债券、天治收益等符合我们的中短久期策略、历史业绩表现不错且持续性好、投资管理能力较强的基金可重点关注。

　　同时，考虑到实体经济回落及非标融资监管背景下部分企业存在资金链断裂的可能，建议优化配置结构，将中短久期、中高评级债作为核心资产配置，以获取持有期的绝对收益为主要目标，并适当减持估值优势减弱而潜在信用风险加大的中低评级债。华宝短融50、银华中票50、工银纯债、华安强债、广发双债、建信纯债、易基综债等产品持有较多高评级债，在抵御调整风险的同时能够获取一定的票息收入，险收益配比良好。

　　安全边际不足，投资能力出发——普通封闭式债券基金投资建议

　　在8号文刺激下，前半月封闭债基价格连续上涨，折价进一步收窄，部分产品甚至溢价。但在当前债市赎回潮起的环境中，封闭式运作特征有利于保持基金规模相对稳定，可动态把握折价率波动，优选投资能力较强的品种，如招商信用、易基岁丰、建信信用、信诚增强、工银四季等。

　　固定收益特征，稳健优势凸显——分级基金低风险份额投资建议

　　分级基金A端固定收益特征明显，当前市场环境中性价比高，固期产品中小板A、浦银增A、聚利A，波段操作获取约定收益概率高；永续产品申万收益存在过度折价迹象，银华稳进、信诚500A、信诚300A、银华金瑞也具备相对折价优势，而且较好的流动性也为实际操作提供了保障。

　　短期有风险，杠杆需慎用——分级债基相对高风险份额投资建议

　　结合当前市场环境看，虽然央行暂时安抚了市场情绪，但仍存在风暴升级风险，降杠杆行情中谨慎参与分级基金高风险份额。当然，从中长期投资角度来看，国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，综合衡量产品风险收益特征情况，可重点关注万家利B、丰利B、回报B、添利B、利鑫B。

　　风险收益配比高，短期潜伏标的好——货币市场基金投资建议

　　在当前股债投资机会均不太明朗的环境中，投资者可暂时潜伏于货币基金中，分享短期月末因素和五一假期背景下利率上涨收益，可重点关注南方增利、博时现金、方达货币、华夏现金、广发货币。当然，当然，随着短期因素的消失以及流动性的衰减，货币基金收益也将随之回落。

　　赶超货币基金，胜在绝对收益——短期理财债基投资建议

　　受益于资金利率高企，最近一月理财债基收益维持在3.5%-4%的相对较高水平，目前绝对收益水平在货币基金之上，不过后者在流动性上更胜一筹。长期来看，货币基金回归常态将相应提升理财债基投资价值，建议重点关注易方达、富国、南方、中银、建信、招商等管理人旗下产品。

　　组合推荐

固定收益基金相对收益组合				绝对收益组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
南方多利 ★	债券－新股申购型	25%		中银增利 ★	债券－新股申购型	40%
广发强债	债券－新股申购型	25%		建信增利	债券－新股申购型	30%
鹏华增利	债券－普通债券型	25%		国投增利	债券－新股申购型	30%
招商收益 ★	债券－新股申购型	25%

　　来源：国金证券研究所

　　一、开放式债券型基金投资操作策略

　　降久期防御风险，稳票息对冲市价——开放式债券基金投资建议

　　最新宏观数据显示，1季度GDP超预期下滑，工业产出大幅调整，投资受地产拖累下滑，消费增速低位波动，出口增速高位回落，物价双双下滑这一系列数据都使得之前市场对于经济复苏的预期大幅减弱。同时，4月汇丰PMI指数低于预期，也旁证了经济弱复苏趋势放缓。

　　GDP超预期下滑。1季度GDP同比增速7.7%，终止了宏观经济恢复之势。与2012年同期相比，消费、投资对GDP贡献大幅下滑，前者为“三公”消费政策影响，后者则意味着经济增长模式可能发生转变，净出口贡献上升又存在虚增可能。我们认为，总需求下滑趋势将延伸到2014年，未来3个季度GDP增速为7.8E、7.5E、7.3E。

　　工业增速大幅下滑。3月工业同比增速8.9%，较1-2月的9.9%进一步下滑至近4年来最低值，环比扩张幅度逆季节规律大幅放缓。4月上旬发电量环比转向负增长，意味着工业收缩仍将继续，国金宏观组估计4月以后同比下滑趋势将更加明显。3月PMI原材料库存与购进价格预示企业库存回补动力不足。2季度以需定产，库存回补将成为泡影。

　　投资受地产拖累下滑。3月投资增速由1-2月的21.2%下滑至20.7%，主要为地产投资增速大幅下滑拖累所致。在调控政策影响下，未来数月地产销售增速或趋势性下滑，并制约投资增速上行空间；基建投资增速在资金约束、铁路改革叠加基数效应影响下或逐季下行；制造业投资因受制于产能过剩，趋势性下滑仍将延续。

　　消费增速低位波动。3月名义消费增速12.6%，实际消费增速11.7%，较1-2月微弱上升，但相较去年4季度而言绝对趋势水平仍然偏低。其中，汽车、石油消费增速大幅下滑，家电、家具、建筑装潢等地产链条受益于较好的地产销售有所上行，金银珠宝等在降价刺激下也有所上升，但这两类数据表现都不可持续。

　　出口增速高位回落。3月出口增速由1-2月21%以上的高位回落至10%的正常水平上，除了对美、欧、日、东盟等出现不同程度下滑外，一般贸易更是出现断崖式下滑，对香港的大幅上升应当存在虚增成分，未来出口前景依旧并不乐观。3月进口同比增速14.1%，激增600亿美是高新技术产品推高所致，与国内消费无关。

　　图表1：1季度经济增长低于市场预期

　　图表2：与去年同期相比，消费和投资贡献均降低

　　物价双下滑。3月CPI同比2.1%，环比下滑0.9%，主要为食品节后需求回落、价格大幅下滑所致。虽然短期天气不佳及H7N9导致蔬菜价格出现上涨，但从周期上看菜价下跌空间不小，食品价格下滑将主导节后数月CPI走势。3月PPI环比0涨幅，预示需求拉动不足、旺季不旺，短期供需疲弱背景下或低位徘徊。

　　金融数据扩张高于预期，未来存回调空间。3月新增社会融资总额2.54万亿，环比多增1.5万亿，幅度上大幅超出预期，未来季度增量可能呈现逐季下行势态。3月信贷1.06万亿，环比多增4500亿，几乎全部来自短期贷款和票据融资的贡献。M1、M2分别反弹至11.9%和15.7%，与市场预期相反，在货币目标约束以及外部货币流入放缓制约下，2、3季度的货币增速较1季度持续下滑。

　　图表3：鲜菜、肉禽及其制品等价格回落较多

　　图表4：3月社会融资总额高于市场预期

　　多因素推动下资金价格冲高。3月中上旬央行延续温和正回购操作，但在8号文刺激、CPI大幅回落、外汇占款高增长支撑下，市场资金面维持相对平稳，银行间市场质押式回购利率逐步回落；中下旬受到债市监管风暴、财政存款上缴、月末假日临近等因素影响，银行间市场流动性暂时抽紧，资金价格持续走高。考虑到5月份到期资金较多，且外汇占款持续正增长，跨月后资金面有望得以缓解。

　　图表5：五一临近资金价格冲高

　　回顾过去一个月债市表现，银监会8号文对于银行非标准化债权资产的规范管理短期内对债券需求形成利好，刺激债券收益率大幅下行，但近期债市监管风暴升级导致机构“去杠杆”抛售蔓延，债市上升行情戛然而止。展望后市，目前信用利差已经降至历史中位数水平或更低水平，而且金融脱媒大趋势下债券供给可能保持较快增长，叠加债市代持风波，这一系列因素都将对债市形成利空。然而，在经济弱复苏预期逐渐减弱、通胀处于较低水平的背景下，货币政策可能仍将维持中性偏宽松的取向，债市收益率上行风险并不显著。综上所述，我们认为在下有基本面支撑、上有估值及抛售压力背景下，债市继续维持震荡的概率较高。

　　具体到基金投资策略上，随着监管风暴的持续发酵，债市存在继续遭受事件性冲击的可能，去杠杆化行为及羊群效应下的大规模赎回也将推动债券收益率曲线上行，因此，短期还是保持谨慎态度，投资操作上延续前期的逐步缩短基金组合久期的防御策略。同时考虑到实体经济回落及非标融资监管背景下部分企业存在资金链断裂的可能，建议优化配置结构，将中短久期、中高评级债作为核心资产配置，以获取持有期的绝对收益为主要目标，并适当减持估值优势减弱而潜在信用风险加大的中低评级债。一季报中高评债权重占比46%，约占据了信用债配置的半壁江山，较好地体现了基金经理对相对价值较高的高评级债的偏好。

　　随着监管风暴的持续发酵，债市存在继续遭受事件性冲击的可能，去杠杆化行为及羊群效应下的大规模赎回也将推动债券收益率曲线上行，因此，短期还是建议保持谨慎态度，投资操作上延续前期的逐步缩短基金组合久期的防御策略。但立足二季度，经济旺季不旺以及通胀温和可控的基本面组合不支持债市出现大幅调整，同时股市系统性机会缺乏将使得债市避风港作用日渐凸显，而且央行“逐步取消或升级丙类账户”的态度也会对市场情绪起到安抚的作用，一季报中为数不少的基金经理也表达了对后市相对乐观的态度。

　　信用债等级配置上，出于对实体经济回落及非标融资监管背景下部分企业资金链断裂的担忧，债券基金在信用风险方面保持了较高的重视和警惕，对高评级信用债的青睐有增无减。一季报统计数据显示，开放式债券基金前5大重仓债券中AAA、A-1等高评级、优资质债券权重占比46%，约占据了信用债配置的半壁江山，在低评级债整体估值优势缺乏、收益率曲线继续下行空间有限的预期下，较好地体现了基金经理对相对价值较高的高评级债的偏好。

　　图表10：基金一季度信用债内部配置结构

    今年1-2月流动性极度充裕的市场环境中，企业债、中票、短融等各类信用债都有不错的表现，收益率累计下行均超过50个基点（以1年期AAA级信用品种为例），估值泡沫存在挤压需求，即便在经历了3月份及4月后半月债市调整以后，债券收益率仍存在估值压力。如下图8、9、10所示，虽然近期债市监管风暴引发市场短期快速调整，但对于估值的修复仍相对有限，目前1Y、3Y及5Y的AA及AA-中票与同期限国债之间信用利差都处于历史均值及以下水平，利差保护空间明显不足，而AAA级中票尤其是1年期品种在信用利差上仍具有一定的相对估值优势，相关产品可侧重关注。

　　图表6：经过1-2月及4月中上旬上涨后，存估值压力

　　图表7：目前AAA中票利差具有相对估值优势

　　图表8：目前AA中票利差保护不足

　　图表9： 目前AA-中票利差处于历史均值及以下水平

　　根据最新基金一季报相关数据，我们统计分析了开放式债券型基金的加权久期及高评级债持有情况，结果显示，富国天锋、华安债券、诺安增利、鹏华增利、工银纯债、富国优化、招商收益、南方多利、诺安债券、天治收益等符合我们的中短久期策略、历史业绩表现不错且持续性好、投资管理能力较强的基金可重点关注。信用债持仓方面，华宝短融50、银华永泰、银华中票50、工银纯债、诺安增利、华安强债、广发双债、建信纯债、易基综债等产品持有较多高评级债，在抵御调整风险的同时能够获取一定的票息收入，具有良好的风险收益配比。

　　图表11：2-3年久期的基金产品

简称	久期	简称	久期	简称	久期
富国天锋	2.09	华安收益	2.35	大成债券	2.62
华安债券	2.11	易基综债	2.37	嘉实强债	2.63
华安信用	2.11	长信可转债	2.38	海富稳固	2.65
嘉实信用	2.11	嘉实收益	2.41	富国纯债	2.66
申万稳益宝	2.13	富国产业债	2.42	添富增收 A	2.68
银信添利	2.14	长信利丰债	2.47	南方宝元	2.71
华夏债券	2.17	鹏华增利	2.49	中欧稳 A	2.73
南方广利	2.25	普天债券	2.49	交银双利	2.73
诺安增利	2.27	华安转债	2.52	大摩强收益	2.73
东吴优信	2.27	新华纯债	2.56	富国优化	2.75
方达稳健收益	2.28	华宝强债	2.57	招商收益	2.75
泰信强债	2.29	工银纯债	2.58	南方多利	2.89
建信双息	2.31	建信转债	2.59	诺安债券	2.91
宝康债券	2.32	富国强回报	2.59	天治收益	2.96
安信收益	2.33	银华纯债	2.60	鹏华纯债	2.98

　　图表12： AAA、A-1级信用债持仓较高的基金产品

简称	高评级占比	简称	高评级占比	简称	高评级占比
华宝短融 50	94%	华安强债	19%	申万稳益宝	13%
银华永泰	64%	广发双债	18%	工银添颐	13%
银华中票 50	38%	农银添利	18%	华安安心	13%
益民多利	35%	建信纯债	18%	嘉实纯债	13%
泰信强债	35%	易基综债	17%	方达双债	12%
国泰民安增利	34%	富国强收益	16%	华富强债	12%
工银纯债	29%	华安信用	16%	景顺收益	12%
富安达强债	29%	工银双利	16%	国联安信用债	12%
诺安增利	27%	博时安心收益	16%	添富信用	11%
安信收益	26%	南方 50	15%	方达稳健收益	11%
金鹰元泰精选	25%	中欧强债	15%	光大添益	11%
泰信回报	24%	银河收益	14%	嘉实超短债	11%
交银纯债	20%	广发聚利	14%	嘉实收益	10%
万家恒利	19%	平安大华添利	14%	富国天锋	10%
国投瑞银纯债	19%	招商产业债	13%	招商债券	10%

　　二、封闭式(交易型)债券型基金投资操作策略

　　安全边际不足，投资能力出发——普通封闭债基投资建议

　　在8号文刺激下，前半月封闭债基价格连续上涨，折价进一步收窄，截止4月25日，14只可比的场内基金整体折价0.33%，部分产品甚至处于溢价交易状态。但相对于开放式债基而言，封闭式运作特征仍具备一定优势，尤其是在当前债市赎回潮起的环境中基金规模相对稳定受益匪浅，可动态把握折价率波动，优选投资能力较强的品种，如招商信用、易基岁丰、建信信用、信诚增强、工银四季等。

图表 11 ：不同持仓收益预期下的基金年化收益（截止 4 月 24 日）
简称	折溢价率	剩余年限	到期年化收益	不同持仓收益预期下的基金年化收益				久期	回购杠杆
				2%	3%	4%	5%
双债 A	-1.09%	0.93	1.19%	3.21%	4.22%	5.24%	6.25%	1.50	136
信用增利	-1.26%	1.41	0.91%	2.92%	3.93%	4.94%	5.95%	3.60	176
招商信用	-1.54%	2.17	0.72%	2.74%	3.74%	4.75%	5.76%	1.86	158
易基岁丰	-0.38%	0.54	0.70%	2.71%	3.72%	4.73%	5.73%	2.92	161
建信信用	-0.76%	1.14	0.67%	2.68%	3.69%	4.70%	5.70%	1.29	147
银华信用	-0.10%	0.18	0.54%	2.56%	3.56%	4.57%	5.57%	2.03	96
信诚增强	-0.19%	0.43	0.44%	2.45%	3.45%	4.46%	5.46%	2.23	111
交银添利	-0.19%	0.76	0.25%	2.26%	3.26%	4.26%	5.27%	3.77	147
工银四季	-0.10%	0.80	0.12%	2.13%	3.13%	4.13%	5.13%	6.70	124
中银信用	-0.10%	1.88	0.05%	2.05%	3.05%	4.05%	5.05%	2.78	160
华富强债	0.00%	0.37	0.00%	2.00%	3.00%	4.00%	5.00%	4.27	149
广发聚利	0.09%	1.28	-0.07%	1.93%	2.93%	3.93%	4.93%	4.30	260
融通添利	0.09%	0.85	-0.11%	1.89%	2.89%	3.89%	4.89%	2.34	179
鹏华丰润	0.29%	0.61	-0.47%	1.52%	2.51%	3.51%	4.50%	1.50	147

　　来源：国金证券研究所

　　固定收益特征，稳健优势凸显——分级基金低风险份额投资建议

　　作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，在当前股债震荡的市场环境中具有相对不错的风险收益配比，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。

　　固期型产品内中小板A、浦银增A、聚利A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取5%左右收益；短期投资者可通过波段操作低估值产品(如折溢价优势与流动性兼具的中小板A)获益。永续型产品中申万收益存在过度折价迹象，银华稳进、信诚500A、信诚300A、银华金瑞也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。

　　图表12： 固期型A端折溢价率偏离情况(截止4.24)

　　图表13：永续型A端折溢价率情况(截止4.24)

　　短期有风险，杠杆需慎用——分级债基相对高风险份额投资建议

　　图表14：基础份额（基金）不同年化收益预期下，分级债基高风险份额到期年化收益（截止4月24日）

简称	折溢价率	剩余年限	打平要求的资产收益 ( 年化 )	母基金 不同 持仓 预期下基金到期年收益				瞬时杠杆	回购杠杆	最近一月日均成交金额（万）
				3%	4%	5%	6%
汇利 B	0.29%	0.38	2.51%	1.39%	4.23%	7.10%	10.01%	2.86	131.68	861
景丰 B	0.65%	0.47	3.04%	-0.16%	3.55%	7.31%	11.12%	3.77	122.81	554
聚利 B	-1.09%	3.05	2.28%	2.04%	4.80%	7.46%	10.05%	2.72	136.89	1502
增利 B	-1.21%	1.35	2.62%	1.44%	5.24%	9.01%	12.75%	3.76	108.31	313
浦银增 B	-1.09%	1.64	2.80%	0.56%	3.31%	6.04%	8.73%	2.70	192.76	161
添利 B	-4.98%	2.61	1.30%	4.06%	6.38%	8.66%	10.90%	2.27	100.16	1491
天盈 B	-0.07%	1.08	2.22%	1.73%	3.95%	6.17%	8.39%	2.22	118.90	1738
万家利 B	-2.91%	1.10	-2.34%	12.19%	14.46%	16.73%	19.00%	2.23	86.05	3092
裕祥 B	-1.63%	1.13	2.83%	0.64%	4.43%	8.20%	11.97%	3.72	223.68	1685
利鑫 B	-6.62%	3.17	1.15%	4.22%	6.41%	8.56%	10.66%	2.13	134.14	307
丰利 B	-4.54%	1.58	0.61%	5.06%	7.16%	9.25%	11.33%	2.03	97.81	658
丰泽 B	0.38%	1.62	2.01%	1.89%	3.79%	5.68%	7.56%	1.90	199.29	1187
双翼 B	10.80%	1.81	4.90%	-3.26%	-1.54%	0.17%	1.87%	1.82	127.24	44
回报 B	-5.46%	1.87	1.65%	4.15%	7.15%	10.11%	13.02%	2.89	193.26	700
双盈 B	0.55%	1.97	2.86%	0.38%	3.02%	5.62%	8.19%	2.61	181.84	219
信用 B	0.60%	1.98	2.90%	0.32%	3.36%	6.34%	9.27%	3.01	111.44	0
通利债 B	-3.37%	1.00	0.11%	5.74%	7.72%	9.71%	11.69%	1.92	118.70	9
信达利 B	-6.84%	2.03	0.23%	5.85%	7.92%	9.98%	12.01%	2.00	138.20	84
双佳 B	-1.21%	2.11	1.92%	2.37%	4.53%	6.67%	8.78%	2.13	161.80	65
惠裕 B	-2.97%	2.70	2.65%	1.23%	4.71%	8.05%	11.27%	3.34	127.47	356
同丰 B	-3.74%	1.34	1.57%	4.59%	7.77%	10.92%	14.06%	3.09	86.63	118
注：灰色底色的 A 类份额定期打开，假设份额配比不变。

　　结合当前市场环境来看，虽然央行“逐步取消或升级丙类账户”的态度暂时安抚了市场情绪，但债市仍存在继续遭受事件性冲击的可能，降杠杆行情中建议谨慎参与分级基金高风险份额。当然，从中长期投资角度来看，国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，综合衡量产品风险收益特征情况，可重点关注万家利B、丰利B、回报B、添利B、利鑫B。

　　三、货币市场基金投资操作策略

　　风险收益配比高，短期潜伏标的好——货币市场基金投资建议

　　2013年4月中上旬，资金面走势相对平稳背景下，货币基金收益基本保持了3.5%左右的较高水平，但中下旬在债市监管风暴升级导致的抛售压力下，货币基金收益小幅回落。截止4月25日，七日年化收益已降至3.28%，为今年以来最低水平。

　　图表15：货币市场基金周年化收益变化情况

　　展望后市，在当前股债投资机会均不太明朗的市场环境中，投资者可暂时潜伏于货币基金中，分享短期月末因素和五一假期背景下利率上涨收益。当然，随着短期因素的消失以及流动性的衰减，货币基金高收益将逐步向合理水平回归，不过，作为现金管理工具，货币市场基金强调的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道，可以作为活期存款的升级替代品种。

　　具体品种选择方面，结合当前的市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的基金品种，具体来看，南方增利、博时现金、方达货币、华夏现金、广发货币等产品可重点关注。此外，华宝添益、银华日利等场内交易型货币基金在提高投资者存量资金使用效率上功能显著，机构投资者可酌情关注。

图表 16 ：重点关注货币市场基金各指标比较
名称	资产规模 ( 亿 )	基金业绩			组合平均剩 余期限 ( 天 )	银行存款及清算备付金占比	偏离度
		最近七日 年化收益	2013 年以来 万份收益	节假日万份收益 (2013.4.21)			最大值	最小值	绝对值的 平均值
南方增利	490.41	3.90	118.76	1.82	114	62.25%	0.2281%	0.0982%	0.1884%
博时现金	400.78	3.57	112.51	1.72	93	70.23%	0.14%	0.05%	0.11%
方达货币	502.35	4.86	116.10	2.09	84	82.97%	0.1816%	0.0549%	0.1307%
华夏现金	413.28	3.92	120.06	1.97	148	64.62%	0.25%	0.08%	0.20%
广发货币	346.39	4.33	115.32	1.80	143	65.42%	0.1700%	0.0737%	0.1376%
注： 1 、基金业绩截止 2013 年 4 月 25 日； 2 、分级基金只考虑 A 级份额的业绩； 3 、资产规模、组合平均剩余期限、银行存款及清算备付金占比、偏离度数据截止一季度末。

　　三、理财债基投资操作策略

　　赶超货币基金，胜在绝对收益——理财债基投资建议

　　最近一月债市遭遇突如其来的监管动荡，在此背景下，理财债基发行延续上月冷清状态，全月仅民生家盈理财债基一只产品设立，且首发规模不足10个亿，吸进能力较上月进一步下降，降幅接近40%。

　　图表17：理财债基发行数量及规模统计

　　从业绩表现来看，受益于资金利率高企，最近一月理财债基收益维持在3.5%-4%的相对较高水平，部分产品收益甚至一度超过10%，截止4月25日，平均7日年化收益3.64%，绝对收益水平在货币基金之上，而后者在流动性上更胜一筹。不过，长期来看，在货币基金收益逐步回归过程中，短期理财债基的相对价值将相应有所提升，而且更宽的投资范围、更高的回购比例限制，以及类封闭的运作特征都会为其获取较高收益助力。

　　产品选择上，由于理财债基收益主要来源于银行协议存款，而银行协议存款的利率水平和基金公司的议价能力密切相关，大体量的理财债基具备个人客户所无法拥有的谈判优势，因此，我们将基金公司在固定收益类资产上的投资能力，以及基金产品的规模作为选择理财债基的重要指标。当然，历史业绩表现、运作周期长短也与基金收益具有一定的正相关性。建议投资者根据自身对闲置资金的期限偏好来选择相应周期的产品，可重点关注易方达、富国、南方、中银、建信、招商等管理人旗下产品。

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表 18 ：基金池推荐（按字母顺序排列）
债券型基金	推荐理由
国泰双利	灵活参与权益投资，精选成长性新兴行业公司，债券配置侧重中低评级债券，各阶段业绩表现居前。
招商收益	持有较多中等评级债券，注重风险控制，公司固定收益产品管理能力较强。
鹏华增利	大比例资产配置信用债，通过适度承担信用风险来获取超额收益，各阶段均有不错表现。
工银添颐	操作风格以稳健为主，自设立以来净值表现稳居同业前列，久期相对较长。
南方多利	灵活调整券种配置，投资管理能力较强且长期业绩稳定居前。
易方达增强回报	准确把握宏观经济形势变化，灵活调整券种配置比重，管理人固定收益产品管理能力较强。
工银添利	公司固定收益产品管理能力突出，该基金设立以来业绩居前，长期风险收益配比出色。
鹏华丰盛	持有较多信用债，同时有选择地参与新股申购，由固定收益部总经理初冬执掌，设立以来业绩突出。
广发强债	基金管理人综合实力较强，该基金操作风格灵活，既往业绩表现出色。
华安债券	以追求本金安全为目标，注重风险控制，设有安全垫来规避风险，重仓企业债。
嘉实超短债	采取货币市场基金增强型投资策略，将小部分资产投资于收益率较高的固定收益类投资工具。
嘉实多元	基金经理王茜善于在各类投资工具中优化选择，配置和调整组合的卫星资产，谋求增强收益。
建信增利	操作风格灵活，注重发挥资产配置的轮动优势。
南方 50	采用被动式指数化投资，跟踪中证 50 债券指数，分享债券市场上涨收益。
鹏华丰收	基金经理阳先伟债券投资管理能力较强，中长期表现居前，操作风格稳健，且打新能力较强。
普天债券	新股申购型基金，投资风格积极，中长期业绩突出，基金经理阳先伟债券投资管理能力较强。
富国天利	操作风格较为稳健，目前持有较多企业债，且看好转债持有价值，持仓比例接近 40% 。
招商债券	大比例资产配置债券，不参与股票投资，债性较纯，风格较为稳健。
中银增利	风险收益配比出色，风格相对稳健，基金经理投资管理能力较强。
货币市场基金	推荐理由及产品
博时现金	流动性强，长期收益平稳，管理人投资管理能力较强。
招商增值	流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。
广发货币	票息收益高，流动性强，各阶段收益稳定居前。
华夏现金	流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。
南方增利	四季度以来持续净申购导致资产规模迅速扩大，流动性强。

图表 19 ：固定收益基金相对收益组合
基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
南方多利 ★	债券－新股申购型	李璇	南方	25%
广发强债	债券－新股申购型	谢军	广发	25%
鹏华增利	债券－普通债券型	刘建岩	鹏华	25%
招商收益 ★	债券－新股申购型	孙海波	招商	25%

　　根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1305期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上★，并在文中列示理由。

　　在4月份组合中，南方多利、招商收益业绩表现相对出色，在下月组合中继续保留，中银增利、建信增利、国投增利表现一般，但符合我们前面关于下行风险控制的防御策略，因此也不做调整。同时，新纳入中短久期、持有较多中高评级债的鹏华增利，以及操作稳健、大比例配置利率及高等级产品的广发强债。

图表 20 ：绝对收益组合
基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
中银增利 ★	债券－新股申购型	李建、奚鹏洲	中银	40%
建信增利	债券－新股申购型	钟敬棣	建信	30%
国投增利	债券－新股申购型	陈翔凯	国投瑞银	30%

图表 21 ：组合说明
	相对收益组合	绝对收益组合
投资对象	涵盖债券型开放式基金 / 货币市场基金	以债券型开放式基金（或者类似固定收益类） / 货 币市场基金为主，两类产品配置比例不低于 80%
组合目标	旨在取得超越业绩基准的相对收益，适合对自身 风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。	以获得绝对收益为目标，适合对自身风险定位不甚 清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。
业绩基准	债券型开放式基金收益指数	二年期定期存款税后利率

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。