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　　如果核心条款随意发生修改，投资者将难有明确预期；如果更多基金公司跟进修改合同条款，增加上折条款、上折条件下调或修改其他核心条款，将可能导致分级基金定价混乱。

　　信诚基金表示，修改条款是为保证B类份额维持一定的杠杆率，提高产品对投资者的吸引力，同时平衡A、B两类投资者的退出机制。

　　证券时报记者 刘明

　　近日信诚沪深300分级基金拟修改契约合同增加上折条款，引发投资者对上折的关注。

　　不少A类投资者认为，修改条款将伤害其利益，并在网上公开征集反对票欲否决该议案，他们希望提高约定收益率作为对价。

　　信诚基金表示，修改合同的议案是从保护投资者利益出发，将充分尊重各类投资者意愿。业内人士认为，增加上折条款有助于提升分级基金的活跃度；而投资者担心，分级基金条款被修改的情形如果经常发生，将导致这类产品的定价发生混乱。

　　修改合同

　　增加上折条款

　　3月5日晚间，信诚基金发出关于以通讯方式召开信诚300分级基金份额持有人大会的公告。公告表示，信诚基金决定召开信诚300分级基金的持有人大会，审议《关于修改信诚300分级基金基金合同有关事项的议案》。

　　《议案》显示，此次议案修改主要涉及四个方面：增加不定期的上折情形，当母基金净值达到或超过1.500元时，进行不定期折算；修改定期折算日；信诚300A份额净值计算使用的运作周年计算方法；允许基金参与融资融券业务。其中第一项议案对该基金产品影响最大也最受投资者争议。

　　征集A类

　　投资者反对票

　　该公告发布后随即引发投资者大量评议。新浪实名认证资深基金投资者杨宇(微博名小杨财经评论)当晚发布微博表示，信诚300分级基金修改合同，会极大损害A类投资者的潜在利益，并据此公开征集反对票。

　　杨宇认为，对于信诚300等永续分级基金，向上折算条款是核心条款，向上折算条款为B类投资者提供了一个退出机制，缺乏这一条款，B类份额投资者若想按净值退出，只能买入A类合并赎回，这使得A类具有配对转换的“卖权”价值。

　　目前市场上永续分级基金中，基本都有上折条款，上折阀值普遍是母基金净值达到或超过2.000元。由于历史原因，信诚300分级基金、银华消费主题分级、工银中证500分级3只产品缺少这一条款。对于后两只分级基金是否也会修改合同，截至记者发稿，银华基金、工银瑞信[微博]基金相关人士表示尚不清楚。

　　基于A类具有所谓的“卖权”价值，去年下半年开始，上述3只产品的A类份额受到关注。而信诚基金所要修改的条款将使得信诚300A的“卖权”价值消失。作为曾经A类份额“卖权”价值提倡者以及目前的持有者，杨宇自然站到了修改合同的对立面。

　　除自身利益，杨宇还担心，作为市场上重要衍生品的分级基金，条款的稳定性非常重要，而基金公司在修改合同方面的主动权较大。如果核心条款随意发生修改，投资者将难有明确预期。如果更多基金公司跟进修改合同，增加上折条款或上折条件下调甚至做其他条款改变，有可能导致分级基金定价混乱。

　　否决议案难度较大

　　根据公告，《议案》通过须满足以下条件，参与投票的持有人所代表的信诚300、信诚300A、信诚300B三类份额占各自份额的50%以上；《议案》获参与投票的三类份额持有人各自所持表决权的50%以上通过。

　　根据规则，只要征集到A类投资者50%的反对票即可否决《议案》。在杨宇看来，《议案》利好B类投资者，对A类投资者不利，母基金投资者表决票难以征集。因而他在微博及网站上广泛征集A类投资者的反对票，并希望以此方式让B类给予A类对价补偿，如提高A类约定收益率。

　　不过，要征得50%的反对票并非易事。杨宇表示，截至昨日，征集到有反对意向的A类投资者代表份额仅数百万份，约占目前A类份额比例的10%。数据显示，目前信诚300A的份额约5800万份。杨宇认为，要征集到50%反对票确实难度较大，因而只要前几大机构持有人投赞成票，《议案》应该就可通过。

　　从最新可查询的去年中报来看，信诚300A的第一大持有人为华宝信托旗下的一只单一类资金信托计划（查询信托产品），持有2882万份，持有比例为47.54%；第二大持有人为个人投资者丁景林，持有594万份，持有比例9.8%；第三大持有人为华泰证券旗下一资管计划，持有429万份，持有比例7.08%。

　　信诚基金回应称

　　尊重投资者选择

　　对于修改合同以及网上部分投资者的反应，信诚基金表示，一切都是以持有人利益为出发点。修改合同是为了保证B类份额维持一定的杠杆率，提高产品对投资者的吸引力，同时平衡A、B两类投资者的退出机制。接近信诚基金的人士表示，信诚基金可能认为信诚300A目前跟其他有上折条款的A类定价机制类似，未明显含有A类的所谓“卖权”价值，因而现在是修改合同增加条款的较好时点。

　　信诚基金相关人士告诉证券时报记者，关注到网上部分投资者的意见，公司只是基金管理人，投资者(或持有人)才是基金产品真正的所有人，将充分尊重各类投资者的意愿，表决票的结果会是各类投资者意见的充分反映。

　　上述信诚基金人士表示，缺乏上折条款不利于B类投资者的退出，并且随着母基金与B类份额净值的上升，B类份额的杠杆倍数不断下降，难以实现杠杆价值。届时B类份额将不断向普通指基靠拢，缺乏流动性，这也会影响到A类的流动性。

　　数据显示，自去年12月底以来，信诚300A、信诚300B场内份额一直在缩水，且缩水比例过半。去年12月26日信诚300A、信诚300B的份额均为1.34亿份，然而到3月6日两者的份额仅为5821万份，两个多月缩水比例高达57%。同时，去年12月底以来两类份额的交易额也呈现逐步下降的趋势。

　　同时，信诚基金认为，上折条款到1.500元，较目前普遍的2.000元更容易实现，目前市场其他B类份额上折实现难度较高。据记者测算，目前距上折最近的B类份额为银华鑫利，当该基金跟踪指数上涨70%以上才能发生上折。而信诚300分级基金增加上折条款顺利的话，只需上涨约50%即发生上折。

　　专业人士认为

　　此举有利活跃交易

　　对于信诚300分级基金的修改条款与投资者争议，基金产品研究者认为，条款的增加有助于产品更好的发展，对投资者总体而言会利大于弊，网上的热议有助于投资者熟悉以往不为市场关注的上折条款。

　　华泰证券金融产品研究中心总经理王群航[微博]表示，基金公司从活跃产品流动性角度修改条款，对产品本身及各类投资者总体是好事。条款的修改对A类投资者即使有短期影响，影响也不大。而对B类以及母基金的投资者则有较大利好。且上折条款的增加也有助于以后A类份额下折情形的实现，而下折对A类份额属利好。

　　王群航认为，如果不修改合同，那么一些杠杆的B类份额，会随着市场的上涨成为类似指数基金的普通LOF(上市型开放式基金)，缺乏活力与交易性，将成为死气沉沉的品种。另有分析人士认为，提升活跃度有助于基金公司做大分级基金规模，这可能是信诚基金考虑修改条款的重要原因。

　　从二级市场上来看，基金合同的修改并未明显影响昨日信诚300A、信诚300B的走势。

　　杨宇雪球访谈摘录

　　访谈时间：3月6日下午

　　征集持有人投票

　　wky1972：鼎级理财网站还有位持有信诚300A份额600万份以上的投资者，不知道和杨宇联系了吗？

　　杨宇： 没有，请给个网址。目前有部分机构附议，但持有规模不大。

　　天天静心课：修改合同这个事儿挺不地道，征集反对票需要达到多少比例才能影响投票结果？

　　杨宇：需参与投票的50%，理性的A类原持有人不会投赞成票，建议积极参与投票，不过一些大的机构资金可能已被基金公司搞定。

　　wky1972：如果这个修改决议通过了，能否向监管部门发起复议？

　　杨宇： 难，程序上看起来会合规。我将和监管部门进一步沟通。

　　信诚300A昨日市场表现

　　卢山林：信诚300A没怎么跌哈，如何看今天的表现？

　　杨宇：目前信诚300A并未显著高估，因前期市场调整，与大盘同步的配对价值有缩水；另外，信诚基金推动此事酝酿已久，部分机构可能提前出货。

　　议案未通过的影响

　　阅读者：这个事情少见。我想问一下如果我现在买入并且投反对票，议案没有通过之后对基金交易价格会有哪些影响？这里面是否有套利的机会？

　　杨宇：如不通过，则此次事件将进一步加深市场对于此条款的理解，助推A类的价值发现。短期价格上涨可以预期，长期将显著分享母基金上涨收益。

　　此时修改条款的好处

　　楚阳道人：信诚要改上折条款的目的是增加份额。但多空基金将出现，玩杠杆无成本，它不会占啥便宜。

　　杨宇：多空也不能预计太高，仅仅从基金公司经营角度来说，我很佩服信诚基金此次选择的时点、动作以及修改的方式，1.5元上折点将优于市场上绝大多数永续B类基金。

　　投资者是否可转向其他同类基金

　　钱多米多：想拿信诚300A做长期养老金投资的朋友，在信诚300A投票失败后，是否可以将资金转入银华消费分级、工银500分级的A份额？后二者的A份额同样无上折，是不是同样适合低风险资金长期投资呢？  杨宇：后二者成交额较小，流动性不足，大量购买有难度。并且目前来看同样存在类似信诚300分级修改条款风险。(刘明/整理)