记者 高丽霞

　　昨日信诚基金公告称，将召开信诚300B分级指基份额持有人大会，拟修改基金合同部分条款，提议增加母份额净值达到或超过1.500元时，进行不定期折算以及参与融资融券及转融通业务条款。

　　对此，有不少市场人士提出异议，认为如果信诚300分级基金增加了向上折算条款，可以相对保证B类投资者在未来潜在上涨中的利益，但却同时损害了A类投资者持有份额作为“B类卖权”的潜在利益。不过信诚基金表示，公司只是看了这一产品的缺陷，提出完善的建议。至于通不通过，都会尊重投资者的决定。

　　目前现存的分级基金中，除了信诚300外，还有银华消费、工银500也均没有向上折算条款。这些产品随着母基金净值的上涨，B类杠杆无限接近1，失去交易价值，而对应的A类被严重低估

　　增加向上折算条款

　　在昨日的公告中，信诚基金表示，鉴于分级基金的主要优势与特点之一在于B份额的实际杠杆率，而随着基础份额净值的增长，B份额的实际杠杆率不断下降，分级基金的吸引力不断降低。通过不定期折算的上折算来恢复实际杠杆率以恢复杠杆级的杠杆率，具有很强的必要性。因此，提议增加母份额净值达到或超过1.500元时，进行不定期折算的情形。

　　不过此举却引发了部分市场人士的抗议。基金研究人士杨宇表示，如果信诚300分级基金增加了向上折算条款，可以相对保证B类投资者在未来潜在上涨中的利益，但却同时损害了A类投资者持有份额作为“B类卖权”的潜在利益。

　　众所周知，作为一种杠杆型的投资工具，分级基金高风险份额的杠杆特性已经成为投资者交易杠杆份额的主要目的。当母基金份额净值上升时，高风险份额的杠杆会变小，而当母基金份额的净值下降时，高风险份额的杠杆会加大。

　　到点折算机制设立的目的是要抑制分级基金B份额的杠杆过大或者过小，因为一旦市场出现大幅上涨或大幅下跌时，杠杆要么显著变小而使B类份额失去魅力，要么变得过高而使风险奇大无比，为避免极端杠杆出现，到点折算条款便应运而生了。

　　到点折算可分为向上和向下两种方式，分别对应了杠杆的加载和卸载，折算后杠杆将回复到初始水平。而信诚300在当初的基金合同中，只是设置了向下折算条款，而没有设置向上折算条款，存在明显的缺陷。

　　“一旦市场大涨，随着母基金净值的提升，B类的杠杆最后无限接近1，这样B类份额对投资者就没有什么吸引力，到时二级市场上也没有人愿意接货。而持有B类份额的投资者，想要退出的话，就只能在二级市场上买A类产品，进行配对赎回。A类产品在大量需求下，自然是会被推高，配对价值将大幅增加。”市场分析人士昨日对记者表示。

　　信诚基金：尊重持有人的决定

　　简单来说，向下折算条款利于保护A类份额持有人的利益，而向上折算条款则是利于B类份额的投资者。

　　公开资料显示，分级基金集中成立在2010年以后，这段时间基本上都是处于下跌市。“分级基金主要是诞生在下跌的市场环境中，基金公司在设立产品时往往没有注意到这个缺陷，而随着去年底A股市场的绝地大反弹，这个缺陷也开始慢慢暴露出来。”华泰证券金融产品研究中心首席分析师王群航[微博]昨日在接受记者采访时表示。

　　“一旦分级基金的净值超过了9毛钱，B类份额的交易价值大幅下降，随着杠杆无限接近1，B份额就相当于一个LOF产品，死气沉沉。”王群航补充道。

　　上述人士认为，基金公司主要是提供产品，A类似于固定收益率，适合长期投资；而B则是短线投资的工具。如果B没有杠杆，其交易价值将近乎丧失，对投资者来说就没有意义，而增加上折条款显然将增加B类份额的活性，提升这类产品的价值。

　　“我们只是发现了这个产品的漏洞，然后想要去完善它。我们让持有人投票，至于通不通过，我们都尊重投资者的决定。”昨日信诚基金内部人士也对记者表示。

　　杠杆基金设计缺陷已开始暴露 

　　事实上，杠杆指基的这些缺陷在二级市场上已有所体现。自今年1月末以来，杠杆基金的“杠杆效应”近乎失灵，价格往往跑不赢净值，其“难涨易跌”的表现也使其溢价率一路走低。数据显示，截至2月27日，银华锐进溢价率为11.66%，信诚500B溢价仅为4.48%，而瑞福进取折价高达19.28%，基本处于历史最高水平。

　　“杠杆指基(包括无限杠指、有限杠指两个板块)、杠杆股基近期的弱态，其实是产品设计上的缺陷，即净值上涨之后所暴露出的设计上的缺陷，当净值上涨超过面值之后，杠杆倍数迅速降低，从而使得B类份额开始类似缺乏生气的LOF了。”王群航在其3月3日的微博中也如是称。

　　不过目前现存的分级基金中，除了信诚300外，还有银华消费、工银500也均没有向上折算条款。

　　“没有向上折算条款的B类是垃圾，对应的A类被严重低估，目前市场完全没有任何反应，或许这种状态会长期持续，或许会逐渐逆转，市场纠错的过程将带来巨大的风险收益不对称博弈空间。”基金研究人士杨宇早在去年年底的时候变发现了这一缺陷，并提出了A类份额的投资机会。

　　他在文章中指出，没有向上折算条款的B类份额，无论母基金涨到多少，都无法单独获得任何收益分配，其单独存在的话，相当于一只“永续永不分红封闭式基金”。无论母基金涨到多少，子份额净值涨到多少，都无法单独退出，只能卖给下家或者求助A类配对转换赎回。

　　一旦市场上A类投资者形成合谋，拒绝出售A类份额供B类赎回，那么B类将无法实现任何劣后级收益。即使只有部分A类投资者锁定份额，也就有对应的B类份额处于无法配对状态。

　　《投资快报》发自广州