目标日期FOF的特点是随着时间自动减小整个FOF的风险：早期主要投资于权益类基金，类似于股票型FOF，风险较高；随着时间的流逝，其投资于权益类基金的比例不断减少，投资于固定收益类基金的比例不断增加，风险水平逐步降低；随着目标日期的临近，这类FOF最终演变为低风险收益水平的偏债型FOF，甚至货币市场基金FOF，为投资者带来稳定的收入。这类FOF迎合了强劲的养老投资需求，因而获得了快速的发展，根据美国ICI的数据，从2000年至2010年，FOF规模增加了6730亿美元，而其中62%的新增规模是目标日期和目标风险型FOF。而根据晨星的数据，截至2011年9月21日，美国FOF中有401只是迎合养老需求的目标日期型FOF，大约占到美国951只FOF的42%，我们认为目标日期型FOF快速发展的原因有以下几个方面：

　　首先，养老需求占据了美国基金市场需求的一大块，能够迎合投资者养老需求的FOF产品也更容易获得发展。根据美国ICI的数据，最近10年，美国退休资产一直在增加，1990年退休资产总额为3.9万亿美元，到2010年末增加到17.5万亿美元，其中个人养老金资产从0.6万亿美元增加到4.7万亿美元，金融危机期间总的养老金资产有所减少，但从2008年以来增长趋势稳定且增速保持在每年2万亿左右。

　　图8  美国养老资产规模(万亿美元)增长状况(截至2010年12月31日)

图8 美国养老资产规模(万亿美元)增长状况

　　资料来源： ICI发布的2011年Factbook

　　其次，目标日期型FOF根据到期日的临近定期调整股票基金与债券基金等其他类型基金的投资比例(这种调整比例往往会限制在一个区间内)，使得整个FOF产品随着时间的推移风险不断降低，这种风险不断降低的特征与投资者随着年龄增长风险偏好不断降低的需求相符，因而获得了较好的发展。

　　最后一点，目标日期型FOF能一定程度上克服FOF费率较高的缺陷。目标日期型FOF的管理费率和持续营销费率都普遍较低，与全部FOF的平均水平相比，其管理费率仅为全部FOF费率的一半不到，而总费率也低近0.2%，因此对养老投资者更有吸引力。

　　表3  目标日期型FOF费率状况

　　资料来源：晨星数据库

　　目标风险型FOF——为投资者提供一站式服务

　　我们依然以美国为例来分析目标风险型FOF，美国目标风险型FOF是目标日期型之后的第二大FOF类型，投资者投资这类FOF仅需要评估自己的风险承受能力然后选择适合自己风险水平的FOF，即可完成投资活动，这种一站式的简单产品受到了投资者的欢迎。目前美国目标风险型FOF总数量达到了355只，而根据晨星分类，稳健型、保守型、激进型和无风格型四类目标风险型FOF占比分别为34%、30%、20%和16%。事实上，基金公司提供产品的风险分类更为细致，例如美国世纪投资提供的一篮子不同风险水平的FOF包括非常保守、保守、中性、激进、非常激进五类。

　　除了为投资者提供便利，目标风险型FOF对管理者来说管理成本也较低，由于不同风险水平的FOF往往共享一样的基金池，仅在各类基金的配比上存在差异，例如不同风险等级的FOF除了股票、债券和货币基金的大类比例不同，每个大类里的小类配比也不同，比如保守型FOF里占比最高的是大盘股票类基金，而激进型FOF里占比最高的是成长性股票基金。这种共享基金池，在配置比例上体现风险差异的做法既为管理人节约了管理成本，也为投资者提供了风格相似但风险程度不同的一揽子产品的选择。下图显示了美国世纪投资公司的资产配置类FOF的各类资产配比，可以看到，配比的差异首先体现在股票基金、债券基金和货币市场基金配比上的差异，其次体现在这三类基金中小类基金的不同。

　　图9  美国世纪投资公司管理的目标风险型FOF中各类基金配置状况

图9 美国世纪投资公司管理的目标风险型FOF中各类基金配置状况

　　资料来源： 美国世纪投资管理公司

　　表4  美国世纪投资管理的目标风险型FOF中各类基金配置状况

　　资料来源：美国世纪投资管理公司

　　注：上表中的远景基金(Vista Fund)是美国世纪投资公司发行的一只以寻求中盘股投资机会，风格较为激进且投资期限较长的股票型基金。

　　2.3 FOF费率略高于共同基金

　　FOF费率略高于普通基金

　　从目前基金费率的种类上来看，主要包括两类，一类是在投资者申购或者赎回时收取的一次性费率，该费率不从基金资产中计提，由投资者直接支付。另一类是基金后续运营收取的费用，主要包括管理费、托管费、分销费、投资者服务费等，这些费用是按日收取并从基金资产中计提的。在对基金运行费用的计量方法上，美国ICI协会要求各个基金用年化的后续运营费用与基金净资产的比值来标示费率高低，世界其他各国也采用了相仿的方法计算基金费率情况，本文使用的数据来自晨星数据库，其费率也是用年化费用与基金资产的比值来计算。

　　我们比较了美国FOF和美国非FOF共同基金的费率情况。共同基金费率一直呈现下降的趋势，1990年股票型基金的平均费率为2%，到2010年费率已经降低到0.95%，同期，债券型基金的费率从1.85%降低到0.72%，投资者对于低费率基金的偏好推动了整个基金业费率的降低。不可否认， FOF的费率会高于一般基金，根据晨星的数据，目前美国所有FOF的平均费率为1.19%，比共同基金平均费率高出约0.25%，尚在投资者可接受范围内。

　　美国FOF费率略低于全球平均水平

　　美国FOF的平均费率为1.19%，低于全球FOF1.26%的平均费率，显示出美国FOF在管理成本控制上的相对优势。另外从美国FOF分类上看，费率最高的为另类投资类FOF，总费率为2.24%，管理费率高达0.83%，显示出随着管理难度增加管理费用不断增加的特点。

　　管理费差异较大 分销费差异较小

　　我们还分析了美国基金费用中最主要的两类费用，管理费和分销费，其均值分别为0.29%和0.24%，就各个基金这两类费率的区别看，分销费率差异不大，大多集中在0.25%左右，而管理费率差异则非常大。可以看到，商品投资型FOF和另类投资型FOF管理费率较高，分别为1.05%和0.83%，股票型FOF管理费率略高于固定收益型FOF，而混合投资型FOF管理费率最低，这与混合投资型FOF大多为内部FOF，管理费率较低有关。

　　表5  FOF费率状况

　　资料来源：晨星数据库

　　注：分销费率即美国基金的费率中的12b-1 Fee，是共同基金每年按其总净资产的一定百分率向现有受益人的收取费率，目的是弥补其一部分成本，如广告费、吸引新投资人的相关成本等，全球其他国家基金没有该项分类的费率。

　　内部FOF管理费率显著较低

　　我们在上文分析过，内部FOF常常被指责收取了两次管理费，因此，一般内部FOF可能不再收取管理费，或者管理费率较低。我们统计了晨星数据库中694只美国的内部FOF的管理费率，发现有41%的内部FOF不收取管理费，避免了双重收费的问题，而收取管理费的内部FOF的费率仅为0.14%，显著低于外部FOF平均0.57%的管理费率。

　　图10  美国FOF管理费收取情况

图10 美国FOF管理费收取情况

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