1.2.2  顺应结构，“核心-卫星”策略适度灵活配置

　　从政策导向上的调结构到市场的结构性机会，结构特征是前述经济及市场环境分析时共同的关键词。因此，无论是进行股票投资还是基金投资，区分及把握结构性机会都是2010年的重点。

　　具备长期持续性的结构性机会

　　内需化消费服务持续增长下的机会：前以叙及，随着经济增长持续下就业及收入增长的逐步恢复，基础性消费需求具备改善优化的空间。同时，在全球经济新格局中外需难以扮演危机之前对经济支撑作用、大规模政府主导投资不可长期持续且易引发经济过热风险背景下，推动消费将成为平衡经济增长结构的重要着力点，预期针对汽车、家电等消费刺激政策延续的可能性很强，从而继续支持高端消费的快速增长，而且预留有进一步促进和引导消费政策的空间。因此，我们认为内需化消费服务相关行业(重点如汽车、家电、食品饮料、商业零售、医药、信息服务、酒店旅游等)在长期经济增长结构下能够获得持续增长，并将在估值上体现应有的溢价，具备攻守兼备的特征。

　　低碳经济、城乡结构、区域结构调整等主题机会：节能减排这个“老话题”已经成为全世界关注的核心，中国政府前期提出“到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，作为约束性指标纳入国民经济和社会发展中长期规划，并制定相应的国内统计、监测、考核办法”，因此政策导向下低碳经济主题依然是2010年乃至后续可持续投资的主题。另外，在调整经济结构的政策导向出发，在城乡以及区域发展不平衡的背景下，城乡结构以及区域结构调整均是改善经济结构、促进内需的重要政策着力点，而实际上政策也在不断的向这一方向引导。在此背景下，上述低碳经济、城乡结构、区域结构调整等主题亦均具备长期持续性。

　　经济增长不同预期下的结构性机会：

　　经济增长持续下投资结构延展深化下的机会：前述谈到2010年投资环境时提到，在政策(维持适度宽松货币政策、加速中小城市城镇化进程)支撑以及居民收入增长推动下，房地产投资增长趋势有望保持，且经济持续增长下投资结构将逐渐从基础建设领域向制造业领域深入延展，在此背景下产业链中后端行业板块盈利增长有望逐渐恢复，具体如钢铁、煤炭、建材、化工等。

　　通胀反复引发资产价格波动下的机会：前述分析同样提到，预期2010年流动性充裕程度将有所下降，但在内外部政策等因素的左右下，阶段过于宽松以及相对紧张的局面或许并不鲜见。而且，如果实体经济低于预期，货币政策收紧的步伐亦将放慢，则会引发通胀预期的再次上升。因此，金融(银行、保险)、地产、煤炭、有色等资产/资源类通胀收益板块亦存在阶段机会。其中，金融、地产等资产型行业以及煤炭等资源型行业的业绩增长相对确定，估值水平也具备一定的比较优势，可予以相对侧重。

　　从年度基金配置选择角度出发，我们倾向于以稳健为策略的核心出发点。因此对于上述结构性机会，建议采取“核心-卫星”配置策略，以侧重投资具备长期持续性的结构性机会相关行业板块基金为核心配置，以侧重投资经济增长不同预期情境下的受益行业板块基金为卫星配置，并结合政策导向、经济实际增长情况以及市场节奏在核心卫星资产上进行适度的灵活配置。

　　1.3  一季度基金选择策略：逐渐增持大盘/红利风格，延经济稳定增长预期布局

　　综合前述分析看到，无论是内外部经济的预期增长变化节奏，还是流动性(信贷投放、外部流动性)供给节奏情况，一季度均在整个年度中属于相对乐观阶段，因此建议此阶段在基金投资操作上可适度积极。

　　1.3.1  持仓风格：逐渐增持大盘/红利风格基金

　　2009年四季度，基于对市场走势紧贴上市公司盈利增长、创业板推出等因素判断，我们在策略上持续建议侧重中小盘/成长风格的基金产品，并相应带来超额收益。不过，随着中小盘股相对大盘股超额收益的不断累计，中小盘股相对大盘股的估值溢价已经接近历史高点，从风险收益角度综合衡量，中小盘股相对大盘股进一步取得超额收益的空间已经被大幅压缩，且将伴随风险的上升。

　　前以叙及无论是从信贷投放还是外部流动性来看一季度市场流动性供给总体相对乐观，而且近两月来新基金尤其是偏大盘风格指数基金的密集放行，也有望在未来1～3个月为大盘股提供500～800亿的“建仓”资金，因此从流动性角度考察，风格转换也具备一定的基础。

　　不过，对于风格转换需要提醒的是，一方面时间点上难以较高精确度的把握，另一方面风格转换并非一定带来市场整体估值水平的提升，其也可以在市场震荡或者结构调整中实现。基于此，我们建议在一季度采取逐渐增持大盘风格基金配置比例的操作策略，提升基金组合风格搭配的均衡性。

　　综合上述分析，本文从基金产品设计定位、基金长期持股偏好(与管理人选股倾向、产品规模等因素有关)及近阶段持股特征等角度选取持股相对具有大盘股风格和中小盘股风格特征的基金产品，供投资者选择参考(由于指数基金风格特征鲜明，本文在产品列举中未包含指数基金)。当然，由于各产品风险特征具有一定的差异，投资者需要根据自身的风险定位选择适合的产品，另持股特征分析基于历史信息披露，投资者需及时根据基金信息披露来定位基金的持股风格特征。

　　另外，随着会计年度临近，能够提供有竞争力的股息收益率(红利)的上市公司有望阶段受到关注，而且无论国内市场还是国际成熟市场，红利股由于与经济景气循环间的关联性较低，其股价相对其他股票价格也都具有更好的稳定性。因此，对于风险承受能力相对适中的投资者，可于此阶段适当关注红利风格基金产品，具体产品如工银红利、交银蓝筹、易方达科翔、国富收益、华夏红利、华宝收益、中银收益等。

　　1.3.2  持仓结构：卫星资产侧重投资结构延展深化下受益基金

　　如前所述，在一季度内外部经济的预期增长、流动性(信贷投放、外部流动性)供给相对乐观的背景下，建议在“核心-卫星”配置策略上，以侧重投资具备长期持续性的结构性机会相关行业板块基金为核心配置，以侧重投资经济增长持续下投资结构延展深化下受益行业板块基金为卫星配置(详细参考本文1.1.2部分)。

　　参考基金产品设计定位和持仓偏好特征，并结合基金2009年三季度季报持仓情况以及国金基金评价，核心配置上可侧重选择兴业社会责任、银华优选、嘉实研究精选、华宝兴业宝康消费品、国泰区位优势、景顺长城内需增长、大成策略回报、长城消费、国泰金鹰、富国天益等基金，卫星配置上可侧重选择易方达中小盘、广发稳健、富国天瑞、华宝增长、华夏行业精选等基金。

　　1.4  指数基金：扩容有望延续，定投更为可取

　　2009年对于国内市场指数型基金而言，是跨越式发展的一年，截止本文撰写过程中，全年共发行设立指数型基金产品(含ETF联接基金)23只(同时亦有5只产品在发或将发)，募集份额超过1300亿份，无论是数量还是规模均较超过过往年度总和。与此同时，在市场大幅上涨的背景下，指数型基金整体业绩亦表现突出，领先于主动投资的股票型基金。

　　对于2010年，我们认为在指数基金为越来越多投资者所认知熟悉、指数资源开发\推动加速、基金公司布局产品线需要及金融创新或将推出等有利环境下，指数基金有望取得进一步快速发展，至少表现在数量上。

　　指数基金认知度上升：1300亿份年度总发行量、平均近60亿份的发行量、占全年新发基金1/3份额，一系列数字均很好体现了市场对于指数基金认知度的上升。

　　指数资源开发\推动加速：中证指数公司与交易所在指数资源开发上呈现明显加速特征，其中2009年中证指数公司进一步开发及发布了包括新能源、基建、央企/民企等主题指数、原材料、工业等行业指数及沪深300细分行业指数、基本面50等策略指数，建立了包括规模指数、风格指数、行业指数、主题指数、策略指数等相对丰富的指数体系，相映交易所指数体系也日趋多样化，从而为指数化基金产品开发输送了必要的资源。另外，上交所、深交所负责人在第八届中国证券投资基金国际论坛上也表态积极推动包括ETF(且包含跨境ETF)在内的指数基金发展。

　　指数基金成为基金公司产品线必要环节：尽管国内基金行业10余年来发展令人瞩目，但总体上看行业尚属于发展中前期阶段，国内基金公司基本沿着“大而全”的路线进行发展布局，从货币市场基金到债券型基金均体现这一发展方向。因此，在指数基金认知度上升、尤其考虑投资者定投关注度的背景下，指数基金将成为大多数基金公司产品线中的必要一环。目前，尚有半数基金公司尚未发行过指数基金产品，这也为新一年指数基金的进一步发展留下了空间。

　　金融创新推出：融资融券、股指期货等金融创新推出的条件日趋成熟，“对冲”机制引入下指数基金作为相对适宜的标的物，其发展亦将得到促进。

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