中国市场开始显现价值

　　Delta Partners是一家中小规模的对冲基金，在IT泡沫后成立，目前管理30亿美元左右的资金。他们的基金创始人兼基金经理以及合伙人兼新兴市场基金经理接待了我们。

　　这位创始人在金融领域摸爬滚打了20多年，经验老到。合伙人是个亚裔的女士，很年轻。两位都很坦诚，和我们交流了很多实战经验以及对大势的看法。

　　他们觉得美国当前经济状况好于1929年，虽然遭遇很多困境，但政府政策使得系统依然运转，这是远远好于1929年的。

　　他们认为现在流动性问题依然严重，虽然联储大量向市场注资，但都被银行坏账吸收，实体经济的利率水平依然很高，出现了利率错位。大家很难拿到钱，这对实体经济极为不利。在可见的6-12个月内，经济难以出现好转。

　　“感觉2009年美国经济会非常差，将迫使FED降息刺激经济，预计联邦利率可以达到1%。” Delta Partners说。“鉴于在经济衰退和大规模去杠杆化的双重通缩作用下，通胀不是问题。只有信贷危机妥善解决，信贷活动逐步恢复，资金开始流向实体经济，贷款利率水平出现下降，才会重新出现通胀预期。未来6-12个月不会出现。”

　　危机出现的时候，往往也是机会来临之时。目前美国很多资金设立做收购廉价资产的事情。Delta Partners认为需要非常小心。如果能够确认资产基本面良好，当前价格确实过度反映了风险，又可能和资产拥有者打成有利条款，这些资产才是真正有吸引力的。

　　“在去杠杆化过程中，企业ROE下降伴随盈利下降。以高盛为例，以前它可以放大30X做生意，现在只能放大10X,它的盈利能力将显著下降，历史3X的市净率就不能支持其股价。这种情况会很普遍。股市的真正买点来临取决于针对实体经济的贷款利率是否下降。当有迹象表明流动性向实体经济溢出，届时买入股票将更安全。”两位人士认为。“短期由于经济衰退和对冲去杠杆化的影响可能跌破80，中长期供求关系支持油价走高。”

　　他们感觉中国市场经过调整开始显现价值。他们对中国经济前景比较乐观，认为中国强政府、强储备、强财政，金融体系基本健康，2009年8%GDP增长从全球角度看依然亮丽，中长期看多中国。

　　23日19：00-22：00

　　Kenneth Rogoff

　　当前信贷危机非常有可能扩散到公司债、市政债、信用卡信贷领域，估计解决这场信贷危机最终成本将达到1-2万亿美元

　　晚上7点到10点，我们和哈佛大学教授，IMF前首席经济学家Kenneth Rogoff一起共进晚餐。这位金融界顶级的学者在今年1月曾经到过三亚，我们访问团里一些人曾经见到过他。

　　“从气质上看，格林斯潘是啥样，他就是啥样。”团里的一位投资总监说：“他的样子基本没有什么变化，还是那么精明的一个老头儿。他是很高明的国际象棋大师，下得非常棒。”

　　“作为此次美国大选共和党候选人麦凯恩的竞策略顾问团的干将之一，如果麦凯恩当选，Rogoff很可能会成为下一任的财长。”这是我们团队中一位总经理得到的消息。

　　在一开始的鸡尾酒会中，Kenneth Rogoff发表了非常精彩的演讲。他并未表现出任何的政策倾向。

　　在演讲中，Rogoff赞同财政部和美联储在上周作出的决策，让雷曼破产、让美林贱卖给美洲银行。他认为这表明在这场危机当中，政府将迫使私人部门承担部分危机成本，并促进金融机构重组和整合。此外，雷曼可能是政府推行救市计划的牺牲品。通过让雷曼破产以及之后的连锁反应，减少财政部的政治压力，倒逼国会通过7000亿美元救市计划。虽然救市计划引起国会强烈质疑，但最终将被通过并伴随整体救市成本的提高。

　　Rogoff称，截至2007年底，私人手中持有美国公债不足4.4万亿美元，即不到GDP的32%。大多数欧洲国家这一指标在60%，而日本更高。说明美国政府还有较大的发债空间，7000亿美元救市计划不会引发债务风险，财政依然可以支撑。

　　“当前信贷危机非常有可能扩散到公司债、市政债、信用卡信贷领域，估计解决这场信贷危机最终成本将达到1-2万亿美元。”

　　Rogoff表示，实体经济将遭受重创，全球经济陷入衰退，包括中国。乐观情况下，中国明年GDP为8%。但他同样觉得，美国不会出现1929年大危机情况，政策维持系统仍然能够运转而非停滞。由于美国制度的灵活性，在危机时果断实施注销坏账、拍卖资产、重组整合等措施，美国也很难出现日本的“流动性陷阱”。

　　不过，Rogoff对本次危机的态度相对于美联储和财政部等官员要悲观很多，他认为这是“对美国金融过度膨胀、信贷过度宽松的矫正，需要很长时间才能修复。”他担心下届政府对金融业过度监管使行业丧失活力。

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