国金证券基金研究中心 张剑辉

　　基金行业十年发展令人瞩目，尽管上半年市场风险释放中行业规模首度大幅缩水、基金投资者损失不菲，但十年积累下基金行业具备了持续发展的底蕴和抵御一定风险的能力，本轮“寒流”中行业得以在快速膨胀后自我修正的时机，夯实基础对基金行业进一步发展来说未尝不是好事。

　　短期和长期之间存在很多似是而非的东西，短期现象在或有其合理一面的同时，夹杂着情绪、博弈等众多“复杂的因素”，而在长期限上来看这些“因素”则很大程度上被淡化甚至消失。因此，对市场节奏判断把握一般的投资者通过长期投资来获得基金持续投资管理带来的相对收益不失为“大巧若拙”的方法。

　　长期看A股市场估值水平相对安全，但在通货膨胀以及经济增长对企业业绩影响尚未明晰情况下，积极因素还很难快速出现，预期股指阶段性依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，“低回报”特征将延续。建议下半年前阶段在偏股票型基金投资上仍把控制风险放在重要位置，采取“核心—卫星”操作策略打造基金组合，其中核心组合以稳健防御为主、卫星组合以积极进取为主。而随着时间推移下业绩增长的明朗化，逐步加大卫星基金组合比例提高进攻性：

　　核心基金组合从长期投资管理能力和重点投资资产的“动、静”两个角度出发选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建。

　　卫星基金组合则结合“股指波动大、板块轮动快”等阶段特征从产品情况、管理人操作风格等方面优选适应性相对较强的基金来构成。

　　下半年加息压力的存在及流动性的紧张使得债市预期并不乐观，信用类债券(包括可分离债)、选择性申购新股仍是债券基金提高收益的重要选择。参考当前固定收益类品种的收益率水平、新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种。

　　作为活期储蓄的升级替代品种，货币基金收益率与定期储蓄相比不具备优势。随着紧缩持续下市场资金紧张，下半年进行货币市场基金选择在注重历史收益及稳定性同时，关注基金规模及流动性因素。

　　封闭式基金属于二级市场相对安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全边际更为突出。对于长剩余期限封基，综合考虑分红和时间等因素，我们认为其合理折价率中枢在25%(±5%)，折价30%以上相对价值明显。在当前折价水平中性情况下，建议稳健配置投资管理能力稳定的长剩余期限封基，并可适当根据折价波动把握交易性机会。

　　融资融券、股指期货等金融创新推出将给处于折价状态的封基带来投资机会，其中融资融券带来机会更大。投资者可以根据创新进展情况择机投资封基，而稳健型投资者则可以把相对安全的短剩余期限封基或投资管理能力稳定的长剩余期限封基作为战略资产配置，静候创新带给封基的机会。