2008年6月基金投资策略报告(2)

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　关注区间振荡市场环境下的阶段性机会和结构性机会——权益类开放式基金投资建议

　　市场信心依然不足，投资者参与热情不高

　　尽管前期在调整印花税等政策组合拳作用下A股市场在3000点(上证指数)出现大幅反弹，也在一定程度上给3000点打上阶段性底部的烙印，但投资者参与热情并没有被有效调动起来，市场信心仍有待进一步巩固。

　　存量数据方面，中国证券登记结算中心披露的A股参与交易账户数量显示，随着股指反弹后的回落，5月份以来日均参与交易的A股账户数量也迅速回落到之前的低位。而增量数据方面，中国证券登记结算中心披露的A股开户数变化数据显示，4月下旬以来A股日均新增开户数在8万户左右，与3月下旬以来的情况比较变化不大，维持在近一年多来的低位水平。

　　同时，进入5月份以来，50ETF基金也结束之前连续4个月的净申购状态(其中3、4月份月净申购均在20亿份以上)，出现持续的净赎回，且周赎回份额呈现上升趋势。

　　图表1： A股及基金开户数变化

　　图表2： A股参与交易账户数变化

　　多重压力有待明确，股指预期呈现区间振荡走势

　　在之前的报告中我们提到，在世界经济环境给中国经济增长出口带来负面影响程度难以明确判断的同时，国内高涨的通胀压力仍不容忽视。我们看到，4月份，居民消费价格总水平同比上涨8.5%，虽然低于2月份8.7%的高点，但增速比上月上升0.2个百分点。虽然随着下阶段基数的上升，5月份CPI同比增速可能会有所回落，但由于食品供给的改善较为缓慢，国内消费却十分强劲，同时PPI高涨导致物价向非食品价格扩散的压力仍旧存在，5月份CPI预期仍将在8%以上。

　　在通胀以及经济增长压力下上市公司业绩增长压力显现。根据已公布的07年年报和08年1季报，全部A股上市公司07年实现净利润增长54.50%，08年1季度利润增长放缓到31.61%(可比口径)，而在扣除金融股以后，07年业绩增长下滑到40.63%，08年1季度的增长仅有8.3%。根据我们对2008年的利润增长的初步预测，上市公司利润增速的大致在22%左右。

　　另外，在大小非解禁、一系列IPO和再融资的背景下，2008年股市面临的资金需求规模较大，在资金流入预期比2007年有所放缓的情况下，市场资金供给缺口依然较大。

　　因此，尽管管理层可能推出融资融券业务提高市场的活跃程度的预期有助于保持政策效应的延续，但在通胀压力、业绩增长压力、长期资金供给压力等迷雾依然笼罩市场的背景下，市场将在政策预期与宏观数据等影响下出现区间震荡走势，而市场热点的相对集中将进一步加大股指的振荡幅度。因此，建议在上期基础上适当降低基金组合风险，侧重选择中低风险品种。

　　关注振荡市场下的阶段性机会和结构性机会

　　基于市场区间振荡的预期，建议投资者下阶段在控制风险的前提下，从时机选择能力及操作灵活性、行业板块间比较等角度出发，把握市场阶段性和结构性的机会，筛选适当的基金构建投资组合。另外，从长期投资以及分散风险角度考虑，持续性投资管理能力出色的基金仍是长期选择的重点，而适当配置QDII基金可以分散单一市场风险。

　　基金选择角度一：关注择时能力突出、操作灵活性高的基金产品

　　市场的区间振荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以根据股指的运行节奏进行主动的把握，选择基金进行适当的波段操作。同时，投资者也可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。

　　对于基金择时或者说资产配置能力，我们根据公开信息数据，采取如下方法计算。基金k择时能力＝∑(i季度末基金k股票投资占资产净值比例-同业平均股票投资占资产净值比例)×下季度上证指数涨跌幅)，本文统计了过去两年(从2006年一季度末到2008年一季度末8个季度)数据。

　　结合对基金择时能力、投资操作灵活性(规模、流动性)的分析比较，建议关注富国天惠精选成长、大成精选增值、中银国际中国精选等混合型基金以及南方积极配置、国泰金鹰、景顺长城内需增长、鹏华中国50等股票型基金。

　　基金选择角度二：把握低估值蓝筹股或增长相对明确板块的结构性投资机会

　　目前，主流的蓝筹股在估值水平上处于相对(相对市场、相对行业历史水平)较低水平，如银行、钢铁等板块，新基金频发也有助于增加流入这些相对低估值蓝筹股的资金量。因此，从长期投资角度出发，投资者可以选择侧重配置低估值蓝筹股且风险水平适中的基金产品，如：华夏红利、博时主题行业、景顺长城内需增长、易方达平稳增长等基金。

　　在经济增速下滑、企业盈利能力大幅波动的情况下，内需型消费服务行业稳定增长的吸引力将提高，如医药、零售、传媒、旅游、酒店、机场、水电、饮料、食品、运输、软件等行业。另外，在宏观调控的背景下，由政府主导的投资一般不会受到负面影响，甚至会得到加强，这也将为资本市场带来重要的投资机会，如农业、医疗等保障体系建设、铁路建设、电信投资、节能减排投入、新能源与替代能源等。因此，对于相对稳健的投资者，建议从预期相对确定性增长角度出发，选择侧重投资上述行业行业板块的基金，具体产品如富国天益价值、嘉实增长、招商优质成长、华宝兴业宝康消费品等侧重投资内需型消费服务行业的基金产品以及南方积极配置、中信红利、大成精选增值、交银施罗德稳健等适当配置政府主导下的投资推动行业板块的基金产品。

　　基金选择角度三：适当配置QDII基金、分散单一市场风险

　　前期报告我们提到，QDII产品的重要优势在于提供了一个进行资产全球配置的通道，长期看投资者通过其与国内证券类资产之间的动态配置，起到分散市场或者投资工具相对单一带来的投资风险，以提高风险调整后的总体投资回报水平。我们看到，A股市场与海外市场长期看相关度较低，甚至阶段性负相关，而现有运作的QDII基金产品半年来得净值表现也显示，其与上证指数走势的相关度较低。

　　来源：国金证券研究所

　　另外，当前A股市场的估值水平大与成熟市场以及其他新兴市场仍有较大的溢价，因此，对于资产配置需求较高的投资者，可适当选择配置QDII基金产品，如南方全球精选等侧重全球配置、嘉实海外中国等侧重中国概念的QDII基金产品。

　　基金选择角度四：长期持有综合投资管理能力突出基金产品

　　组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现，选择综合投资管理能力突出的基金产品是长期投资的永恒话题。本文列举国金最新(2008年5月)基金产品评级中综合收益能力获得五星级的基金产品(详细评级情况请参考《国金开放式基金评价报告(2008年5月)》)，供投资者选择参考。

　　来源：国金证券研究所