明星基金经理华山论剑(2)

　　陈亮：中长期牛市基础尚存

　　“从市场机制比较短的历史来看，高涨之后自然的回落，是市场本身一个自然的需求。投资者应该对A股市场有充足的信心。”博时基金公司股票投资部总经理陈亮在首届明星基金论坛上，针对投资者所担心的2008年牛市能否持续所做出的回答。

　　在他看来，市场作为宏观经济的晴雨表，通货膨胀是未来投资最重要的主线，是一个非常关键的变量。在通胀过程中，在政府改进管理的大环境下，真正的投资机会将出现在名义价格能够顺利往下游产业传导的行业。

　　在陈亮看来，从去年四季度到今年年初的股市大跌，是从非理性回归理性状态的转变。按照理性预期下的正常增长来看，国内上市公司的净资产回报率已经到了历史上比较高的水平。2005年以前净资产回报率不足10%，2005年以后大盘蓝筹逐步回归，上市公司整体回报率得到了适度改善。

　　此外，他还表示，发达国家四季度房地产金融泡沫的破灭导致的金融风波会在全球范围内持续一段时间，很可能把发达国家经济拖入衰退。中国的通胀压力从去年四季度逐步加大，使A股市场面临巨大的估值压力。按照2008年预期盈利计算，30到40倍的市盈率在高通胀的背景下是得不到支撑的。

　　除此之外，他还表示，产业链条上从原材料到中间产业，到消费终端产业都在涨价，且增幅惊人。其原因在于我们经济长期结构性的调整。从供给角度来看，环保政策的实施和产业政策的调整，使得几年来固定资产投资的增速没有想象中那么高。相反从总量上看，实为不足，这在今年年初的“雪灾”中体现得十分明显。

　　在对于构筑我国股市中长期牛市最为关键的基础的问题上，上市公司的盈利状况便成为关注的焦点，针对这一问题，陈亮表示，上市公司的盈利能力，从整体上来看并未输在世界上盈利能力最强的企业之下。这是我们中长期牛市的一个基本基础。

　　他进一步联系美国的次贷风波波及A 股市场的实际性影响，次贷风暴导致经济衰退再影响中国的出口，是中长期的过程，短期影响不会十分直接。

　　此外，H股近几年资产回报率达到15-16%，相当于标准普尔成分公司最佳的盈利状态。A股和H股的投资价值一目了然，其回归大大加强了市场的投资价值，同时也体现了中长期牛市的稳固基础。

　　谈到2008年的投资机会，陈亮表示，在通胀过程中，行业真正的投资机会将在名义价格能够很顺利地往下游的产业里传导的行业，这些行业有很强的定价能力，例如金属、建材、医疗保健，高端消费品，均值得长期投资。

　　(实习记者 金一鸣)

　　宋三江：QDII产品将是好选择

　　华宝兴业基金公司市场总监宋三江坦言，今年既不是牛市也不是熊市，而是个猴市。在今年，指数的总体水平可能不会有太大的下跌，但是这一过程中，指数的波动幅度将非常大，波动频率很高。

　　“基民今年如果能忍受的住再亏损5-10%的话，有可能获得20-30%的回报。”宋三江这一观点的前提是，基民要逐步降低基金在整个投资中比例，将投资的股票型基金转换成债券基金，只将这两年赚来的钱停留在股票型基金上。

　　现在对于基民而言，可以考虑的投资选择包括：新发基金、老基金以及拆分和刚刚分红过的老基金。宋三江将业内将拆分和刚刚分红过的老基金定义为次新基金。在震荡市的状态下，用宋三江自己的话说就是：“胆大买老基金胆小买新基金中庸买次新基金”。

　　宋三江还特别强调了QDII产品的投资价值，“如果你是个长线投资者，并且是个多元配置的投资者，在当下，最好将投资于基金资产的三分之一投资于QDII基金，尤其是受次级债影响的、跌得比美国市场还多的、中国概念并且以香港市场为主要投资对象的QDII产品”，他表示。

　　宋三江认为投资基金绝不能波段操作。为此，他专门列举了一个例子，在1965年到2005年的41年时间里，“股神”巴菲特管理的基金资产年平均增长率为21.5%。如果将波段操作简化成一种最简单的形式，即在41年的时间里有21年持有股票型基金，其余的20年则持有现金。那么，按复利计算，在41年之后最初投资的1万元能变成367.12万元。如果投资者用1万元坚持投资41年，将获得财富总额将达到2935.13万元。显然，这两者相差甚远。

　　另外，宋三江还表示，做基民在目前情况下来看，不取决于市场的好坏，不取决于基金经理水平的高低，而取决于投资者坚持不坚持。(陈 墨)

　　刘明：牛儿并没有走远

　　牛儿并没有走远，还会回来的。谈到投资者提到的奥运行情，刘明并不认为仅靠奥运会因素就能推动一波大牛市。他认为，下跌就是风险释放，大涨必然风险高了，这是一个规律。现在跌多了，机会就出来了。

　　有人问到证券行业前景，刘明表示，证券市场持续了两年的繁荣，证券行业出现了爆发性增长，刚刚过去的2007年可以说是史无前例的一年，经纪业务、投行、股票交易等各项业务都创下高峰。不过，由于今年市场已经走弱，希望再度实现这一高峰点肯定具有一定难度。

　　(见习记者 程满清)

　　冀洪涛：资源股有长期价值

　　谈到近期的市场调整，冀洪涛认为，股市也会有自然规律，每一个炎热的夏天后都有一个寒冷的冬天。另一方面，如果冬天来了，春天还会远吗？现在股市无疑比较冷，但我们还有一个火爆的夏天，只是时间不好判断。

　　有投资者问到资源类股票，他认为，当前经济增长受到资源约束越来越强，资源股从长远来说，是有机会的。前期铁矿石涨价、石油价格突破历史高点，都代表着资源稀缺时代的提前到来，资源的价值得到充分体现。但资源股有一个特性，就是周期性比较明显，尤其是一些暴涨暴跌的品种，关键在于怎么去驾驭它。从长期来说，资源类股票是具有投资价值的。

　　付强：机构爱“短炒”

　　如何去衡量国内基金市场的规模？国内基金持有人有哪些特征？他们的投资理念和国外有什么差异？安信证券首席基金分析师付强在3月22日举行的“首届明星基金论坛”上为投资者一一解读。

　　付强表示，中国基金业绝对规模增长速度是其他国家所不可比拟的，从1999年到2006年(扣除首年和尾年)国内基金规模复合增长率为47%，而美国和全球平均水平只有9.2%和4.6%，我们是美国的5倍全球的10倍。

　　从相对规模来看，付强认为，在基金/股市流通市值、GDP和储蓄三个指标来看，只有第一个指标超过了美国，国内基金去年年底持有股市流通市值的28%，美国平均在23%左右；但另外两个指标都远远落后，1998年美国共同基金就超过银行资产规模，而去年底中国基金规模/储蓄只有19%；去年年底基金规模/GDP只有14%，美英法等以直接融资为主国家这一比例平均值为68%，中国基金仍有很大的发展空间。

　　付强表示，按照国际排名来看，中国GDP和股市市值都已经排到了全球第四，全球占比分别为5.5%和8.02%，但基金市值只排到全球第12，占比仅有1.83%。

　　付强透露，国内机构投资者并没有长期持有基金，他们的平均持有期限甚至比个人投资者还要短。在以中低短收入群体为主的基金1.1亿持有人中，大约有6000万去年年底实际持有基金。

　　付强表示，在新老基金选择上，国内投资者偏爱新基金，美国投资者却把80%以上的资产投资在运作超过10年的老基金，两者之间的观念差异巨大。

　　此外，付强还提出了一个被国内基金业很少提及的运营费用问题。他透露，在美国基金市场，低于股票基金平均运作费用的基金占据了超过80%的份额，这就体现了复利的作用，年度运营费用低的基金在同等投资的情况下每年因少支付管理费而赢利水平高一些，10年甚至20年的复利效应下，低运营费用基金的优势会非常明显。

　　“定期定额投资是基金业的伟大发明，他可以让基金投资者战胜恐惧与贪婪，在长期看选时不能创造超额收益的情况下，基金定投是长期投资的很好方式。”付强表示。(杨 磊)