明星基金经理华山论剑

　　———2008首届明星基金论坛观点集萃

　　王宏远目前市场最需要的是信心

　　南方基金公司投资总监王宏远认为，近期市场大跌超出了预期，今年股市主要面临两大挑战：高通货膨胀引起的宏观面恶化和大小非解禁所引起的资金面恶化。

　　王宏远表示，高通胀是原因，宏观调控是手段。中国经济的持续发展以及一些行业、上市公司的成长受到了市场的怀疑，这是股市下跌的一个因素。中国股市从2005年开始经历了股权分置改革，现在已进入全流通时代，一方面，进入全流通时代有与国际接轨带来上市公司治理结构正向受益，同时市场也面临一些不同的问题，需要加以认真研究。王宏远透露，南方基金去年11月份作出减持银行、地产的决定，就是根据进入全流通时代后新的市场状况作出的判断。

　　王宏远认为，现在市场下跌不符合每一个投资人的利益，但也许符合投资者整体的利益。基金、证券公司、保险公司、中小散户过去可以在市场上说话，但现在加在一起可能比不上在某一个场合几个人所代表的大小非和产业资本。今年市场主要是以基金、券商、保险、中小散户为代表的证券市场存量资本和以大小非为代表的产业资本之间的博弈。

　　“大小非减持我们无法阻挡，从法理上任何人和机构都无法阻挡大小非减持。”王宏远表示，股改的上半场已经结束，股改红利已进入一个拐点，在股改的下半场，广大的产业资本、大小非解禁所增加的供给对流通市值的比例，在全人类的股票市场是史无前例的。“现在的情况是，广大的存量资本与其在这个时候去被动地接盘，还不如放眼长远，主动退缩。”王宏远认为，大小非减持应该考虑采用制度化的方式，或者是通过新的途径，比如明确预期、向社保基金划拨等。

　　“市场目前的发展在各种内外因素的影响下，已经失去了自我调整、自我修复的状态。”王宏远表示，参照美国等成熟市场的经验，在特殊时期，政府可以适当采取一些措施来稳定股市。目前市场对估值的担心主要集中在对于经济、金融、宏观调控、大小非减持的担心。

　　王宏远最后表示，现在股市已超越单个公司、单个行业所能解决的范畴，我们现在最需要的是市场信心，使价值回归在有序的过程中完成。对于南方基金公司来说，一是要做好风险控制，其次要保存实力，三是要用时间等待整个市场的信心恢复，为持有人创造低风险基础上的长期回报。

　　(付建利)

　　朱平：股市还有牛市下半场

　　“大跌之后，2008年中国股市将要进入牛市下半场，投资者需要从趋势投资回归到价值投资。”广发基金副总经理朱平在3月22日举办的“首届明星基金论坛”上表示。

　　朱平分析，从去年四季度到今年第一季度股市暴跌的直接原因可能是大小非解禁、巨额再融资、美国次级贷危机等因素的结果，但实际上是去年股市供需失衡推高估值后的理性回归。持续大规模资金直接或间接进入股市，估值水平自然被一步一步推高，直至估值水平无法维持。

　　“此次股市调整之前，趋势投资一直赚钱的好投资方法，调整真正让投资者改变股票永远会向上涨的错误观念。”朱平表示，“投资者需要从正面来看待此次调整，它让市场估值体系从趋势投资回归到理性的价值投资中。”

　　在朱平看来，估值体系回归对广大投资者最有利的地方，在于缓解了大小非解禁压力。按股市6000点时计算，今年大小非解禁将会产生3万亿元左右的资金压力。在市场下跌股票变便宜之后，持有小非的股东们可能不愿意卖出，即使小非们卖出股票后，在当前市场投资标的均存在风险，且并不多元化的情况下，这些资金的大部分仍然会回流。

　　朱平认为，投资者应该去赚企业盈利增长的钱，而不是“以邻为壑”，赚取其他投资者的钱，更不要为赚股票的钱“心太急”，大家蜂拥而上买股票时，股票价格肯定会贵起来，从而影响长期持有优质企业股票的收益。

　　朱平认为，当前中国股市牛市还未结束，现在只是在上半场和下半场之间的不确定时期，相当于汽车从4档速度下降到3档，在这个关键时刻又碰到美国次贷危机。从另一个侧面来说，股市下跌也为今后的投资带来了上涨空间。

　　面对国内外股市的剧烈震荡和经济的不确定性，不少投资者在持币等待，何时才能明显好转？朱平表示，国内市场最快到5月份可以明显好转，届时一季度盈利数据全部出来，慢一点到今年下半年，最悲观到明年一季度就可以明显好转。造成现在估值水平下降的原因是投资者对上市公司2008年盈利虽较有把握，但没有人能够说清2010年的盈利情况，因此需要时间来证明企业的盈利能力。

　　朱平认为，伴随国内经济进入转轨期，股市也相应要走入下半场，人们必须对将会产生的变化作好充分的思想准备，如资源价格不断上涨、出口减速、GDP增长减速，并对市场可能产生的风险给予足够折价。从外围市场来看，美国次贷风暴虽然对全球股市产生了深远影响，但美国很多的大企业盈利仍然很优异，他们有一半左右的收入和盈利来自于非美国市场，且他们的市场估值也比较低。

　　(见习记者 程满清 记者 杨 磊)

　　王国卫：三大压力蕴含三大机会

　　华安基金公司首席投资官王国卫向众多的投资者坦言，目前基金公司确实感受到了三大压力。

　　关于估值的问题，在去年单边上涨的行情中，很多人根本不去考虑估值这个问题，但今年以来的下跌使更多的人去关注估值问题，而且今年以来有上市公司高管辞职来操作股票，说明大家对估值的分歧缩小了。而专业机构投资者眼界越来越宽，他们所看到的东西也越来越多，心理波动也越来越大，而这些实质上都是估值所产生的压力。

　　除去估值是大家已经认识到的问题外，市场的供需失衡也越来越明显，大小非减持成为潜在的风险，而需求方面，我们基金公司都感觉到基金越来越难卖。

　　第三是众多周知的内外部经济环境变化所带来的压力，基金公司在做行业调研或公司调研的时候感受也更多，大家的一个共识是———2008年是中国经济面临较大困难以及转型的一年，这将考验新一代中央领导人能否用大智慧解决问题。

　　三大压力让看淡2008年市场的人，更加没有信心，但王国卫明确说出了华安基金公司考虑的三大投资主线，这三大主线迎着目前的市场压力而上，与它进行正面的交锋。

　　通胀是使市场失去信心的关键因素，但华安却将投资主线锁定在通胀这个点上。“因为通胀是今年全年都不能回避的问题，既然会长期存在，基金公司就需要有面对这个问题的勇气。”他们关注的是在通胀的环境下中国财政政策的变化，以及在这种变化下行业和公司是否有价格转移的能力。

　　升值是去年市场出现最高频率的词，在升值的前提下，基金公司要关注的是成本的变化，而不仅仅是一个概念，更多的是要关注对企业实际的影响。

　　2008年是新一届政府可以考虑产业政策调整的时候了，并且中央财政是有这个能力，民生的呼吁也很高，所以不仅是在新兴行业即便是夕阳行业里，作为专业的机构投资者应该看到产业政策的调整中蕴含着较多的机会。

　　在市场比较悲观的氛围下，基金公司是否有信心来实现正收益来回馈投资者，是对基金公司的重大考验，王国卫表示，“基金公司有信心实现正收益来回馈投资者”，这是一种承诺，更是在2008年这样一个动荡的市场下，华安前行的最大动力。(实习记者 程俊琳)