国金3月基金投资策略报告(5)

　　从长期操作来看，纵观2007年基金市场，长剩余期限封闭式基金折价率的弹性空间很大，加权平均折价率处在20%～35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%～40%(剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假相”)。同时，根据分红制度变革、金融创新等因素，我们认为长剩余期限封闭式基金现阶段合理折价在30%上下(剔除年度分红因素)。因此，考虑到时间推移，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间(剔除分红含权因素)。

　　短剩余期限封闭式基金：重点关注2009年到期品种

　　目前短剩余期限(2009年底前到期基金)仅为5只(不含停牌进行转开放的基金鸿飞)，其中2008年有3只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎)、2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放。

　　在上期报告中我们重点推荐了08年底到期的两只基金(汉鼎、科翔)并取得了不错的相对收益，但随着超额收益下折价的降低，2008年底到期3只基金到期转型后按净值结算带来的静态收益率 加权平均目前仅为4.04%，而2009年到期2只基金按照2008年底折价降至10%计算(同时考虑到年度分红因素)带来的静态收益率则在20%上下，相对优势相当明显。因此，下阶段建议重点关注天华、金盛这两只将于2009年到期的基金。

　　不过，随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大背景下管理效率的下降，以及主力持有人(个人)频繁申购赎回(尤其是市场宽幅振荡下)操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上的双重优势(规模小、稳定)将逐渐得到显现，对于长期稳健操作的投资者仍可持有科翔、科汇等小盘基金。

　　四、基金组合推荐

　　国金0802期基金组合的业绩表现分析如下(文中所述基准的定义参考图表24))

　　基于对市场阶段风险的适度回避以及对中小盘板块相对投资机会的把握，本期进攻型组合、防御型组合收益率分别为0.34%和-0.78%，分别战胜基准2.93%和0.76%。

　　绝对收益组合保持稳健，收益率为0.33%，微幅落后基准。

　　基于对市场振荡阶段短剩余期限封闭式基金市场价值的把握，本期封闭式基金组合收益率为1.81%，超出同业基准3.00%。

　　从累计收益角度考察，进攻型组合、防御型组合和封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-1.34%、-2.01%和0.78%，分别高出同业基准3.27%、0.94%和1.90%。绝对收益组合收益率为0.24%，阶段性微幅落后基准0.39%。

　　依据前面各部分对市场与基金投资操作分析，对国金0802期基金组合进行如下调整，并建立国金0803期基金组合：

　　积极型组合：维持对中银持续增长、东吴双动力、广发稳健等基金的投资，将易方达价值精选、嘉实增长基金替换为侧重大盘成长风格的宝康灵活配置、景顺鼎益基金，配置权重见图表20。

　　防御型组合：维持对华安宝利配置、富国天益价值、华夏红利、嘉实债券等基金投资，将广发小盘成长基金替换为侧重大盘成长风格的博时主题基金，配置权重见图表21。绝对收益组合：维持原有组合，配置权重见图表22。

　　封闭式基金组合：维持对鸿阳、同盛、金鑫等基金投资，将基金汉鼎、科翔替换为2009年底到期的基金天华、金盛。配置权重见图表23。

　　国金0803期基金组合具体情况如下：