四.债券市场

　　2007年三季度债市继续下跌

　　至2007年9月25日，上证国债指数收在109.43，较季度初下跌0.15%，其中主要跌幅出现在9月。长短端债市均面临调整压力：CPI持续攀高、央行加息并快速回收流动性、大型IPO不断、长期限特别国债开始市场化发行，等等。

　　四季度债市基本面仍需谨慎

　　第一，我们预期宏观经济继续高位运行，难以回落。而最引人注目的CPI显著上涨可能持续到四季度末，但即使有所回落，也仍将保持在4%-5%的偏高水平，带给债券市场巨大压力。

　　第二，充裕的流动性从2005年以来一直是债券市场最大支撑因素。尽管目前仍有大量外资流入国内，但由于其他资产市场(包括股市、信贷市场、房地产市场等)的分流作用十分明显，债市资金供给相对减少；而央行各项回收流动性的措施均直接从债市抽离资金，造成债市结构性资金紧缺。市场化发行的特别国债均为中长期债券，未来发行规模可能超过5000亿元，将加剧长端供需矛盾。

　　考虑有利因素，主要包括：市场已经对物价上升等不利因素做出充分反映、外部高速流入的资金带来的货币供给、四季度商业银行可能的资产配置向债券类资产倾斜等，相对于不利因素而言，这些因素对债市的提振作用有限。

　　基于以上几点理由，我们认为四季度债市整体仍将偏弱，收益率可能略有上升，收益率曲线平行移动。

　　保持短久期，等待年底反弹机会

　　我们预计国庆前后市场仍难以明显回暖，而在年底随着债券配置需求的释放和CPI出现高位回落迹象，将逐渐迎来反弹机会。建议在防御期间保持3年以内的久期，并适当通过配置短期融资券等信用类品种增加持有期收益。