国海富兰克林2007年四季度投资策略报告摘要(4)

　　三.行业分析

　　金融业

　　银行

　　从今年3季度开始，银行股一改上半年的颓废走势，行业整体在3个月内走出了40%以上的涨幅，与我们在上一期的策略报告中对该行业“乐观”的判断一致。展望四季度，基于行业整体盈利的高速增长，我们仍然看好该板块，维持“乐观”的判断。

　　根据我们的预测，行业全年虽不可能维持中期的增速，但仍可实现50%以上，而在08年，经过了07年的陆续加息之后，大部分银行的息差仍在扩大，虽然扩大幅度在逐渐减小；中间业务收入占比在提高；税收优惠效应在08年体现；信贷成本仍在下降通道中。因此行业利润在08年仍将保持较高水平，预计全行业可实现35%以上的增长。

　　行业内对银行的估值重点在逐步从PB转向PE,但我们始终认为，资产才是公司将来产生盈利的真实基础，毕竟未来的利息收入来自现在的存贷款规模，中间业务的持续增长与现有的网点分布有很大关系，而且，在一个高度同质化竞争的行业内，资产的规模和质量，是有决定性作用的。我们对银行股的选股思路是：寻找盈利资产相对低估的银行。

　　由于招行在上市银行中的质地被公认为最优，我们将上市银行的一些规模、盈利指标与招行做比较，希望能找出一些相对低估的

股票。

　　证券

　　我们维持对证券行业07全年业绩高增长的判断，同时看好国内资本市场在金融管制放松环境下带来的金融创新机会，维持对行业乐观的看法。

　　保险

　　保险业是当前金融子行业里受宏观调控影响最小或者说唯一受益的子行业。我们仍看好行业发展的长期趋势，但短期内，我们仍建议在保监会预定利率调整政策明确之后再加大配置。

　　地产行业

　　2007年以来，中国房地产市场全面繁荣，全国性

房价上涨加速。从购买力角度看，全国范围的房地产泡沫尚未产生，但各大中心城市作为资金和各类资源的热点流向，居民房价负担压力增加。强劲的经济增长、宽松的货币政策和人民币汇率广阔的升值空间，是资产价格膨胀的前提条件，在流动性过剩、人民币值大幅低估的环境下，资产价格泡沫还远未达到顶峰状态，

　　调控政策预期和相对偏高的估值水平是使房地产板块短期表现趋弱的主要因素。未来针对房地产市场的政策调控方向和效果有较大的不确定性，但调控在客观上抑制了泡沫的生成速度并提高了对银行体系风险的控制能力。目前蓝筹地产股相对估值偏高，但中长期看，上涨的内生和外部条件没有变化。

　　未来我们会关注两类公司：成功完成区域分散化布局的蓝筹住宅地产开发商以及拥有丰厚土地储备的公司。

　　商业零售行业

　　我们对零售行业保持谨慎乐观的态度：受宏观经济良好走势和资产市场景气的影响，国内居民可支配收入不断增加，消费能力持续上升，消费结构升级步伐加快，也促使商业景气继续保持。预计2007年社会消费品零售总额将保持16%左右的快速增长。

　　但是由于剔除物价因素的实际消费略低于市场普遍预期，而且各商业零售类上市公司整体上中报业绩增长并不显著(平均值为46%，低于市场平均70%的水平)，商业零售板块的股价表现在三季度未能超越市场整体指数。我们认为，食品和住房类价格的相对显著上涨，导致了对其他消费的挤出，而快速上涨的资产价格也制造了大量的投资性需求，使得消费性可支配收入相对减少。

　　在这样的背景下，我们认为零售行业有望在未来三年内保持20%-30%年均稳定增长，但是难以出现显著超出预期的状况，因此保持谨慎乐观态度。

　　着重看好中高端百货连锁。中高端百货子行业有望充分分享消费升级收益，行业毛利率上升；此外百货业物业自有比例较高，经营成本较固定而租金类收入可望随着商业地产价格上涨而提升。其中具有快速扩张能力和品牌优势的大型连锁百货企业，未来的业绩爆发力更为强大。

　　家电行业

　　2007年上半年白电与黑电行业表现两极分化，在这个充分竞争的市场，需求变化导致了两个子行业的较大差异。

　　从细分子行业来看，洗衣机和冰箱产销两旺，带动国内需求的因素主要是城市家庭更新换代与农村市场；空调销量的超预期增幅主要是由于天气炎热及房地产上涨等因素；而小家电则受益于厨房卫浴市场的稳步增长。出口方面，白色家电全球产能向中国转移已成趋势，导致出口继续保持稳定增长。同时，品牌集中度逐步提高保证了企业盈利，使得白色家电子行业强者恒强的局面将在一段时间内持续下去。而彩电行业的远景远不如白电行业乐观。主要是由于国内缺少关键的显示器件技术，同时市场规模扩大导致行业竞争迅速加剧，企业利润率低。

　　延续中期策略报告的观点，我们认为应该给予安全子行业(白色大家电和小家电)中的优质企业相对高溢价。

　　纺织行业

　　07 年上半年纺织板块在中期业绩快速增长、参股题材概念和原先估值洼地效应等因素推动之下，整体涨幅远远超过大盘。但是数据分析显示，上半年行业效益的高速增长更多地来自于企业数量扩张、企业个体的多元化投资以及期间费用的有效控制，因而持续性不强。而行业投资的持续高位运行，特别是投资增速仍然高于出口增速和国内服装零售额的快速增长，将对行业的后续发展产生一定的供给压力。另外，子行业内上市公司的经营有一定的两极分化迹象。一些以出口加工为主导业务的公司受行业系统性风险影响主营毛利率明显下降，而一批以内销为主、长期致力于品牌和渠道建设或在某一细分领域具有独特优势的上市公司，主营毛利率同比保持了良好的增长势头。

　　旅游行业

　　随着黄金周的日益临近，旅游股在强市之中表现抢眼，整体呈现出明显走强的趋势。8月底至9月10日的两个星期内，申万餐饮旅游指数涨幅达到12.5%，超越同期上证综指7.7个百分点，而与其他行业相比，其涨幅位列第三，仅次于交通设备行业和采掘业。我们认为，黄金周效应以及对于提价和资产注入的预期已基本反映在股价中，而且第四季度是旅游淡季，所以短期内行业不会有超预期的表现。但是需求的强劲增长以及供给瓶颈的逐步打破是未来旅游行业和上市公司快速成长的最根本动力和原因，所以我们对行业长期看好的观点并没有改变。

　　煤炭行业

　　煤炭行业保持乐观：从今年3季度开始，煤炭股一改上半年的颓废走势，行业整体在3个月内走出了100%以上的涨幅，全年涨幅超过150%。展望四季度，基于板块估值水平的提升和行业整体盈利的高速增长，我们仍然看好该板块，维持“乐观”的判断。

　　我们预测，煤炭行业下半年业绩增长将快于上半年，四季度将好于三季度，业绩呈现加速上涨趋势。人民币升值、资源性产品溢价等因素提高了煤炭板块的估值水平。

　　四季度煤炭行业投资思路主要有两条：一是煤炭价格上涨，二是煤矿资产的重组。

　　煤价上涨方面：2007年内焦煤上涨幅度较大，源于其市场化程度较高，且产量弹性小、价格弹性大，预计仍将保持上涨趋势；2007年电煤价格上涨幅度不大，源于其采购方的集中度较高、采购方式集中，且产量弹性大、价格弹性小，预计2008年重新签订煤炭长期合同时还将出现数十元涨幅。

　　现有煤矿投产及资产重组方面：“十一五”期间我国煤炭产量向大型基地和大型国有公司集中，将重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿和10个千万吨级安全高效矿井，形成68个亿吨级和810个5000万吨级大型煤炭企业集团，其产量占全国的50%以上。未来三年，大型煤炭企业资产重组速度将加快，重组导致的行业集中度提升增强了煤炭行业的议价能力，重组也会带来公司业绩的增厚。收购大股东优质资产是上市公司快速发展的最有效方式。

　　IT行业

　　进入旺季，谨慎看好

　　四季度是电子消费的传统旺季。由于目前大部分的IT公司的估值并不便宜，我们谨慎看好IT行业。

　　电子元器件， 进入四季度旺季，行业逐步回暖

　　随着库存消化的减少和四季度旺季到来，整个行业的景气度会逐渐回升，三季度的订单增多，四季度是一年中行业业绩最好的时期。计算机，手机以及数字电视，数码产品等需求将保持相对稳定的增长，市场普遍预期行业的增长在10-12%左右。

　　投资机会—产品技术优势和成本优势明显，行业增长预期明确的公司。

　　计算机软硬件

　　仍然增收不增利

　　行业的并购使得竞争环境并没有向好，计算机硬件企业很难提升自身的盈利水平。我们认为笔记本电脑增长要远远好于台式机，由于盈利能力没有明显的改善，利润增长有限，而估值水平较高，我们认为投资机会较少。计算机软件中，我们依然看好外包软件企业。

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