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　　在人民币兑美元汇率扩大日波幅后，汇价本周跌势不断加剧，现汇周四(3月20日)午盘暴跌逾300点，盘中最低报6.2280元兑1美元，创1年多来低位，随后隔夜美元多头获利回吐令跌幅略有缩窄。

　　美元/人民币询价系统午盘跌至6.2218，盘中最低下探至6.2280，扩波幅政策以来仅4天，人民币汇率已然最大下挫778点，年内跌幅扩至2.7%。

　　TRF持有人面临巨亏窘境

　　人民币汇率跌至近1年低位，对于部分离岸衍生品投资人而言，汇价已处在可能引发巨亏的关键水准，而相关止损盘可能将推动人民币进一步下跌。

　　一项名为目标可赎回远期合约(target-redemption forwards， TRF)的衍生品能在人民币不大幅走贬的情况下，给持有者带来稳定收入。德意志银行(Deutsche Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)预计，自去年以来共售出3，500亿美元这种远期合约。

　　原本旨在对冲汇率风险的合约演变为一种投机产品——如果人民币兑美元汇价能保持在某个价位上方，就能给持有人带来一定的收入。

　　人民币兑美元自2010年后每年都在升值，这使得买入相关合约成为一些投资者的固定投资策略。在今年跌势启动之前，2013年人民币兑美元的年升幅达到2.9%。交易员称，中国首支国内债券违约后的债务恐慌以及对中国经济增长放缓的担忧也打压市场人气。

　　人民币兑美元汇价已跌过6.15-6.20的区间，而在该区间有大量的产品会触发行权，持仓人面临亏损。

　　相关合约品仓将加重人民币跌势

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)驻香港亚洲外汇和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示：“随着银行通过衍生品市场对冲手中的结构性产品敞口，此举可能加剧人民币卖压，因此离岸人民币可能续跌。”

　　周四海外无本金交割远期外汇(NDF)市场上，美元/人民币一年期品种最新报在6.2300/90，周三尾盘为6.2250。香港的离岸美元/人民币即期最新报在6.2032/62元，上一交易日尾盘报6.1870元。

　　人民币在该行权价之下每下跌每1点，都会给持仓人带来亏损。据五位市场消息人士估计，过去一周左右，亏损规模已升至30亿美元。

　　Geoff Kendrick说道，今年这些TRF的损失可能已达23亿美元，但弄清楚到底谁手中持有这些头寸很困难，因为企业很少对公布他们的对冲策略。

　　分析人士表示，如果这些产品的持有者一窝蜂地平仓，将打压人民币进一步下挫。而周三人民币兑美元在跌破6.20关键水平后的加速崩跌可能这些TRF有关。

　　银行业也需要通过衍生品市场对冲其持仓，而且鉴于这些产品的不对称性质，这也可能给人民币带来下行压力。市场人士指出，如果离岸人民币跌至6.2，那么持仓人为了赔偿对手方，会有大量需求。

　　摩根士丹利表示，如果人民币兑美元守在6.20元下方，预计持有者每月可能蒙受多达2亿美元的损失。结构性产品的平均期限为24个月左右，总亏损可能达到数以十亿计美元。但人民币必须要一直保持在6.20下方才会累积成这么大的亏损规模。