债券违约又现老面孔 民企仍是高危群体

　　来源：陆家嘴固收论坛　

　　2月底、3月初两只信用债再现违约，而发行人亿阳集团股份有限公司和中国城市建设控股集团可谓债券违约上的老面孔了，尤其是中城建集团有14起信用债违约，值得谨慎。

　　债券违约老面孔

　　2月28日，亿阳集团股份有限公司的债券16亿阳03发生违约，公司正在进行重组，无法按时支付本期债券利息及相关手续费。紧接着3月1日，中城建公告称“截至兑付日日终，发行人未能按照约定将‘16中城建MTN001’兑付利息的资金按时足额划至托管机构，已构成实质性违约。”

　　亿阳集团股份有限公司和中城建集团此前便已经有其他债券接连违约。Wind数据显示，自2014年债券违约事件开始以来合计发生过159起债券违约，其中39个发行人只有1只债券发生过违约，27个发行人有2起或以上违约。总体上发生过债券违约的发行人并不集中，只有少数为债券违约上的老面孔。而中城建集团、东北特殊钢集团和大连机床集团三家违约事件最多，几年来都超过了10起。位于第一位的中城建集团达到14起，堪称债券违约专业户，此外亿阳集团股份公司也出现了2起。

　　此外惠州侨兴电讯工业公司等4家均发生了7起债券违约，四川煤炭产业集团等3家违约事件都在5起及以上，此外还有17家债券违约数在2起或以上，可见债券违约分布较分散，一家公司多只债券违约数量占比不是很大。

　　专业人士认为，之前一些发行人主体便已经出现违约，后续再次违约是在预计之内的。在前期违约问题没有解决的时候，后续继续出现债务违约的概率非常大，这种情况会对发行人主体造成负面舆情等不良影响。从目前情况来看，一些违约债券的债权人足额收到本息的希望不是很大，而这些信用债的违约对债券市场不会产生太大影响，它们多是由自身问题造成的。

　　近年来债券违约事件

　　债券市场发行规模庞大，再加上历年的存量规模更是巨大，但整体违约事件并不多，运行良好。Wind数据显示，自2014年开始至今，跨过5个自然年，总体发生过违约事件的也只有159起，部分发行人资金困难，出现连续的违约。其中2014年较少，仅有6起债券违约事件，随后2015年有所上升，到2016年达到高点，全年违约事件有77起，但2017年全面回落，2018年开年两个多月出现了8起。可见中国债券市场违约始于2014年超日债，发展于2015年，爆发于2016年，复杂化于2017年，2018年或稳定再下降。

　　风险还需关注

　　海通证券认为，民企仍是高危群体。一是民营企业融资环境明显收紧，目前市场对民企债规避情绪较重，容易形成恶性循环。二是保千里、丹东港等案例再次凸显了民企实际控制人风险。再融资不畅推升信用风险。近期违约的丹东港、亿阳等主体早已发不出债券，再融资的恶化成为违约的导火索。上市公司也需注意排雷。由于上市公司有明确的业绩等指标规定以及更严格的信息披露要求，因此市场对于上市公司发行的债券，在资质上更为信赖。但近期的保千里和中安消等案例表明，上市这一巨大的诱惑面前，公司反而更有动力进行造假。城投债风险渐显。随着地方债务规范的趋严，城投债信仰趋弱。近期云南资本被爆非标逾期，尽管该公司不属于一般意义上的城投公司，但也显示出政府在对于城投或者说国企的支持方面，可能面临诸多掣肘。

　　中信证券认为，2017年辽宁多起发行人的实质违约、山东省民营企业互保发酵、江苏城投再融资受阻、内蒙天津财政数据挤水，监管趋严与地方政府广义资金来源受阻，真假城投去伪存真，未来很有可能是债市区域性风险真正兑现的时刻；但是债市的区域风险，与过去流行的“区域金融风险”有所差别，处理上会淡化其一般意义，那么期待的为了防范风险推出的直接或者间接的支持，我们认为在2018年这个充满着变数的年份，将会很难兑现。

责任编辑：牛鹏飞