基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！
新浪财经讯 7月21日，由中央结算公司主办的2017债券年会在上海继续召开。本届年会以“底线思维，创新驱动”为主题，聚焦债券市场在防控金融风险背景下的升级发展。东方金诚评级总监刚猛出席并发表演讲。他表示，债市总体的情况，今年上半年形势很不好，去年四季度以来。我目前的看法，觉得上半年情况应该还是一个假摔，假摔的可能性比较大，下半年到明年上半年可能是一段比较稳定的时期。
东方金诚评级总监刚猛以下为演讲全文：
很高兴今天和大家分享一下我们对下半年债市信用风险的一些看法，首先还是对宏观经济做一个判断，有一个立场，总体我们对宏观经济今年下半年的走势比较乐观，认为还是能够维持稳中有升的局面，全年能够达到6.8—6.9%。债市总体的情况，今年上半年形势很不好，去年四季度以来。我目前的看法，觉得上半年情况应该还是一个假摔，假摔的可能性比较大，下半年到明年上半年可能是一段比较稳定的时期。整个上半年实体经济是不错的，包括去年下半年以来，今年上半年债市的波动或者下跌更多地来自于市场流动性，从6月底到目前来看流动性有很大的好转，从央行相关政策态度来看没有打算进一步收紧货币政策，总体在宏观经济回暖复苏的支撑下债市应该恐慌情绪会消除，信心会恢复，下半年债市的发行会不断地增长。
相信有很多人并不同意，认为下跌是不是会延续去年以来的违约潮，进一步演变为债务危机。违约是不是下半年会增加，包括宏观经济。我觉得不会，从我个人的判断，去年这个时候我就认为违约潮基本上结束了，我们算是小心翼翼发展的，速度虽然比较快。去年一次性违约10多家，应该是比较严重的情形。各方非常关注非常重视，进一步违约的可能性比较小，从国外比较成熟的债券市场来看，投资级以上的发债主体如果违约10多单，应该算是比较严重的了。去年的违约潮还有一个结构性特征，没有房地产在里面，同时没有城投公司、公用事业、金融机构、结构融资，很难演变成大的金融危机。在经济回暖的情况下我还是看好下半年的债市情况。具体分部门来看信用风险，结构融资不多讨论了，规模太小，成不了气侯。规模大了，问题一定是多的，国外也很难识别清楚结构融资的风险，市场也很难恢复。国内还在发展初期，还有很大的发展潜力，但是发展到一定规模风险就很难控制。
工商类企业，今年上半年发债取消减少得比较多，房地产债券已经登上舞台了，15年之前发展比较少，违约也没有它的事。15年之后房地产才大量发债，现在已经有一定规模了，虽然今年上半年房地产发债在减少，但我相信随着下半年到明年整个债市的回暖，房地产债券规模依然还是会不断增长的，15、16年所有工商类债券发行额里面排到最前面了，我相信下一次违约潮债务危机一定有房地产，它的影响要比产品过剩企业违约大得多。从收益率来看，工商还是受冷遇，不太公平，13年以前城投债收益率最高，不公平。13年之前城投债是没有风险的，但是大家反而不买城投债，抱着工商企业，现在城投债风险比较提高，工商企业没有那么可怕，随着经济的反弹还是有机会。从未来的趋势来看，和城投债的利差因此是不断缩小。级别调整已经反映了评级机构的看法，我们评级机构不是年初定义的下调目标，今年要下调多少个产能过剩。我们是一个一个企业来看，没有办法总体来看，总体的行业有一个看法，但是具体的企业我们要不要调，不知道，要评审委员会投票。到6月30日把今年的跟踪做得差不多了，我们才发现我们想大量地降产能过剩企业的级别，上半年下调级别显著减少，各家评级机构都是这样的，而且是一个集体决策，很有可能反映了行业性风险的预期，行业和企业的业绩在反转，工商企业的评级具有很强的周期性，其实应该是受批评的，但是评级机构也是人，国外的评级机构也难以真正地穿越周期，也还是有周期性的，尤其工商类企业当中更是如此。上半年产能过剩企业下调比较少，3A级企业也停止下调了，去年达到一个顶峰，8家，也是反映市场心态的稳定和评级机构预期的稳定，降级潮恐慌情绪显著缓解。我们本来预期要降很多，但是现在看起来似乎没有这么大的预期了。违约情况今年上半年看起来好像不少，其实新增只有两家，我们更加坚信短期来看违约潮实际上去年下半年正在退到现在退得差不多，但是新一轮风险要小心，新一轮风险还在集聚。从今年上半年产能过剩行业业绩确实在反转，但是我们从杠杆率、资产负债率来看，大部分行业降得很少，基本没有降，总体来看负担依然还是比较重的。随着市场信心的回暖，债务有可能继续扩大，当商品或资产价格在上涨过程当中有阶段性地回调，我相信在反弹和复苏过程当中很多行业你们的企业是承受不了回调的。具体来看，钢铁、煤炭等行业集中度依然较低，出清程度还不够，结构调整去产能仍然在过程当中，盈利稳定性也是比较弱的。债务如果降不下来，未来新一轮债务危机还是这些，当然还要增加房地产，房地产行业的风险显著升高，这么高的土地价格，再加上需求的减弱。
但是房地产我们没有把它放到风险最高的行业，现在是他们业绩盈利最顶点，需求还在，没有显著下来，趋势是往下走。风险较高的还是产能过剩这些行业，风险一般的除了房地产，还有建筑施工，包括也有一定政策性支持的农业融资，其他的主要就是消费类的比较快速地增长，带动酒店、家用电器等等。风险比较低的比较少，主要还是技术壁垒、金融壁垒比较高，包括自然垄断的，石油开采、出版等等。
城投公司15年之前没有风险，当时我非常看好，15年之后不看好，但是市场和我的看法总是反的。15年之后不理解为什么会这么看好，15年之前明明国家肯定会兜底，大家不热衷。15年之后肯定不兜底了，而且太乱了。现在区县、开发区，还有多个平台，为什么还要政府支持，很不理解，市场经常就是这样的，不理性，国内外金融市场都是这样的。我认为工商企业会回暖，城投公司的发行回暖速度一定是弱于工商，工商发行债券市场一定会不断创新高，城投公司很难回到历史最辉煌的时候，产品逐渐还是在萎缩，逐渐被地方政府债部分替代。当然在这个过程当中可能还有一个时间段，政府支持很重要，14年之前西部地区经济是增长非常快的，15、16年中西部地区相当一部分很落后，东部地区在走强。不管怎么说，虽然近两年财政增速放缓，但其实是远比美国和其他国家财政增速高得多的，确实是地方政府的财力不是那么脆弱，总体地方政府信用还是比较高的，当然背后有中央政府的信用在里面。新疆、山西、内蒙东北三省，最好的时候新疆比较强，包括内蒙，东北三省14年以前也不是那么强，现在更弱。级别调整，11年开始级别上调减少，下调显著增加。城投公司从11年开始就基本以上调为主，下调直到近两年城投公司风险有所升高，但是下调也只是个位数，群体还是很大的群体，确实是反映出来城投公司级别调整周期性是不够明显的，也是带有地方政府特性的。但是我预期未来半年应该会越来越多，随着债券市场的波动加剧，城投公司一定会违约，而且不会太少。集中的地区主要是区县，东北、内蒙等。我们对城投公司的看法现在还是很担心，开发区也担心，除了一些产业类的根本不是城投公司，本质上所谓工业投资公司不是，政府没有办法管，投的是盈利性的项目，财政不会管的。旅游投包括金融类的风险都高，开发区现在也是太多了，上级政府的财力比较弱，还是存在比较大风险的。
公用事业，周期性比较弱，从发行来看不是这样的，上半年大幅下降，级别调整下调很少，还是表现出来公用事业的特性，政府支持力度很大，下调近些年几乎没有。但是我们在债券市场会偶发发现一些民营企业在做公用事业，这个风险比较高，因为民营企业会搞一些电厂，这种风险是非常大的。当然随着公用事业债务的不断升高，公用事业依然有风险，收益率没有那么高，但是债务在不断增加。相对而言火电受煤炭价格的上涨，新能源发电的政策很不稳定，水务现金流不强，政府支持相对弱，包括港口债务负担沉重，燃气公用事业性质不够明显，这一类公用事业相对风险会高一些。
最后说一下金融机构的信用风险，金融机构具有外部性，就是风险低。虽然负债率高，但是它是有政府支持在里面的。级别下调类似公用事业，也是近些年来极少的，总体都是上调为主。这些年随着经济的下行和波动，下调有个别的，主要是一些中小银行、证券公司，当然有一部分担保机构，担保机构我们现在把它放到金融机构里面，风险比较大。财务表现银行收益率在下降，不良贷款率随着经济的企稳增速趋缓，总体来说风险不大。业绩受市场波动比较大，但是因为监管比较严，资本市场还是在不断发展壮大的，所以证券公司的综合实力总体还是不断增强的，比较看好。包括保险机构也是在不断发展壮大，金融债的发展潜力应该还有比较大的空间。债券市场三分之二是金融机构发展的，目前主要集中在商业银行，非银行金融机构未来发债还是有比较大的空间的。
总体展望，虽然短期来看风险比较小了，但是从中期来看看不清楚，从评级机构来说，投资人也是这样，要防范走M头，现在是反弹，万一走M头，或者明年上半年假突破再下行，下一轮经济危机肯定会到来，下一轮一定是各部门企业加入进来，冲击力要大得多。时间我不知道，中期、长期都有可能，到明年这个时候我们再看。
谢谢大家。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：梁焱博
