中债担保品中心张婷：担保品管理对于防控债市风险非常有效

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　　新浪财经讯 7月21日，由中央结算公司主办的2017债券年会在上海继续召开。本届年会以“底线思维，创新驱动”为主题，聚焦债券市场在防控金融风险背景下的升级发展。中债担保品中心主管张婷出席并发表演讲。她表示，我们认为有效地运用担保品管理机制是一项非常重要的举措。因为从国债公司近几年的实践来看，担保品管理对于疏解和防控债券市场信用风险、优化流动性风险管理是非常有效的。

中债担保品中心主管张婷

　　以下为演讲全文：

　　下面我想从担保品业务的角度和大家分享一下我们对防控债券市场风险管理的一些做法和体会，主要是三方面的内容。一个是当前我国债券市场风险管理正面临的挑战，担保品业务在风险管理中的业务以及未来急需解决的几方面的问题。首先看一下债券市场风险管理正面临着哪些挑战。

　　大家都知道中国债券市场发展得很快，现在已经发展成为全球第三大债券市场，继美国和日本之后。随着市场的进一步发展壮大，以信用风险、流动性风险为主的各类风险也在累计上升，特别是去年下半年以来，债券市场出现了一定的波动，在信用风险方面像东北特钢、大连机床等多支债券相继违约，据统计16年88只债券，违约规模超过了496亿。去年年底国开证券出现了萝卜章事件，又一次把债券市场的信用危机推到了风口浪尖，成为了16年又一支黑天鹅。流动性管理方面受到市场的震荡和金融去杠杆政策的影响，一度出现了市场上的资金面偏紧、流动性减少的局面，央行也是多次动用公开市场操作中期便利等流动性工具向市场提供流动性，向市场投放资金，为了保持流动性的基本平稳。债券市场的风险也是具有连锁反应、快速蔓延的特点，局部风险的爆发容易引起系统性风险，前两天在人民日报评论金融市场风险的时候提到了灰犀牛，好像比黑天鹅更为可怕，因为灰犀牛是一种大概率事件，而且是更具有影响更为深远的潜在风险，要保证债券市场的安全运行和平稳发展，既要防黑天鹅，也要拦住灰犀牛。需要通过一系列综合措施，统筹、协调债市的监管，完善市场约束机制，包括加强交易监测和风险预警的能力，以及建立高效的市场化风险分散机制，使担保品管理机制发挥更大的作用，还有强化基础设施的建设。在以上的这些措施当中，我们认为有效地运用担保品管理机制是一项非常重要的举措。因为从国债公司近几年的实践来看，担保品管理对于疏解和防控债券市场信用风险、优化流动性风险管理是非常有效的。

　　担保品管理能够有效地防控债券市场风险，是根据它的业务特性所决定的。担保品管理本身是一种有效减少违约损失的风险缓释功能，有三方面的特点。一个是在交易当中合理地运用担保品管理，可以有效防范信用风险。一方面担保品本身可以减少违约损失，另一方面高效的担保品管理机制可以控制市场波动带来的风险。比如我们通过一系列的担保品期间的管理机制，对担保品进行逐日盯视，担保品不足的时候进行自动追加、增补以及置换，进行全程的风险监测，就可以避免担保品价值波动所产生的风险道路。另外担保品管理是流动性风险管理非常重要的手段之一，从中国甚至全世界来看，最好的担保品就是债券，债券是天然最优质的担保品。我们看到全球金融市场70%的担保品是债券，美国国债一项非常重要的金融功能就是金融担保品，所以美国国债90%用作金融担保品的。如果我们把这些债券高效地运转起来发挥它的作用，就可以盘活存量债券，获取流动性。最后独立的第三方担保品管理对于金融去杠杆能够发挥积极的作用，可以有效减少金融市场的泡沫，起到减振器的作用。所以我们认为担保品管理作为一种重要的金融工具，对于应对当前债券市场的信用风险、优化流动性风险管理是十分行之有效的手段之一，是我国债券市场安全稳定运行的安全阀门。

　　中央结算公司作为中国金融市场的核心基础设施，也是承担了绝大多数债券的登记托管职能，全世界70%债券登记托管在中央结算公司的，我们有这样的优势和责任为大家管好托管品。我们用了10年时间研究、建设、推广中债担保品服务平台，目前我们的业务运用在中央银行的货币政策、财政部的国库现金管理和为社保资金的管理服务，为我们的现货市场、衍生品市场服务，可以说我们的业务规模现在是超过了12万亿，为我们市场上超过4500家参与者提供服务。现在已经发展成为全球最大的债券担保品业务中心，所以我们在债券市场的多个领域和多个环节的风险管控中都进行了积极的探索和有益地尝试，接下来我具体介绍一下担保品业务在债券市场风险管理当中的一些应用。

　　一个是承接宏观调控政策，强化中央财务风险防范。近年来中债担保品业务是支持中央银行货币政策操作和在政部的国库现金管理操作以及全国和地方社保资金的管理，起到了非常重要的防控风险的作用。这是我们的业务数据。这些业务的背后都是担保品，所以在承接国家宏观调控政策当中已经初步建立起了一套比较行之有效的担保品管理机制。另外在开展债券冲抵保证金业务当中有效地降低了市场的交易成本，提升市场运行效率，这是15年我们和中金所合作开展国债冲抵国债期货交易保证金业务，也是正式将境外通行的有价证券冲抵期货交易保证金的制度引入到了我国的期货市场，此前这些保证金用的都是现金，成本非常高，16年我们又和上海黄金交易所合作，为他们的国际会员提供债券冲抵黄金交易保证金的业务，实现了债券市场和黄金市场的有效联动。这些举措都是大大降低了市场的交易成本，提升了市场的运行效率，盘活了存量债券。

　　去年以来，我们在跨境业务当中也积极地尝试运用担保品管理的机制，起到了非常好的防控交易对手方信用风险和增信的作用，16年为了响应一带一路的号召，我国的境内商业银行和一带一路周边的境外央行在开展货币互换业务，这个项目是境外央行使用了中国持有的人民币债券作为担保品，为它与我们国家商业银行货币互换业务提供担保。建立了非常有效的履约保障机制，很好地控制了交易对手方的信用风险，这也是和国际市场接轨的非常重要的做法。另外去年我们支持中国银行在境外发行绿色资产担保债券，值得关注的是这个债券在原有的普通债券的基础上增加了资产担保的结构，也就是说中国银行用自身持有银行间债券市场的债券作为质押，为这些债券项下支付义务提供担保。当时穆迪给它的评级是2A3，和中国主权债的评级是一样的，高出中国银行自己本身的评级。这种模式可以看出来境外市场对于资产担保结构的认可，起到了非常好的增信的作用。另外中央结算公司也在积极探索违约处置方面实现的突破，使担保品能够充分发挥信用风险缓释的功能，我们都知道我国的法规制度对于担保品的快速处置还有一定的障碍，制度还不是很明确。去年以来中债公司在这个方面实现了一些突破，也就是说通过质押双方事先授权委托的方式，委托独立的第三方也就说登记托管机构，当发生特定情形违约的时候，由登记托管机构对质押券进行拍卖，迅速实现担保权益，保证投资者的利益。这个违约处置的模式也是为我国金融市场的担保品快速处置提供了非常重要的借鉴意义。

　　通过前面的介绍我们看到担保品业务对于防控债券市场风险有独到的功能，目前我国担保品业务还处于一个发展起步的阶段，所以在整个担保品的管理机制方面和违约处置机制方面还有待完善，特别是担保品目前所发挥的作用和它应该发挥的作用相比，还有不小的距离，大有潜力可挖。一个是在质押率的设置方面，我们看到现在我们参与的业务大部分质押率设置偏低，以国债为例，主要都是90—95%，特别是冲抵保证金业务，只有80%，大大对优质资产带来了浪费。所以在质押率的设置方面，建议可以采用更精细化的管理，比如说按照债券的代偿期、信用评级和发行人等等分别去年质押率，真实地反映债券的信用等级和风险状况。另外担保品的范围方面，大部分业务只接受利率债、国债、政策金融债等等为主，托管债现在是44万亿，用于担保品的是12万亿，所以在质押券和托管量相比只有占27%，所以未来还有更多的流动性好的和优质的担保品可以纳入我们合格担保品的框架。另外在担保品基础方面，目前可以采用面额发行价本金值等等多种方式来计算，大部分的业务现在用的还是面值，不能真实反映担保品真实变化的情况。以13国债24为例，去年国债最高的估值达到了147，如果我们按照面额8折计算，每百元超额质押了67元，大大降低了债券的使用效率。最后还是要健全违约处置机制。担保品的快速处置越来越受到国内市场的关注，特别是在一些跨境业务当中表现得尤为明显，虽然去年我们公司在这个方面有一些突破，进行了一些尝试，但是还是需要在更高层次上完善和建立法规制度，在更高层次上支持担保品的快速处置。