3899家名单制，城投融资业务怎么搞？|债务_新浪财经

3899借新还旧名单推出之后，当下城投主体面临的融资环境是债券不得新增额度、银行流贷不能对城投新增、理财直接融资产品叫停、民间定融产品全面禁止、融资租赁抵押物不得为公益性资产等，作为债券从业人员下一步该如何参与城投融资是一个比较关注的问题。笔者近期与同业深入探讨了几种当前政策环境下具备一定可行性的方法，与读者一起讨论：

一、项目公司发行项目收益债+城投担保人模式

既然3899名单明确了发行人不得新增债务，仅能借新还旧，那么，将3899名单内的主体作为担保人对其他发债主体进行担保，是否具备一定的可行性。当然，不能换汤不换药的随便找一家地方国企发行债券，让名单内的主体做担保，这与新增地方城投债本质上没啥区别。

3899名单的政策意图本身，是有效控制地方城投债务规模，因此，建议优先以项目收益债或企业债的形式尝试项目申报，将项目建设运营方作为发行人，将名单主体作为担保方，发行人负责项目前期的建设和后期的运营，这其实是在落实推动地方上产业类主体的融资项目。

该种模式注意几个要点：

1、募投项目需要选择经营性项目，具备稳定的收益能力，运营期收益最好可以覆盖运营成本和前期投入，项目方向上优先筛选城中村改造、平急两用基础设施建设中项目的经营性项目，这是明年政策发力的重要方向；

2、项目立项批复主体为项目公司，而不要立项业务为名单内主体，这样就尴尬了；

3、建设项目需要并表，累计投入计入项目公司“在建工程”科目等自建类资产科目；

4、项目四证齐备，如不齐备，可由相关部门出具未来可出具对应证件的承诺函；

二、城投非标转标资产证券化

注意：有些债券从业者可能不太懂什么是非标转标ABS，可以后台留言咨询，便于更好的理解下文。

城投非标转标应该是2020年下半年开始火起来的一类标准化产品，主要是适应信托新规对于“对压降信托通道业务规模”要求的创新融资模式。

基于一揽子化债的政策融资环境，开展信托非标转标既可以终结存量非标债务，又可以满足机构投资人对标准化产品的配置，当下或许是一种相对可行的方式。

从目前重庆化债的模式来看，高息非标债务需要由五大行和政策性银行逐步替换，这是为了化债的主要方向。因此，在当下化债的背景下开展非标转标业务有几个政策上的利好：

1、对于存量非标债务来看，非标转标可以将存量非标债权人提前兑付，由市场上述银行理财机构进场接入非标债权，在此过程中城投作为债务人可以和信托计划管理人、银行机构投资人重新协商非标债务的利率水平，对非标债务进行重新定价，由此在不增加城投债务压力的情况下，可以降低存量非标债务利息水平，从方向上来看，应该是允许的。

2、而对于银行等机构投资人而言，在城投债存量规模不断下降、高收益债券难以寻求的背景下，非标转标满足了银行理财资金配置标准化债权产品的需求，有利于提高银行的净息差水平。

此外，该类产品的优势在于底层债务分散度较高，具有一定的劣后级，可由信托自营自持或出售其他机构投资人，以确保优先级产品优先兑付。

该种模式注意几个要点：

1、分散度要求：根据前期监管对于资产池的要求，底层至少需要7-10笔由不同债务人组成，且债务人要求具有主体评级，此时正好可以把名单内主体的非标债务打包放入该资产池进行证券化销售；

2、隐性债务要求：底层城投债务人不得涉及隐债，如涉及隐债需要剔除；

3、重新定价的要求：市场银行机构资金接盘，存量非标债权人退出，新机构投资人在接盘前最好重新与城投债务人定价，压降城投利率水平，这个动作最好要履行，这是监管支持和鼓励的，记住，如果可以把城投承担的非标利率降下来，这个非标转标的意义就提到一定高度了！

后面还有几种模式，是笔者近期跟业内几位从业多年的资深人士探讨的可能性方案，内容相对参考价值较高，作为知识成果放入“债市读者的问答社区”，以期与粉丝讨论。