【中金固收·利率】表内负债现改善迹象，理财发行支数下降—机构负债端跟踪2021年2月月报|利率_新浪财经

作者

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011； SFC CE Ref: BBM220

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512

韦璐璐分析员，SAC执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881

要点：

2021年开年，银行表内外均出现新的变化——银行表内负债端开始出现改善迹象，而表外理财发行支数出现下滑。我们此前预计，2020年负债压力主要体现在表内，而2021年负债压力是否开始转移到了表外？我们将持续跟踪负债端变化情况，给投资者提供参考。

一、银行表内负债端：银行表内负债开始出现改善迹象

1.同业存单：低评级银行同业存单发行有所恢复。从不同评级利率来看，低评级存单与高评级存单利差出现收窄；从不同评级存单净增量来看，1月份虽然高评级AAA存单净增量仍然维持负区间，但低评级同业存单净增量回正。

2.结构性存款：结束连续8连降，1月结构性存款重回正增长。2021年1月中资银行结构性存款余额结束了连续8个月的连续下降，出现重新回升，单月增长5757亿元，余额回升至7.02万亿元。其中全国性股份制银行单月涨幅为1726亿元，全国性国有大行单月增幅为4030亿元，国有大行贡献较大。

3.定期存款：1月定期利率延续上升续创新高，其中股份制银行提升幅度最大。总体来看，2021年1月全部定期存款增速仍然延续9月以来增速，同比增速19.32%，小幅低于上月19.70%的增速。1月个人存款和企业存款增速出现逆趋势变化，或与春节错位带来的基数效应有关。从利率来看，定期存款全市场平均利率再创新高，分银行来看，则是股份制银行在各类银行中提高幅度最大。

4. 银行存款整体：1月财政支出虽然仍不及预期，但银行存款增速仍小幅回升，存款开始出现改善迹象。1月存款重回正增长，单月增加34449亿元，单月增幅在历史上处于高位。从同比增速来看，1月所有存款类金融机构各项存款同比增速从上月10.10%回升至10.30%，其中大行回落了1.13个百分点，股份行回升了0.74个百分点，股份行1月份明显吸收存款更为积极。

5. 银行负债端综合成本情况：1月综合成本较上月小幅走高，后续有望维持平稳。我们估算的银行综合成本指数1月略微高于上月的1.814%的水平，提升至1.818%。后续来看，债券利率和货币市场利率可能会在当前的水平上呈震荡态势，存款利率在利率逐步市场化的情况下可能将维持上升趋势，但上升幅度有限，并且短期还有较大量的财政存款或将投放，我们预计后续银行负债端综合成本可能会维持平稳。

6. 银行息差：负债成本微幅上行，但资产端收益率有所回落，整体息差继续压缩。我们估计1月息差在债券资产收益率回落、综合负债成本小幅高于前期的情况下，息差继续回落。考虑到2021年2月份债券收益率较1月小幅回升，我们预计2021年2月息差空间可能重新上升。

整体来看，正如我们预期，2021年初开始银行负债端整体出现了改善迹象，包括低评级同业存单净增量出现恢复、结构性存款结束八连降重回正增长、并且即便在1月财政支出不及预期、财政存款较大幅度上升的情况下银行存款整体仍然出现了不低幅度的增长。后续来看，由于存款规范整顿已经基本告一段落，加上财政存款投放或逐步落地，以及企业净结汇对人民币存款也带来补充，加之有央行“不急转弯”的政策导向支持，我们对后续银行负债的增长情况抱比较乐观的态度。

二、银行理财负债端：理财发行支数环比下降明显，国有大行和城商行发行利率出现回落

1、2021年1月份理财发行支数大幅回落至5700支左右。国有大行和城商行收益率下行，股份制银行6个月期限以内产品收益率上行。根据普益金融统计，2021年1月全市场理财产品的月度发行量为5774支，环比去年12月份大幅下降21.39%，相比去年同期，发行支数有17.38%左右的下滑。分银行类型来看，各类型银行均出现明显下降，其中国有大行下降幅度最大，接近27%。从收益率方面来看，根据普益标准统计，2021年1月份理财收益率大多数出现下行，但是幅度不一，其中国有大行理财产品收益率出现较为明显回落，3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别下行8bp、10bp和6bp。股份制银行6个月以内期限产品收益率出现上行，3个月以内期限产品收益率由4.03%上行至4.13%，3-6个月期限产品收益率由3.82%小幅上行至3.85%。

2、存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1年期限及以内、封闭式和固定收益类。根据标准普益统计，79%的产品收益类型为非保本浮动收益；78%的产品期限在1年及以内；77%的开放类型为封闭式；86%的产品是固定收益类。

3、理财子公司：施罗德交银理财公司获批，封闭式和定开式产品封闭期限均有所上升。本月第三家合资理财孙公司施罗德交银获准成立。根据融360数据统计，1月份共有19家理财子公司共发行了367支公募理财产品，相比上月增加了27%，开年以来理财子产品发力较大。封闭式净值型理财产品187支，平均期限为578天，较上个月增加了14天；开放式净值型理财产品发行124支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期10.61个月，较上月增加1.77个月。

总体来看，开年1月份理财发行支数出现明显回落，且国有大行和城商行各期限产品收益率出现明显回落，股份制银行产品期限分化，其中6个月以内期限产品收益率继续回升。理财子公司方面，第三家中外合资理财孙施罗德交银理财公司获批，理财子产品发行支数出现上升。展望未来，今年资管新规过渡期最后一年，仍需警惕理财产品规模波动加大的风险，同时净值化转型过程中信用风险偏好的变化。

一、银行表内负债端跟踪

1.同业存单：低评级银行同业存单发行有所恢复

1月以来，市场同业存单利率重新回升，不同期限走势有所分化，1年期持续上升，以AAA为例，1年期同业存单利率已经超过1年期MLF利率2.95%，目前在3.1%附近；而3个月、6个月同业存单进入2月以来有所回落。从不同评级利率来看，低评级存单与高评级存单利差出现收窄；从不同评级存单净增量来看，1月份虽然高评级AAA存单净增量仍然维持负区间，但低评级同业存单净增量回正，AA-及以下评级净增量高达92亿元，创近年来新高。

2.结构性存款：结束连续8连降，1月结构性存款重回正增长

2021年1月中资银行结构性存款余额结束了连续8个月的连续下降，出现重新回升，单月增长5757亿元，余额回升至7.02万亿元。根据央行最新公布的数据，中资全国性银行结构性存款1月重新出现回升，其中全国性股份制银行单月涨幅为1726亿元，全国性国有大行单月增幅为4030亿元，国有大行贡献较大。这一结果符合我们的预期，我们上期月报曾经提示，“我们预计2021年监管层面对结构性存款应该也不会再设硬性的整改要求。对于符合监管要求的真结构，我们认为监管还是会鼓励其后续规模发展，2021年可能会看到结构性存款规模重回正增长。”

价格方面，预期最高收益率小幅回落，到期收益率小幅提升，总体有所波动但趋势不改。2021年1月全市场结构性存款平均预期最高收益率较上月小幅回落，平均预期最高收益率为3.54%，环比下降6bp。到期收益率方面小幅回升，从上月3.17%回升至3.21%。1月“假结构”的结构性存款来看，各类银行类型结构性存款产品预期收益率出现分化，股份行结构性存款利率提升，但城商行一改去年8月以来的上升趋势首次出现了回落。

3.定期存款：1月定期利率延续上升续创新高，其中股份制银行提升幅度最大

总体来看，2021年1月全部定期存款增速仍然延续9月以来增速，同比增速19.32%，小幅低于上月19.70%的增速。分类型来看，个人存款增速明显回落，增速从25.97%回落至24.66%，但企业定期存款增速重新提升，增速从上月7.6%提升至8.79%。企业定期存款同比提升或与今年春节落在2月，而去年春节落在1月，导致企业发年终奖时间错位，使得个人和企业存款增速出现不同于趋势的变化，但我们预计这只是短暂的变化，2月可能会同样由于基数效应重新逆转。分银行来看，全国性大行增速首度超过股份行，体现大行在监管整顿创新存款之后存款吸引力重新提升。从利率来看，定期存款全市场平均利率再创新高，各期限均较上月有不低幅度的上升，尤其中长期限上升幅度更高。分银行来看，1月各银行各期限平均利率多数上涨（仅股份行和城商行5年期利率小幅下降），年初银行在加大开门红揽储力度。大额存单的利率也在上升，趋势与定期存款利率一致，均是长期限的涨幅较高；分银行来看，则是股份制银行在各类银行中提高幅度最大。

从我们的观察来看，1月大额存单发行数量较上月有所增加，主要来自于年初各家银行重新向央行报备全年发行额度之后，额度比较充足。正如我们上期月报预测，今年1月份大行由于额度恢复定期存款增速可能重新回升，1月的数据也印证了这一点。

4.银行存款整体：1月财政支出虽然仍不及预期，但银行存款增速仍小幅回升，存款开始出现改善迹象

从所有银行存款整体来看，1月存款重回正增长，单月增加34449亿元，单月增幅在历史上处于高位。从同比增速来看，1月所有存款类金融机构各项存款同比增速从上月10.10%回升至10.30%，其中大行回落了1.13个百分点，股份行回升了0.74个百分点，股份行1月份明显吸收存款更为积极。

2020年是存款监管的大年，这是2020年银行负债端吸收存款压力增加的重要原因。我们上期月报曾提示，我们预计2021年存款的压力边际上会相对2020年有所减轻，1月份已经开始看到改善的迹象。

央行在近期发布的2020年四季度货币政策执行报告中专门对存款管理情况进行了较大篇幅的阐述，开辟了专栏1专门阐述存款管理的内容。报告回顾了去年落实的存款管理工作，一是整改不规范的存款创新产品，包括活期存款靠档计息、定期存款提前支取靠档计息和周期付息等创新类产品。央行披露了整改结果，活期存款靠档计息产品2020年末余额比整改前（2019年5月16日）压降了81%，定期存款提前支取靠档计息产品已经压降至0。二是去年落实的结构性存款利率自律管理的要求，将保底收益率纳入自律管理范围。结果来看，保底收益率、整体预期收益率和兑付收益率均快速下行，年末分别下降了1.18个百分点、0.5个和0.54个百分点至1.25%、3.09%和3.03%。第三部分是目前要落实的对异地存款的管理，央行将从2021年第一季度期将地方法人银行吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估（MPA）考核。我们认为存款管理的两大任务——整改不规范的存款创新产品和规范结构性存款收益率两个工作在2020年已经基本完成，异地存款管理要求的加强对市场的冲击也不大，因此总体而言，我们认为存款市场已经逐步规范，2021年不会再出现由于存款管理加强而对市场造成太大的冲击。

因此，我们认为下一步在市场规范的前提下，央行或将在今年推进存款利率市场化改革，存款今年有望重回良性增长，银行负债端压力有望减轻。报告在下一阶段主要政策思路当中，不仅重提了“发挥好市场定价自律机制作用，规范存款利率定价行为”，还加入了 “带动存款利率逐步走向市场化”。因此我们预计存款利率市场化如果逐步推进，对于银行尤其是有吸收存款优势的、规范经营的大型银行负债压力有望得到进一步缓解。

5.银行负债端综合成本情况：1月综合成本较上月小幅走高，后续有望维持平稳

从银行各类负债利率来看，随着债券利率回落，银行发债、发行同业存单成本也有所回落；但各类存款利率仍在上升，包括定期存款、结构性存款和非银存款利率均较上月有所上行。综合来看，我们估算的银行综合成本指数1月略微高于上月的1.814%的水平，提升至1.818%。后续来看，债券利率和货币市场利率可能会在当前的水平上呈震荡态势，存款利率在利率逐步市场化的情况下可能将维持上升趋势，但上升幅度有限，并且短期还有较大量的财政存款或将投放，我们预计后续银行负债端综合成本可能会维持平稳。

6.银行息差：负债成本微幅上行，但资产端收益率有所回落，整体息差继续压缩

如果将银行负债综合平均成本与与债券资产的收益率作比较来估算银行投资债券的息差压力的话，我们估计1月息差在债券资产收益率回落、综合负债成本小幅高于前期的情况下，息差继续回落。我们以1-10年关键期限国债收益率平均值估算债券资产收益率，考虑到2021年2月份债券收益率较1月小幅回升，国债各期限平均收益率从1月的2.90%回升至3.02%，我们预计2021年2月息差空间可能重新上升。

二、银行理财：理财发行量环比下降明显，国有大行发行利率出现回落

1、2021年1月份理财发行支数大幅回落至5700支左右。国有大行和城商行收益率下行，股份制银行6个月期限以内产品收益率上行。

1月份以来理财产品月度发行大幅回落至5700支左右。根据普益金融统计，2021年1月全市场理财产品的月度发行量为5774支，环比去年12月份大幅下降21.39%，相比去年同期，发行支数有17.38%左右的下滑。

分银行类型来看，各类型银行均出现明显下降，其中国有大行下降幅度最大，接近27%。2021年1月度国有控股银行、股份制银行、城市商业银行、农村金融机构和外资银行理财发行支数分别为1149支、753支、2419支、1321支和134支，环比上月均出现明显下降，下降幅度分别在26.95%、19.55%、22.57%、15.43%和12.42%。其中国有大行和城商行下降幅度超过20%。

从收益率方面来看，国有大行和城商行新发行理财产品收益率出现回落，股份制银行6个月以内产品收益率出现上升，其他类型银行产品以小幅下行为主。根据普益标准统计，2021年1月份理财收益率大多数出现下行，但是幅度不一，其中国有大行理财产品收益率出现较为明显回落，3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别由3.53%、3.64%和3.65%下行至3.45%、3.54%和3.59%，收益率分别下行8bp、10bp和6bp。股份制银行、城商行和农商行不同期限产品收益率变化不一，股份制银行6个月以内期限产品收益率出现上行，3个月以内期限产品收益率由4.03%上行至4.13%，3-6个月期限产品收益率由3.82%小幅上行至3.85%。其余银行和期限产品收益率则出现下行，股份制银行6-12个月收益率由3.95%下行至3.91%；城商行3个月以内期限、3-6个月和6-12个月收益率分别由3.87%、4.03%和4.1%下行至3.83%、3.96%和4.02%，下降幅度分别在4bp、7bp和8bp。

2、存量理财产品

存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1年期限及以内、封闭式和固定收益类。根据标准普益统计，截止2月22日，理财产品合计一共有5.53万支理财产品存续。从这些存续产品来看，79%的产品收益类型为非保本浮动收益；78%的产品期限在1年及以内；77%的开放类型为封闭式；86%的产品是固定收益类。具体来看，

Ø收益类型：绝大多数理财产品符合新规要求，目前有21%的理财产品是保本浮动收益或者保收益的产品，相比上月环比上升3ppt，分别占比在20%和1%。

Ø产品期限：相比理财子公司产品，期限整体仍然偏短，其中3-6个月和6-12个月期限占比最高，分别达到27%和35%。1年以内期限的产品占比在78%，环比上月上升1 ppt。

Ø开放类型：封闭式占比相对更高，占比达到77%，较上月上升1ppt。

Ø产品类型：固定收益类占绝大多数，占比达到86%，混合类和股票类占比仅有12%和1%。

3、理财子公司：施罗德交银理财公司获准筹建，理财子产品发行数量上升封闭期延长

本月无理财子公司开业，施罗德交银理财公司获准筹建。目前有20家已经开业，另外还有3家已经获得成立理财子公司批复。建设银行、工行、交行、中行、农行、光大、招行、兴业、邮政、中信、杭州银行、宁波银行、徽商、重庆农商、平安、华夏银行、江苏、青岛银行、汇华银行和南京银行理财子公司陆续开业。目前还有3家银行已获得成立理财子公司的批复，分别是广发银行、浦发银行和民生银行。另外，本月第三家中外合资理财公司获准筹建，为施罗德交银理财公司，之前两家分别为汇华理财和贝莱德建信。

理财子发行产品数量环比上升，封闭式和定开式产品封闭期限均有所上升。根据融360数据统计，1月份共有19家理财子公司共发行了367支公募理财产品，相比上月增加了27%，开年以来理财子产品发力较大。其中宁银、工银、中银、建信和徽银产品发行量居前五位，占比接近六成。封闭式净值型理财产品187支，平均期限为578天，较上个月增加了14天；开放式净值型理财产品发行124支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期10.61个月，较上月增加1.77个月。其中1年定开定开产品占比最高，合计占比为40%，其次为6个月，占比为21.1%。

总体来看，开年1月份理财发行支数出现明显回落，且国有大行和城商行各期限产品收益率出现明显回落，股份制银行产品期限分化，其中6个月以内期限产品收益率继续回升。理财子公司方面，第三家中外合资理财孙施罗德交银理财公司获批，理财发行支数出现上升。展望未来，今年资管新规过渡期最后一年，仍需警惕理财产品规模波动加大的风险，同时净值化转型过程中信用风险偏好的变化。

注

本文所引为报告部分内容，报告原文请见2021年2月26日中金固定收益研究发表的研究报告。