薛静

　　带来的机遇

　　时隔18年，国债期货再次登上中国资本市场的舞台，与上一次并不完美的演出相比，此次出场的准备工作可谓充分。交易交割、保证金以及持仓等制度都更完备缜密，现货市场的规模和参与者也与往昔不可同日而语。

　　那么，这次国债期货将给我们带来些什么呢？

　　首先，是一个强大的风险管理工具。目前，主要的国债都集中在商业银行，而交易项下的债券大约只有总量的2%-3%，即使如此，这个规模也仍然非常可观，在3000-4000亿元左右。国债期货为这类债券价格随利率变化的风险提供了直接有效的对冲手段。

　　同时，国债期货在降低债券一级市场发行风险，便捷调整组合久期，剥离信用产品信用利差等方面都具有不可替代的作用。

　　其次，国债期货为投资者提供了新的投资手段，例如套利交易和合成国债等。

　　套利交易可以促进现券的流动性，并为大型机构带来更加多样化的投资手法。通过国债期货合成国债现货能够提高债券的收益率水平，为现券的大规模持有者创造更多的价值。高杠杆率的特性也可以吸引投机类投资者积极参与国债期货市场，改善流动性的同时，提高市场的有效性。

　　另外，国债期货的推出是利率市场化过程中的重要一步，隐含回购利率将是一个新的市场化的利率指标，为央行制订货币政策提供参考依据。

　　面临诸多挑战

　　当然，不可否认的是，此次国债期货的回归仍然面临诸多的挑战。

　　最大的问题可能还是流动性的困境。由于正反馈机制，如果初期市场的流动性不足，更多的机构投资者就会往而却步，这样就会导致流动性的进一步下降，形成不良循环。反之，就会变成良性循环。

　　其次是多空力量的平衡性。大量的现货拥有者在目前的情况下，更多时候是以一个空头力量出现的，以对冲操作为主，因此如何培养多头力量，保持双方力量的均衡也是监管者需要考虑的问题。

　　此外，现货的不足也可能会减弱国债期货的活跃程度。在缺乏现货的条件下，投资者无法进行期现套利，只好更多进行投机交易，过多的投机交易不利于市场的长期健康发展。

　　总之，国债期货的再次登场是中国资本市场的一件大事，具有里程碑式的意义，如何推动这个市场的健康快速发展，提高国债期货对整个资本市场的贡献，这一目标的实现需要监管者和所有投资者共同研讨努力。

　　(作者系国泰君安期货[微博]董事总经理)

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