银行系QDII大战：全球配置的全成本分析(5)

　　保本玄机

　　撰文=姚瑜磊 图片=本刊资料

　　2007年6月之前，银行系QDII产品中大部分属于“保本浮动收益型”，然而，此地之“保本”和投资者心中之“保本”却是大相径庭。

　　保本是一把双刃剑！

　　“本金保证”是让投资者安心的甜蜜糖衣，但是其中暗含玄机。

　　同时谨慎的保本策略仿佛如来佛主的掌心，划定了QDII收益腾挪的空间，大大降低了QDII对其他金融产品的竞争力。

　　保本和收益之间，QDII面对一个艰难的抉择。

　　保本玄机

　　根据本刊的统计，2007年6月之前，银行系QDII产品中大部分属于“保本浮动收益型”，然而，此地之“保本”和投资者心中之“保本”却是大相径庭。

　　一位设计QDII的产品经理解释：“保本方式有两种——工具保本和技术保本(或者保本策略)。工具保本即通过购买票据、零息债券等工具以达到保本的目的，这种保本方式无法带来增值收益；技术保本是通过对一系列数据的测算以及优先劣后的结构调整而达到更稳定的本金保证，例如CPPI技术(见链接)等，这种保本方式可能衍生较高的收益。”

　　根据本刊的统计，绝大部分的QDII产品都采用了工具保本的方式，而有光大银行的“同享一号”以及民生银行的“全球新兴市场投资计划”采用了技术动态保本策略。

　　不仅如此，“究竟保何种币种的本金是投资者应特别注意的。” 交通银行QDII产品负责人特别提醒。

　　根据本刊的资料，很多QDII都只是外币(比如美元)的本金得到保证而已。如果人民币对于该货币不断升值，可能会导致投资者获得的人民币最终收益蒙受损失。

　　比如，工商银行的“东方之珠”2中的美元款，美元可获保证，而其中的人民币款就不获“本金保证”。无独有偶，民生银行的“投资港股夺标计划”，投资币种可为澳元、港元、美元、人民币，也是只有澳元的本金才可获保证。

　　不过，并不是所有的QDII产品都存在人民币本金损失的风险，如果运用对人民币持续升值的强势货币，只要汇率没有发生翻转，则可能避免汇兑损失的风险。

　　例如，“欧元与英镑就处于升值的时期，并且澳币、新西兰币目前对人民币也属于强势货币。”交通银行高级经理施峥嵘介绍称。而交行亦是国内较早运用强势货币设计QDII产品的少数银行之一。

　　保本代价

　　没有免费的午餐，“保本”必然需要付出“代价”。

　　根据本刊的统计，2007年5月之前QDII产品以“保本型”产品为主，非保本的产品只有4、5只，因此预期收益大都在10%以下，而新版QDII中“非保本型”产品比例较大，6月份后非保本产品超过6只，预期收益也大副提高，某些产品甚至达到48%。

　　因此，可以说，“保本”是以“牺牲”收益为代价的。

　　保本自身的成本也是一个难解之谜。

　　例如，工行“东方之珠2”、东亚银行“基汇宝4”，都属于美元本金保证产品。然令人疑惑的是，此类产品并不保证人民币本金，却要收取不菲的所谓的“本金保护费”，例如工行为1.2%/年，东亚为1.15%/年。

　　一家上市商业银行QDII产品负责人称，就市场平均状态而言，投行卖出的“本金保护费”一般只有1%。