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　　宏观姜超、顾潇啸：“央妈期权”呵护市场

　　1)央行[微博]决定6月28日起实施定向降准，下调“三农”贷款占比达标的城商行农商行存准50bp；下调“三农”或小微企业贷款达标的大型、股份制、和外资行存准50bp；下调财务公司存准3个百分点，为年内第三次降准，初步计算本次降准释放资金总量约为7000亿；同时决定同日起下调金融机构1年期存贷款基准利率25bp至2%和4.85%；

　　2)6月以来经济通胀仍低，经济下行风险未除。而前期降准降息预期一再落空，市场担心宽松有延后风险，叠加去杠杆导致股市大跌，短期金融风险上升。“央妈期权”的及时启动有助于稳定宽松预期，呵护经济和金融市场。

　　3)美联储或在9月启动加息，并冲击新兴市场，届时资金将面临流出，意味着3季度仍有降准可能，对冲资金流出。

　　4)目前实际贷款利率高达8%左右，远超7%的GDP实际增速，预示未来潜在降息空间仍大。但持续降息后地产销售有望继续改善，加之积极财政稳步发力稳定基建投资，经济有望于4季度逐渐见底企稳，预计年内继续降息的空间有限，更多的降息或留待来年再开启。

　　姜超/周霞：降准降息稳定债市

　　①央行自6月28日起对符合三农或小微企业贷款要求的相关银行定向降准50bp，对财务公司降准3个百分点，鼓励企业提高资金运用效率，与此前传闻的加量续作6个月MLF一脉相承，延续定向宽松，助于为三农和小微企业提供贷款资金，降低社融成本。

　　②同时自6月28日起下调存贷款基准利率各25bp，一年期贷款利率降至4.85%，一年期存款利率降至2%，维持存款上浮区间1.5倍，同样旨在降低社融成本。

　　③6月以来地方债大量发行、城投债放松，宽财政政策频出，而本次定向降准着力于三农与小微贷款，宽货币为宽财政保驾护航，增加银行可用资金，缓解近期流动性紧张。而本次降息并未扩大存款利率上浮倍数，有助于降低银行负债端成本，进而降低贷款利率，从比价角度打开长债利率下行空间。

　　④近期股债下跌源于货币宽松预期落空，本次定向降准+降息有助于稳定货币宽松预期，但长债利率下行空间仍取决于宽财政与宽货币、基本面的博弈，下调未来3个月十年国开利率区间至3.6%-4%。