文/ 连平[微博] 马 静

　　2014年，监管机构陆续出台多项措施，规范银行理财业务。

　　2月，银监会下发《中国银监会办公厅关于2014 年银行理财业务监管工作的指导意见》(简称“39 号文”)对银行理财业务管理架构等提出了规范性监管要求。5 月，一行三会和外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(简称“127 号文”)，限制了理财产品投资非标的规模。7 月，银监会发布《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》( 简称“35 号文”)，要求商业银行进行理财业务事业部改革。9 月，银监会、财政部、人民银行[微博]三部委联合下发《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》( 简称“236 号文”)，严禁商业银行通过理财产品倒存等手段对存款“冲时点”。以上监管措施一方面有效推动了理财业务管理的规范化，降低了理财产品的运作风险和系统性风险，另一方面在一定程度上遏制了季末理财和短期理财等现象，推动了理财产品的正常化运作及长远健康发展。

　　在监管政策的推动下，2015 年商业银行理财业务有望通过全行业产品转型来解决“刚性兑付”和“隐性担保”的问题，促使现有的商业银行理财业务向“卖者有责、买者自负”的商业银行资产管理业务转型，成为商业银行转型的重要推动力，并最终参与到泛资产管方面原因，一是随着货币市场和债券市场利率的整体走低，新增理财资金投资压力明显增大。二是受到2014 年下半年股市回暖的影响，理财产品存在资金流出的压力。三是在理财业务监管加强的背景下，银行从追求产品规模逐渐转向通过产品创新带动业务转型。理财业务规模增速放缓一度程度上也导致了相应的中间业务收入增速下降。

　　今年商业银行理财业务有望抓住宏观经济和资本市场的机遇进行转型发展，资金余额将继续平稳增长。

　　一是经济结构优化和经济增长动力转变，为理财产品探索服务实体经济的新模式创造条件。未来，我国产业升级和国企混合所有制改革将带来社会融资总量的中高速增长，并带来资产证券化、夹层融资和并购融资等多种新型投资机会，为银行理财业务发展提供增量空间。

　　二是多层次资本市场的繁荣和人民币国际化的推进，为理财产品投资组合配置带来了新机遇。在2015 年资本市场将继续回暖的背景下，理财产品将通过多种参与方式从相关投资中获得稳健收益率。

　　理财产品增速回落主要出于以下两方面原因。一是短期内经济增速回落，将导致理财产品管理的难度有所增加。经济增长持续放缓可能促使央行[微博]使用下调基准利率等方式降低社会融资成本，理财资产池中高收益资产将更加稀缺，增量理财产品的平均收益率或持续下降。商业银行出于稳健的考虑，将更注重产品的健康运行而非追求规模扩张。二是“存贷比”监管要求放宽，将导致银行理财产品调节存款的功能进一步减弱。预计2015 年，若“存贷比”监管要求进一步放松或彻底取消，理财产品的“冲时段”功能将难以再现，理财产品规模或受负面影响。

　　收益率市场化

　　理财产品收益率的市场化特征更加明显，2015 年受资金面宽松和实体经济增速回落的影响，传统银行理财产品的收益率将徘徊在4.5%-5%。

　　理财产品收益率市场化特征主要体现在以下两方面。一是理财产品收益率与传统投资端收益率的相关度进一步提高。理财产品收益率与货币市场和债券市场等主要传统投资品种的密切度提高，两市场收益率的下行将及时传导至理财产品收益率。二是存量理财产品投资资产的风险暴露有可能导致产品收益率下降。2015 年，中国经济处于增长动力切换和发展方式转变的“新常态”。若经济增长持续放缓，存量理财产品投资资产的质量将降低，进而可能导致理财产品的实际收益水平下滑。

　　创新型产品发行提速

　　理财产品同质化背景下竞争日益激烈，商业银行逐步重视理财业务的转型和创新。2015 年，商业银行将在产品体系和产品结构方面突出差异化和个性化，并出现以下三方面趋势。

　　一是净值型产品将在监管推动下大力发展。净值型产品的运作模式类似于基金，以净值法核算且不承诺预期收益率，是有助于打破刚性兑付的重要产品形态。净值型产品将通过收益率波动打破投资者对无风险收益率的认识误区，即理财产品预期收益率等于实际收益率的误区。预计2015 年，预期收益型产品将逐渐减少，净值型产品将逐渐增加。二是结构性产品发行将进一步提速。结构性理财产品结合了固定收益类的低风险资产和金融衍生品等高风险资产，能够为中等风险偏好投资者提供个性化的理财产品。2015 年，在理财产品传统投资端的收益率继续下行及波动性增大的背景下，商业银行将积极发展此类创新型理财产品。三是针对高净值人士的个性化产品将渐次丰富。现有理财产品在产品类型、期限结构和投资投向方面尚未完全满足高净值人士对财富创造、财富保值和财富传承等方面的个性化需求。预计2015 年，银行理财将更重视高净值人士的需求，并通过结合重大投资主题及创新产品结构等方式来发行个性化的理财产品。

　　理财业务发展分化

　　银行理财业务一直面临“刚性兑付”的问题，具体包括产品体系以预期收益率型产品为主、估值方法和会计核算缺乏统一的行业标准以及银行理财产品的法律定位不明晰等。未来，银行理财业务将逐渐回归资产管理业务的本质，各家商业银行之间、商业银行与其他非银行金融机构之间将在资产管理领域和财富管理领域展开全面的竞争。商业银行资产管理部门需要在理财产品创新能力、风险管控能力和理财业务人员专业素质等多个领域全面提升，各家银行理财业务的竞争力将因此出现分化。

　　总体而言，2015 年理财业务面临经济增速放缓和资本市场回暖带来的外部压力，也面临着打破“刚性兑付”的业务转型压力。预计理财业务将在监管的推动下，实现规模持续稳步增长下的业务顺利转型，通过逐步打破“刚性兑付”和解决“隐性担保”问题来回归资产管理业务的本质，最终为银行业转型提供重要动力。 ■

　　(作者连平为交通银行首席经济学家，马静为交通银行博士后科研工作站在岗博士后、博士)