来源：当代金融家

　　文/徐 高

　　从2014年12月开始，人民币对美元表现出了明显贬值压力，并延续至今。目前，尽管由官方设定的人民币对美元的中间价仍保持稳定，但在即期和远期外汇市场上，人民币对美元已经贬值不少。根据远期汇价推算，目前市场预期，在未来12个月里，人民币将相对美元贬值接近4%。

　　人民币的贬值压力主要来自近期美元的强劲升值。就经济增长来看，美国目前在发达经济体中一枝独秀。而美联储的货币政策也明显紧过欧央行[微博]和日本央行。这种经济面和货币政策面的明显差异令美元大幅走强。人民币由于与美元基本挂钩，因而也随着美元被动地对其他货币大幅升值。既然涨得多了，自然就有贬值压力。因此，在美元走强的同时，人民币对美元的市场汇率就明显走弱。

　　人民币的贬值压力伴随着资本的流出。用外汇占款、贸易顺差等数据可以估算出，2014年12月，我国单月资本流出达到了创纪录的6000亿元。而在2013年6月“钱荒”的时候，我国一个月的热钱流出也不过3000亿元。考虑到目前仍然较强的贬值压力，近期资本流出的规模也会不小。

　　资本流出令国内金融市场资金面抽紧。随着人民币贬值压力的加大，国内金融市场中的资金价格明显走高，表明资本外流已经影响到了国内资金面。这与2014年2月那次人民币贬值形成了明显反差。2014年2月，人民银行[微博]通过大量卖出人民币，主动压低了人民币汇率，打消了当时市场内的人民币升值预期，为2014年3月汇率日内波动幅度平稳放大创造了条件。而当时人民银行卖出的人民币（即外汇占款）也补充了金融市场的资金，令国内利率在人民币走贬的同时走低。而2014年12月至今的这次贬值则伴随着资本的流出，让国内利率走高。从这样的汇率和利率组合来看，当前的贬值更像2013年6月“钱荒”时的那一次，而与2014年2月的贬值完全不同。

　　面对资本的流出，人民银行将对外稳定汇率，对内释放流动性做对冲。尽管人民币贬值压力已经加大，人民银行仍然维持了汇率中间价的稳定，释放了稳定汇率的信号。这是非常必要的。如若不然，市场中的贬值压力还极可能进一步加大，引发更多资本流出，加大政策应对的难度。由于人民银行对人民币汇率有充分的掌控力——人民银行既有权设定汇率中间价，又是即期汇率市场里最大的交易者——因此未来人民币汇率仍将保持稳定。而在资本流出的同时，人民银行出于维护国内资金面平稳的角度，也通过降低存款准备金率、逆回购、MLF（中期借贷便利）、再贷款等公开市场工具向金融市场投放了资金，做了对冲。央行的这些举措将维护人民币对美元汇率和国内金融市场的稳定，进而有助于稳定国内经济增长。

　　（作者为光大证券首席经济学家。本文刊载于《当代金融家》杂志2015年第3期）