人大教授王国刚：金融科技“热”可能引发风险

中国人民大学教授王国刚

　　新浪财经讯 “2017北京金博会”于2018年1月25-28日在北京展览馆举办，在25日举行的“2017中国金融年度论坛”上，中国人民大学教授王国刚出席并演讲。

　　其表示中国金融的风险包括以下这几方面：一，资金大量运行层面并未真正改变，二，实体部门运作带来的风险，三，一头整治P2P，另一头P2P在进行所谓的创新，四，一些民营企业集团，在进入以后获得巨额的债务，并且把这些债务用作金融运作，由此引致了一系列的风险，这些风险现在逐渐地暴露出来了。五，资管新贵出台后可能引致的市场反应，这里面市场占有大的波动。六，金融科技“热”背后可能引发风险。七，在金融整治过程中，银行等金融机构大幅缩表，可能引致新的金融风险。

　　面对着几方面的风险，王国刚指出，要推进这样一个中国金融的稳健、健康发展，深化金融改革、有效防范金融风险，就必须推出一系列新的举措。

　　一，需要建立金融数据和金融信息的精准性统计机制，以保证金融调控双自主能够在耳聪目明的条件下展开。

　　二，要充分发挥系统性重要金融机构的稳定性作用，有效保证它的流动性需求，使得它们能够在负债—资产—负债的过程中发挥中流砥柱作用，由此这些银行稳金融。

　　三，强化对金融市场运行态势的监控，避免市场价格持续大幅下跌。

　　四，理性对待金融科技的发展，加强研究，在相关技术成熟之前，一定要弱化炒作冲动，不要让它形成新的金融泡沫。

　　五，加强行为监管。

　　六，要建立和完善金融预计机制和应急机制。

　　以下为演讲摘编：

　　王国刚：中国的金融进入了2018年，2018年中国金融的主题就是防风险，但是当我们要讨论怎么防范的时候，我们得先弄清楚系统性金融风险是怎么来的？为什么？

　　因为长期以来好些人一讲到系统性风险，头脑中想起的就是宏观方面的事，上世纪60年代讲的货币政策、财政政策、利率政策、汇率政策、价格政策等等，由这些宏观因素所导致的系统性风险。但是2007年—2008年美国这一轮金融危机的演化告诉了人们，系统性金融风险主要是由微观主体引发的，不是由宏观因素造成的。因此，在这里面就必须全面转换视角。为什么微观因素会造成系统性金融风险，导致金融危机，形成机理有以下五个方面：

　　第一，微观主体彼此间的“负债—资产—负债”连锁链条埋下了它们“利益—行为”联动的机制。由此负债跟资产是联动的，通过负债资产的联动，全社会所有的主体，包括我们每个个人，所有的企业、所有的中间机构，乃至其他的机构，全部已经连成了一张大网，这张大网当中，利益和行为联动，这是一个基本的状态。

　　第二，金融层面的资金脱实向虚不可持续性，导致了金融运作的成本上升和风险持续增长，而且严重降低了实体企业对金融运行的价值支持力度。大家都知道金融本身不创造价值，金融的价值来自于实体的提供，但是实体经济能提供给金融的就那么多价值，可金融呢？在自己的面上在运行着，每一次交易都有新的成本，这些成本是要有人掏的，掏不下去了，这就引致了第二个问题的发生。掏不下去会发生什么事？就发生了第三个。

　　第三，证券市场持续大幅下落，在这个过程中形成有毒资产，何为有毒资产？有毒资产的含义就是这些金融资产的价格持续大幅下落。这样一种持续大幅下落马上就引致了第四个问题的发生。

　　第四，有毒资产的持续发酵，将引致持有资产的各方踩踏性恐慌抛售，他迟抛售的话，资产下得更多。原因是它的资产中大量是负债构成的，可是负债的数额不能减，由此在争先恐后的抛售中，成为传染和扩散风险的重要机制。

　　第五，在这样一个结果下引致各相关微观主体资产负债表连锁反应，并进一步推进有毒资产的价格急速下跌，引致金融危机。这样一个状态不是宏观方面造成的，美国的在发生金融危机之前，财政政策、货币政策没有发生多大的变化，就是由微观主体造成的，这样一个事要引起我们足够的重视，因为这些年来在推进混业经营、金融创新等等的背景下，中国金融运行中出现了一系列新的情况。金融产品复杂化、金融各业的合作愈加突出各种类金融机构、非金融机构卷入金融中，导致金融高杠杆现象严重发生。不仅是金融乱象频发，有几次已经将金融运行带到了面临深远的境地。刚才讲到踩踏性恐慌抛售，2015年股灾不就是如此吗？

　　这种背景下中国的金融就分析而言已经岌岌可危，八大金融乱象已经众所周知了，不细讲了。

　　所以在这个背景下，2016—2017年在中央的领导下，金融监管部门果断重拳出击，对一些重大金融危机展开了整治，一些重大风险浮出水面，这些风险包括喧嚣一时的P2P借贷，想想看两年前都在P2P野蛮成长，野蛮这个词在中国人的字典里面从来是贬义的，什么时候这个词成褒义的了，野蛮生长变成是一种欣欣向荣的景象，我们判别的观念已经变了。当然从2016年整治开始现在已经发生了极大的变化。

　　银行业的一些活动，违规的、套利的一系列的表现。同业存贷大幅上升，所有学金融学的人都知道有个货币乘数，货币乘数讲的是银行和客户之间所发生的事，存款变贷款，贷款变存款，这是货币乘数。什么时候出来银行能不的通过银行存单，贷款变贷款，贷款变存款，又来了一个货币乘数，这就是同业存贷。

　　在这个过程中，出现了很多的问题，然后委托贷款，通告延误、第三方支付中的违规行为，比特币搞得一个一个神魂颠倒，可以创造货币了，我们一些人望文生义看到那叫货币，他就已经往上奔了。忘了一个最简单的概念，怎么在金融学上大家先讨论那个东西是交易对象还是交易媒介，如果是交易对象，就是金融产品，如果说是交易媒介，那才是货币。

　　央行的一个基本功能要保持币值稳定，这是它的基本功能，当你拿人民币去买比特币的时候，你就知道比特币就是交易对象，什么时候它成货币了，一衡量它压根就不是，只不过名称叫“币”而已，我们还趋之若鹜呢，还从那儿衍生出来一堆的ICO、海货、期货交易，那不是货币，交易对象是金融产品。而它这种金融产品是从虚到虚的，不是从实到虚的。然后加强对银行违法违规的处罚力度，大家知道2017年处罚是最严的，既要打黑天鹅，也要打野蛮人。加强对保险资金并购上市公司股份的监管，这一系列举措应该说取得了一些成效，但是这些举措目前为止基本上从金融整体上来讲，针对增量而言。2016—2017年的整治是增量整治。2018年之后要进行的是存量整治。原因是什么？中国金融运行中各种乱象的形成乃冰冻三尺非一日之寒，当然你要化三尺之冰也非一日之功，这些风险要防范。

　　这些风险包括：

　　1、资金大量运行层面并未真正改变。大家看到这张表讲的是中国几个层面的货币供应情况，大家有兴趣看M1，M1在第三列，M1讲的是什么呢？讲的是央行发行的货币+各机构在银行的后期存款，M0讲的是央行发行的货币。大家简要看一下，看一下从2015年开始变化，在这之前大致上每年增加几千亿到一万亿，从2015年每年是6—8万亿的增加，到了现在2017年依然增加了接近6万亿，大家知道我们实体面的情况并不好。实体面很多的产品难以卖出去，去库存、去产能的任务还没有完成，在这样一个背景条件下，实体面没有那么多的后期存款存在银行账上，之所以下面有这么多的后期存款，有一个重要原因，大量钱趴在银行面上等待投资机会。这个情况依然严重，因此今年说到治存量，就是要治这些内容。

　　2、实体部门运作带来的风险，大家知道共享单车。不管是原来的预付金还是押金，现在都在出问题，谁在监管最后还没搞清楚，最后跟共享单车平台谈判的既不是金融监管部门，也不是商务部，也不是工商行政总局，是什么？消费者协会。这个事谁管不知道，可是牵扯的是百亿的资金。

　　3、P2P，一头整治P2P，另一头P2P在进行所谓的创新，这些创新的校园贷、现金贷还在不断地造成经济社会的后果。

　　4、一些民营企业集团，在进入以后获得巨额的债务，并且把这些债务用作金融运作，由此引致了一系列的风险，这些风险现在逐渐地暴露出来了。

　　5、资管新贵出台后可能引致的市场反应，这里面市场占有大的波动。

　　6、金融科技“热”背后可能引发的风险。我就想问一两个问题，这些所谓的区块链、分布式账户、人工智能等等，它并不只在金融用，在各产业都可以用，它在哪个产业用上成熟了？用进去了？所以在这里面我们大家切忌一条，自本世纪以来，2000—2001年，我们有过一轮网购泡沫，当时说拿一万块钱租一条通讯线路，一个服务器到中关村8块钱买一个盗版盘，就可以办一个网络公司，这叫高科技，如果这叫高科技，天下没有什么不是高科技的，所有一触网让股价去上升，那就是泡沫。然后紧接着是前几年所谓互联网金融，看看吧，我们做了些什么？今天留下下什么？等到这两年整治下来以后看看还剩什么，在这样一个背景下，现在一些人搬出了所谓的金融科技，把裁撤、预期，甚至幻想当作现实，一批趋之若鹜。如果这样做下去的话，我们准备再有第三次泡沫。

　　7、在金融整治过程中，银行等金融机构大幅缩表，因为这次整的是存量，就可能引致新的金融风险。这些事需要我们大家高度重视。

　　要推进这样一个中国金融的稳健、健康发展，深化金融改革、有效防范金融风险，就必须推出一系列新的举措。

　　1、需要建立金融数据和金融信息的精准性统计机制，以保证金融调控双自主能够在耳聪目明的条件下展开。为什么？我们有人说这样一个社会融资存量规模是中国金融的最大扩经，这个口径大家可以看到它的数额在170多万亿存量，历史以来一共做了这么多。但是这个数额我们拿另一个跟它对比的时候，仅仅银行业金融机构的资产总量达到了244万亿。已经比它多了70万亿，那些配置到哪儿去了？多出70万亿配哪儿去了？且不讲还有很多债市以外的东西，因为这才讲到银行的，光是理财那一部分多少呢？有人说有100多万亿，有人说有70、80万亿，有人说有50多万亿，在整个金融资产都不清不白的条件下调控，只能在有限的范围内展开，全社会的金融风险没法看清楚，又怎么调？

　　2、要充分发挥系统性重要金融机构的稳定性作用，有效保证它的流动性需求，使得它们能够在负债—资产—负债的过程中发挥中流砥柱作用，由此这些银行稳金融。

　　3、强化对金融市场运行态势的监控，避免市场价格持续大幅下跌。

　　4、理性对待金融科技的发展，加强研究，看看它究竟是什么，但是在相关技术成熟之前，一定要弱化炒作冲动，不要让它形成新的金融泡沫，因为这是要付出代价的，会造成很多风险的。

　　5、加强行为监管。我们的金融监管部门不仅要管金融机构的金融行为，而且要监管准金融机构、非金融机构的金融行为。因此，监管要回到行为面上来，凡是金融行为都应该让我们监管。

　　6、要建立和完善金融预计机制和应急机制。2015年给我们提出了这样一个课题的紧迫性。

　　讲完了，不对的地方大家批评指正，谢谢。

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责任编辑：谢长杉