沈建光：维持人民币汇率稳定是上策

　　新浪财经讯 “2016（第十八届）中国风险投资论坛”于6月5日-8日在深圳举行。瑞穗证券亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　沈建光：我主要想讲三个话题。

　　第一个就是现在中国经济L型背景下的，美联储的政策也是摇摆不定，全球经济相对来说，其实中国还是一个亮点，我们做过很多分析，我觉得L型还是非常不错的形态，我们看到其他的经商国家都不是L型，而是衰退的，俄罗斯在衰退，现在南非也基本上陷入了衰退，巴西已经衰退了，当然对全球经济的困境来说，我们的应对也非常关键，最后是中国的机会和挑战。

　　第一个，全球货币当局的困难，包括美联储的困境，包括日本央行的困境，其实都处在一个非常困难的角度。我们知道资本市场天天在讨论美联储加息的问题，但是14年以来美联储开始加息，就把全球的资本市场搞的风雨缥缈，最有意思的就是欧央行和日本央行从金融危机以来，08年以来货币扩张的速度，这个我觉得是非常关键，也是我们看人民币面临的一个处境，可以看到美联储从08年以来资产负债扩张五倍，其实是美国的货币扩张是最极端的，幅度最大的。我们看到日本央行尽管是量化放松搞了二十年，但是一直非常非常谨慎，只有近期日本央行这条线才大幅度扩张，但是跟美联储相比还是远远落后，最后我们看到欧洲央行，欧洲很多的小国问题也是跟欧央行在12年到13年缩紧的关系。现在再进行量化宽松的话，五六年的量化放松得到的结果增长还是缓慢，美联储什么时候加第二次息还是有很大的争议。

　　第二点，今年要加息也是举步维艰的，美国现在一个大的问题在哪里呢？它的石油贸易逆差已经大幅减少，但是非石油的贸易差异还在继续扩张，为什么现在美联储加息这么困难，看美国的制造业占GDP的比重，你就会发现，基本上美国没有任何复苏的迹象出现，美国的制造业还非常弱。另一方面，美国的金融业和地产的估值，整个行业出现了很大的复苏。所以制造业对美元的走强还是非常困难。这个就是解释为什么美联储从14年加息，两年多来，只加过一次息。

　　第二点，欧洲形势也是非常不妙，欧洲最大的问题跟美国相比，美国还有财政的赤字，财政刺激，货币刺激，但是在欧洲货币现在在继续量化放松的同时，德国的财政已经是赢余了，说明德国的财政其实是在紧缩的，所以对海外来讲，政策的协调性要宽松很多。货币在放松的同时，财政在紧缩，所以欧洲的复苏是非常困难的。

　　中国的应对政策，第一点就是美元，现在美联储放松以来是最激烈的，现在要退出也是非常正确的。中国的汇率政策还是跟美元挂钩的，我觉得这个是现在经济面临最大的一个挑战，如何防范人民币出现大幅的贬值。

　　第二，由于中国的小幅贬值，能贬的时候就贬值，这个是去年8月份、12月份出现了小幅贬值的情况，最后的结果就是外汇储备大幅下降，资金的大幅外流造成了国内市场的动荡，这种策略，现在看起来也是得不偿失，所以现在其实也没有多少的选择，现在可能只能维持汇率的稳定，可能是一个上策。

　　最后是资本管制，这个已经做了法规上的一些严格执行，对外资流出去进行了一定的管控，现在来看起到了一定的作用，总得来看中国现在对稳定汇率其实还是有很好的条件，首先第一点，我们看到过去的五年，中国的外贸顺差，其实都是在大幅上升的，这个也很有意思。这个跟新兴的产业新兴结构有关，主要还是电子产品主导，所以汇率对出口的影响越来越小，整个贸易顺差去年达到了6000亿人民币，世界第一。从这个角度来讲还是有条件企稳的，我们看到最近的中美战略和经济论坛，其实我发现这个金融最大的一个特点，就是汇率问题，中美其实现在基本上没有任何分歧，都是希望人民币企稳，所以在这个点上，另一方面，即使人民币在这程度上，这个红线是全球的出口市场的份额还是在上升，现在已经达到了15%。这个现象也很惊人，说明中国的出口产业也在升级换代，这个跟高科技产业的兴起有关系。所以整个来看，我觉得中国能保持这么一个稳定，为改革，为企稳创造条件。

　　如果要贬值的话，一个最大的风险就是中国基本上现在所有的老百姓的财富都是人民币资产，一旦贬值预期开始强化的话，中国只要有六千万中产阶级。其实我们看到从投资上来看，我觉得也是可以看到L型的经济增长会来之不易的，就是一个基本上是直线往下掉的形态，特别是民间投资，刚才也有一位演讲也用过，我们现在的民间投资就是断崖式下跌，我们推出的现在的投资的政策也是不得已而为之。中国经济的机会在哪里？我们看到过去“十二五”消费和服务业已经占中国经济的主导地位，特别是服务业的比重直线上升，去年中国的消费贡献接近70%的经济增长，是从消费来的。中国的居民储蓄超过了53万亿，这也是消费支撑经济增长的重要动力。这也是为什么说我们一贬值的话对老百姓的影响也非常大。

　　最后是几个挑战，第一个如何防范金融风险，我们看到15年股灾，这个金融市场的一些动荡对企业个人的预期管理是非常不利的，第一个防范金融风险是最重要的，汇率是核心。第二个是去产能，还是国企改革的问题，国企改革我们看到去年钢铁行业，这些旧的业态也面临很大的挑战，关键如何在旧的行业退出的同时尽量减少对经济的冲击。所以这个是我们管控风险的一个重要的形式。

　　在这里面挑战，国企改革，具体如何推出来，如何推，这里面有很大的争议。近期我们看到中央的文件，基本上混合所有制提的比较少，谈的比较多的是做大做强做优，今天国资委又出了一个新的规定，国企要加强党委会的领导，所有的重大决策都要党委先讨论，这是一个新的结构的一个变化，过去的市场化，如何做到市场化的，又要市场做决定性，这是十八届三中全会最重要的一个决定，另一方面，我们看到要把国企做大做强做优，要加强党的领导，这个方面如何跟市场化改革进行协调，这是一个问题。

　　最后一点，创新制度优势，中国的供给侧改革最核心的就是制度创新，中国政府职能的转变，这里边其他的都不用看了，最简单的例子就是一行三会，我们看到这个必要性非常明显的，包括金融监管混业经营，分业监管的，这样比较重要的，比较明显的重要改革方案，我们细究下来，其实都是非常多的，其实整个挑战就是说，这个大家共识非常明确，供给侧的结构性改革必须推进，如何推进，在各个聚集的领域都有很多观点，如何磨合，找出最优的选择，这个是供给侧改革最大的挑战，谢谢大家！

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