美国原定的7000亿美元的救市计划中，实际的救援成本降低为1054亿美元，这意味着由美国引起的金融危机，美国实际遭受的损失远远要小于人们当初的预期；同时，实际金融援助的大幅减少也意味着除美国外的其他经济体参照美国7000亿的政府刺激必然导致本币投入的泛滥……

　　文/刘金贺、马兹晖、李牧群、李萌

　　中国继2009年经济保8成功后，今年一季度更是创出了11.9%的经济增速。从经济增长各要素的状况而言，投资仍然是增长的主要力量。然而随着政策的逐步收紧，在出口受到欧盟债务危机进一步影响的环境下，全年经济将保持前高后低的态势，总体增速还将维持在相对高位。与此同时，资产泡沫仍在累积，通货膨胀趋势加剧。

　　经济维持在较高速度的增长，并不能说明中国经济已经从全球金融危机的阴影中走出，而且不排除经济二次探底的可能性。经历了金融危机之后，中国经济原有的发展模式暴露出愈来愈多的弊端，如果近期内无法实现经济结构的转型，经济能否持续发展堪忧。

　　政策层面，从国内的情况看，下半年应该着手纠正自金融危机以来出台的宽松货币和积极的财政政策。国际因素的发展也警示中国必须调整现有的货币政策和财政政策。首先是美国原定的7000亿美元的救市计划中实际的救援成本降低为1054亿美元，这意味着由美国引起的金融危机，美国实际遭受的损失远远要小于人们当初的预期；同时，实际金融援助的大幅减少也意味着除美国外的其他经济体参照美国7000亿的政府刺激必然导致本币投入的泛滥。其次是世界上其他新兴经济体，如印度、巴西、澳大利亚等都纷纷进入货币收缩周期以应对前两年由金融危机而主导的货币和财政政策宽松基调。再次，即便在深受希腊债务危机缠身的欧盟，尽管尚未对货币政策进行调整，但各会员国已经开始大幅度减少财政支出。

　　总体而言，去年以来过度宽松的货币政策和资源错配导致的泡沫虚增、各地方政府高额举债和“保增长”的既定目标使政策转向面临“两难”。无论国内还是国外的经济、金融环境都决定了中国必须改变或修正前两年实施的“宽松的货币政策和积极的财政政策”。预期政府下半年重点将在如何降低金融风险并实现房地产行业软着陆、减少地方债积累、引导资本流向民营企业，以及汇率政策改革等方面有所动作。

　　2010年上半年中国经济回顾

　　积极的财政政策和适度宽松的货币政策取得明显效果，2009年“保8”成功。2008年11月5日，中国政府提出扩大内需十项措施即“4万亿经济刺激计划”；此外，为刺激经济，出口退税、增值税等税收政策改革全面推行。2008年9月份以来，为避免经济快速下滑，央行逐步放宽货币政策，同时取消信贷规模控制，鼓励商业银行向企业发放贷款，信贷急速增长。2009年中国经济成功“保8”，在全球各经济体中保持领先地位。

　　2010年中国国民经济呈现快速增长，并有过热风险。一季度GDP增速高达11.9%，已经达到危机前的水平。但由于2009年一季度数据处于低点，2010年一季度GDP增速有可能是全年的高点，预计二季度GDP的增长将适度回落至11%。10年来，国内市场销售表现平稳；固定资产投资增长放缓，但仍处于高位；出口一改2009年低迷的情况，一季度平均增速高达44%。

　　通胀已现苗头，预期不断强化。由于前期货币发行过多，流动性过剩风险加剧，通胀预期不断强化。CPI自2009年11月以来，连续攀升，一季度平均CPI涨幅达2.2%，4月CPI同比增长2.8%，创18个月以来的新高。由于政策打压，大量聚集在楼市、股市中的流动性资金将有望得到充分释放，为年内中国形成明显通胀造成压力。

　　经济增长仍然过度依赖投资拉动。消费方面，消费增速平稳，但中国消费持续增长动力明显不足。相比2009年，社会消费品零售总额同比增长率有所回升，相对于2008年下半年22%左右的增速，消费增长的整体趋势仍处于低位。从结构上分析，城市消费增速再次高于县及县以下，说明国家家电下乡、汽车下乡等财政补贴政策需要后续的补充。目前高房价成为制约消费启动和扩大内需的最大阻力，房价居高不下，已严重挤压居民在其他方面的消费，抑制实体经济的复苏，导致经济增长的消费引擎难以启动。

　　投资方面，以刺激投资为主的宏观政策加剧了经济结构的失衡。目前中国经济复苏态势已经确立，国内最终需求特别是投资需求替代了疲弱的外需成为拉动经济复苏的引擎。“4万亿”外溢效应已逐步显现，在过去的一年，中国的投资需求飞速增长，2009年投资对中国GDP贡献8个百分点，拉动率高达92%，比2008年上升了45个百分点。

　　投资虽然能在短时期内维持经济增长，但同时由于过度投资，中国的产能缺口也在不断扩大，长久依靠投资来拉动经济不现实。根据国务院发展研究中心的报告：中国的产能利用率只有50%－60%。以钢铁为例，《2009年钢铁行业发展回顾及2010年展望》称，2009年中国粗钢产能达到7亿吨左右，在产能过大的压力下，钢铁行业增产不增收，库存增加，价格下跌，全行业仍有28%的企业亏损，2009年全行业销售利润率下滑至2.2%，同比下降53.4% 。当前中国投资仍以政府投资和基础建设为主导，在拉动民间投资上收效甚微，非公有经济的拉动效应没有实现，一般市场主体对刺激计划的反应较不积极，投资预期仍然不能确定。

　　尽管近期出口数据大幅回升，可能并非真实需求的增长，其持续性仍有待验证。随着全球经济复苏，外需有所回暖；同时，中国刺激出口政策也收到了明显的成效。但数据的回升更多的还是受到了2008年同期数据过低的影响，此外，由于预期人民币可能升值导致的价格上涨，国外商人提前下单进货，或者出口商担心保出口措施会取消，抢关出口，都有可能推高数据。单纯依靠外需回暖和政策刺激，已经无法保证出口的稳定增长。美欧日三大经济体占中国全部出口的将近50%，但目前这些发达国家市场消费者的去杠杆化过程仍在进行时，过度借贷消费的方式将改变，这就决定了拉动出口回升的外部需求在今后数年内都不可能回到危机之前快速膨胀时期曾达到的水平。

　　2010下半年中国经济展望

　　经济增速依然维持在相对高位。2009年经济全面复苏后，2010年增长势头仍将延续。国内经济刺激计划的影响依然存在，各项投资仍在进行中，有助于维持GDP的高位增长。尽管外部环境尚存在较大不确定性，但随着美国经济的逐步好转，中国出口仍有望出现恢复性增长。2010年一二季度将达到本轮反弹的高点，三四季度增速略有放缓，但仍将维持在较高水平。由于2009年一二季度基数较低，三四季度基数较高，所以2010年中国经济增速将呈现前高后低的特点，但由于经济增长的惯性，全年都会维持较高的增速。总体来看，2010年全年经济增速可望达到9.8%。

　　政府将推行“稳财政，紧货币”的政策，一方面要维持财政政策的连续性，另一方面会逐步收紧货币政策。由于经济复苏已经基本稳定，中国政府不需要推出更多的经济刺激政策，2010年下半年经济政策将以稳为主。4万亿刺激经济计划尚未完成，大量工程仍在进行当中，如果收紧财政政策可能造成工程资金链断裂，因此政府将保持财政政策的连续性。政府一方面继续执行2008－2009年制定的投资计划，另一方面将控制新项目投资，总体上财政政策将会缓慢收缩。

　　货币政策将持续收紧，央行将会严控商业银行信贷增速。2008年底到2009年底，央行实施极度宽松的货币政策，信贷急速扩张，信贷急速扩张有力刺激了经济反弹，但也产生了一系列负面后果，以房地产为代表的资产泡沫急速积累，并逐步形成通胀压力。为了抑制资产泡沫和缓解通胀压力，央行已经开始收紧货币政策，抑制信贷过快增长。1-5月，央行已经三次上调存款准备金率，并通过窗口指导要求商业银行控制信贷增速，预计下半年央行将加息1-2次，控制全年新增信贷规模在7万亿元左右。

　　下半年消费将稳定增长，但消费率仍然偏低，政府可能推出一些收入分配调整政策和更多的消费刺激政策。由于经济形势整体良好、政策刺激、通胀预期加强等因素影响，2010年消费仍将维持稳定增长的趋势，预计全年消费增幅可达15%左右。但由于基数太低，中国消费率仍然远低于世界平均水平。

　　中国消费率偏低的主要原因是收入分配失衡，社会保障体系滞后。中国收入分配两极分化严重，劳动收入占总收入的比重持续下降，目前仅为41%左右，基尼系数接近0.5，两极分化严重。一般而言，穷人边际消费倾向较高，更多的收入用于消费；富人边际消费倾向较低，更多的收入用于投资，因此收入分配失衡是造成中国消费率偏低的重要原因。