易方达积极成长基金经理：逆市上涨第一的秘密

　　本刊特约记者 李淘

　　新任易方达积极成长基金的基金经理梁天喜，同时也是易方达旗下基金科汇(资讯 行情 论坛)的基金经理。今年4月份刚刚被任命为基金科汇基金经理的他，在上任的当月就遭遇到了大盘的一路下跌。不过，此后基金科汇的表现却非常优异，不仅近4个月的投资回报率是封闭式基金中最好的，而且也是最近一年封闭式基金中投资回报率最高的，达到了18.6 4%。梁天喜所在的基金经理团队是如何做的，又是如何看待目前的市场呢？

　　逆向选择下游行业

　　《红周刊》：基金科汇与其他基金所处的外部环境是一样的，为什么你们能够在下跌行情中损失最小？

　　梁天喜：4月以来的行情有这么一个特点，虽然大部分股票在跌，但仍有一些股票跌幅很小甚至在涨，因此基金的持仓结构就非常重要，而我们的仓位调整比较合理。我们将受宏观紧缩影响较大的上游行业的股票以及前期涨幅较大的股票大幅度地调了出去，买进了一些受宏观紧缩影响较小的下游消费品行业的股票，如中集集团(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等。

　　《红周刊》：这种逆向选择是一种偶然行为，还是根据宏观调整作出的必然判断？

　　梁天喜：当时我们就认为上游投资品已经涨幅较大，本身就有调整的动力，再让它有好的表现很难，而下游一些品种涨幅却并不很大，且有很好的成长性，因此作出了减持上游增持下游的选择。

　　《红周刊》：其他一些基金后来陆续也进行了调仓，采用的一些策略与你们也比较相似，但为什么你们却取得了同期第一的好成绩？有什么秘密吗？

　　梁天喜：哪有什么秘密，只不过我们调整的幅度很大，在4-6月份大量减持了中国联通(资讯 行情 论坛)，而在选准了贵州茅台、中集集团等一两只股票后大量增持。

　　实际上，基金在整体的持仓结构和主流品种上没有太大的差异，如大多数都持有中石化、长江电力(资讯 行情 论坛)等，但结果却是净资产有差异，为什么？关键就是在基金重仓的一两只品种上有差异。基金科汇就是因重仓的贵州茅台、中集集团表现优异，而在2季度排在了封闭式基金的前列。

　　所以基金要做得好，关键看能不能挖掘出两三个好公司，这一点对基金业绩的贡献非常大。所以择股能力是很重要的，易方达就非常强调择股能力，它业绩的60%来自于择股。

　　《红周刊》：下游消费品类上市公司很多，你们凭什么选择了贵州茅台等股票？

　　梁天喜：这就要看基金公司的研究能力了。之所以选中这些公司，确实是经过我们前期的研究，而且对这些公司的研究比较透，对其业绩增长比较有把握。比如贵州茅台，每年都会调价5%-10%，它的产能大致在2006年有一个较大的增长，这些都是支撑公司业绩稳步增长的重要因素。而中集等股票的动态市盈率、市净率很低，成长性又很好，因此我们选择了这样的公司。

　　《红周刊》：其实根据业绩预期、动态市盈率选股也是有风险的。比如在2004年之前，很多人看好钢铁股，但是宏观紧缩政策的影响却大大改变了人们对钢铁业的预期。你们选股的时候没有考虑这种情况可能出现的风险吗？

　　梁天喜：这个风险肯定是存在的，看你怎么来把握了。我觉得，研究公司就应该研究透，对于不熟悉没有把握的股票我很少去碰。所以像宝钢股份(资讯 行情 论坛)和以前的汽车股，按我们传统的风格是不会重点投资的，也不会作为我的重仓股。

　　对我来说，投资的关键是把公司看清楚，而不是说什么股票都可以买。比如长江电力，我可以看清它未来的业绩，甚至是其5-10年的业绩。如果把它26台机组装进来以后，它的业绩可能就有1.2元或者是1.5元，如果按照20倍的市盈率，它的价格就会在20元之上。所以对这样的公司我敢重点持有，而像汽车、钢铁股，周期性比较强，不会作为重仓股长期持有。

　　选择好公司不碰差公司

　　《红周刊》：在市场不断下跌的情况下，为什么基金科汇不降低仓位。而是进行仓位结构的调整？

　　梁天喜：毕竟我们从整体上并不看空中国市场。这说起来像是空洞的大话，但实际上我们确实看好中国经济。虽然短期面临宏观调控的影响，但从长期看，我们认为中国经济的高速增长会以每年7%左右的速度持续10到15年。而且在经济增长过程中，经济增长模式从投资推动开始转向消费升级、城镇化，以及经济全球化制造业向中国的转移，这会对很多上市公司的业绩有非常大的推动作用。如果看空市场，可能就会丧失很多机会，但只要能够把握住这些成长性公司，就会有很好的获利机会，因此我没有必要把仓位压得很低。

　　《红周刊》：但是仓位较重，又如何规避市场的系统性风险？

　　梁天喜：中国股市确实是一个系统性风险比较大的市场，但是它也有一个特征，就是中国股市整体被高估了，但同样也还是有很多上市公司的价值被低估，比如贵州茅台，它的市盈率才十四五倍，我觉得实际上是被低估了。所以，即使整个市场会有系统性的下跌，但是这些个股并不见得会跌或者跌幅很小。

　　因此，我们对今年后几个月的判断是，市场仍然处于结构性调整的格局中，但随着机构队伍不断扩大，如社保、保险，以及不断成立的新基金等阳光资金不断增加，一些好的公司会逐步走强。因此对于系统性风险，也要根据市场的实际情况具体分析。

　　《红周刊》：虽说是具体情况要具体分析，但诸如股权分置等系统风险，对整个市场都有冲击。在这种情况下，你还认为下半年市场只是结构性调整吗？

　　梁天喜：中国股市之所以没有跟经济增长同步，跟市场存在较高的系统性风险有很大关系，这些风险主要表现为股权分置、大股东圈钱、无限制地融资等，压制着市场无法走出大牛市行情。我们并没有否认系统风险的存在，只是觉得系统性风险也是相对的。比如在1800点和1300点的系统风险是不能等同来看的。我想现在如果看空股市的话，反而有踏空的风险了。

　　关键在于成长

　　《红周刊》：其实除了系统性风险以外，你们似乎还有一个持股集中度的风险，基金科汇甚至与旗下的一些基金有半数重仓股重合。这是否也是基金科汇在大盘下跌的情况下净值损失很小的原因？这种情况是否使基金面临流动性风险和出货的难题？

　　梁天喜：实际上基金并没有能力控制股价，因为根据规定，一家基金公司持有的公司股票不能超过该公司股本的10%。易方达旗下基金之所以重仓股这么集中，主要是基于我们对市场的判断和我们的管理模式。基于下半年是一个结构调整格局的判断，我们的操作就是选择好公司，不碰差公司。易方达这种整体择优的策略使得重仓股相对集中。而基于管理模式，是我们有一个共同的研究平台，基金经理也做研究，也是研究员，大家同样都看好这些股票，因此会出现重仓股相同的情况。

　　不过，从另一方面看，我觉得有的时候分散投资风险可能相对更大。因为中国股市系统性风险大，波动很大，对于系统性风险分散投资的效果并不明显。如果买入一些拿不准的股票，风险可能更大。

　　至于流动性风险和出货的难题，其实对于业绩较好的成长型公司、对于蓝筹股是不存在这方面问题的。如我们重仓的中联重科(资讯 行情 论坛)，在我们最初买入的时候，流动性确实有很大的问题，而且在我们买入以后，也很少有机构敢进去了。但是拿了这么多年，公司这两年业绩一直保持50%的增速，通过送股、增发等，股本也在不断地扩大，你可以看到它现在的流动性是越来越好了。

　　所以，流动性风险是否存在要看公司是否在成长，是否有人要。对于一些集中度高的蓝筹股和成长公司，由于有大量机构资金的存在，这些重仓股的流动性反倒不是像人们想象的那么差。比如上海机场(资讯 行情 论坛)，我根本不担心卖不掉，而是担心卖掉了买不回来的问题。因此，股票的流动性不光受到规模的影响，关键还是看公司的质地是不是够好。

　　《红周刊》：看来你非常关注成长性公司，而你即将担任的是新近发行的易方达积极成长基金经理，也是突出“成长性”。那么，在你今后几个月的操作思路中，是否围绕“成长”做文章？

　　梁天喜：如果说去年以及今年上半年还是以行业分析入手的话，那么今年后几个月我们将更强调是自下而上的选股策略。即不限于某个行业，或者某个板块，重点是看公司的潜质，看它未来成长性怎么样。比如长江电力，原先的预测是2004年每股收益达0.33元，现在可能会达到每股0.40元。而如果明年又装了2台机组，业绩可能会达到每股0.50元。因此，尽管该股现在的市盈率在26倍左右，但考虑到它今后几年的增长，我依然敢于重仓持有。因此选择公司关键要看成长性，要动态地看。易方达积极成长基金的选股策略一个根本出发点就是寻找在未来2到3年将继续保持盈利增长的公司。

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