|
上周，随着各方对宏观调控初见成效的判断，升息预期有所缓和，除浮动利率债券以外的债券收益率均有不同程度的下降。
浮动债券的利差受新债发行和升息预期趋缓的影响大幅回升，再创浮动债利差的新高。本期浮动利率金融债的利差达到153个基点并不是受市场资金的影响，而主要是由于当前浮动利率债券缺乏理论意义上的避险功能，由于官方管制利率的非市场基准性和调整的滞后
性，浮动利率债券只能通过利差的提高来补偿债券持有人的风险，这无疑给以前发行的老券带来较大的风险，因此投资者很难对浮息债产生偏好；同时，上周1年期票据的利率已经达到3.32%，而中期债的收益率普遍比浮动利率债券高出100个基点以上，在这种情况下投资浮动利率债券不仅不能规避风险，相反还会丧失当期的高收益。因此，浮动利率债券的发行需要引入新的创新基准，只有这样才能降低发行人的成本，增强对投资者的吸引力。
由于节后市场资金相对宽松、回购利率不升反降，这既给加大公开市场操作创造了条件，又增大了央行短期内大量、平稳回笼货币的难度。在此背景下，央行在近两周通过增设正回购、重新发行3个月票据、定向票据和1年期票据的组合拳操作，有效地加大了回笼货币的速度，保证了其政策意图的实施，同时也没引起市场利率大幅波动。
资金面方面，尽管央行在上周净回笼700亿资金，但由于节后资金的回流、贷款增速的减缓和到期票据量较高的影响，市场并没有出现资金紧张的局面，银行间各品种回购利率基本保持稳定；交易所市场方面，各期限回购利率继续保持大幅低于银行间市场的走势。
银行间市场方面，央行票据中标利率不断创出新高，其市场购买力也有所增强，二级市场收益率水平紧跟一级市场的发行利率，在当前存款利率管制的情况下，央行票据利率成为直接测试市场成员和央行对利率水平预期、调控的尺度，其利率水平的不断走高一方面反映了市场资金的真实收益要求，另一方面也可以看作央行通过市场化的利率水平间接采用价格调控的方式；国债方面，短期国债是成交最为活跃的品种，而部分中期债券的需求也有所增加；金融债方面，成交主要集中在短期和浮动利率债券。
交易所市场方面，短期和跨市场国债成交较活跃，浮动债券收益率回升幅度较大。
国务院常务会议明确指出要继续保持当前的调控力度，因此尽管调控的效果有所显现，但从紧态势至少会保持到三季度。当前，央行通过1年期票据来影响市场预期，从而间接影响长期利率的走势，但受到市场预期央行后期不会大幅提高存款基准利率和长期债券供给相对稀缺的影响，长债利率回升空间受到一定程度的限制。从外部环境来看，美国在6月底小幅升息的概率较高，如果美国基准利率在短期上升到高于人民币存款利率的水平，同时我国经济继续保持较快的增长速度，则债市将面临较大压力。
上海证券报中国农业银行资金交易中心李刚
| 
