全球外汇储备管理的新挑战论坛实录(4)

　　陈国枰：在未来的一年中经济的风险有可能进一步增加，主要原因就是因为房产价格的下降趋势有可能超过预期，并且能源价格仍将保持高位运行。在美国，房价下跌可能将进一步的深化，并且抵押贷款将进一步下降，减少消费者的热情。在全球的金融市场面临众多不确定性和波动性的同时，要管理外汇储备主要的目的就是要在可以接受的风险范围内获得令人满意的回报。未来几年在这方面的挑战越来越大，外汇储备机构要注意一些问题。美国经济将进入衰退，美国经济的衰退是否会波及到世界的主要经济体？第二个问题他们必须要考虑的是，欧洲和日本等主要经济体的经济增长以及一些新兴经济体的增长是不是可以保持快速的势头。特别是在美国经济出现衰退的情况下是否能够继续支持全球经济的增长。在这种情况下全球的贸易和财务、金融保护主义是否会重新抬头？第三个问题，在未来两到三年之内随着金融业和银行业回到正常的水平，在未来两到三年之内金融风险是不是会降低？？第四个问题，原材料价格的上涨会不会造成核心的通货膨胀。在未来得三到五年之内我们会不会进入高通胀低增长的局面，如果这个局面出现，一个国家如何用外汇储备进行资产调整反映新的形式？当然对这些问题我们现在没有找到具体的答案，希望提出这些问题抛砖引玉，能够听到各位非常有用的一些见解。谢谢！

　　朱民：谢谢陈先生的发言，这是非常有学术观点，但是他讲了一半，他说80年代的时候因为利率往下走风险比较低，所以管理外汇储备的主权基金也挣了不少钱。但是现在来看整个市场发生了很大变化，因为次贷危机的影响，在未来12个月整个市场的风险是上升的。包括美国金融衰退的风险，包括贸易战的风险，包括金融市场的波动等等。所以他认为，对于主权基金的管理来说，在未来这样动荡的市场上保持一个比较好的收益将面临很大的挑战。但是关键是他后面一半没有讲，没有告诉我们新加坡的GIC会怎么样由此改变他的投资策略，等一会我们问问他这个问题。下面请夏斌博士为我们发言，大家欢迎。

　　夏斌：我从自己的角度谈一些个人的想法，我首先想讲一下从近三十几年全球储备这么快的增长意味着什么？第二个想讲一下两个历史时期，两个引人思考的问题。如果把二战以后到现在为止60多年时间划为两段，第一段由1946年大1970年。第二段1971年到现在37年，前面是22年。在不同的汇率体系下我们观察两个现象，一个是储备，一个是危机。战后的1948年当时全球的国防储备是478亿，到1970年才增长到932亿。22年间平均的增长速度是3%。从1971年到2007年37年间全球储备以年均12%的速度增长，由1970年的932亿增长到了2007年底的64892亿，37年间增长了约70倍，而全球的GDP增长才16倍。刚才朱行长也讲的外贸国际储备的比较，如果把全球储备的曲线看一下，从1945年到1970年几乎是平的，从70年后快速发展。

　　夏斌：我们的数据用世界银行的报告，本世纪年初有一个报告指出从70年代末期到上世纪末，共有93个国家先后爆发了112次系统的银行危机，还有46个国家发生了51次准危机，这是一种现象，世行统计的数据。我想说的第二个方面，过去大量的金融危机发生在发展中国家、欠发达国家。到本世纪开始，金融危机的现象像非典一样到世界最大的经济体经济最发达的美国，目前影响全球经济增长的次贷危机还没有结束。这是两个历史时期的两种现象我们需要思考为什么？根源在哪里？就是为什么从1971年全球国际储备远远快于全球GDP的增速，为什么金融危机的现象从穷国到富国，从小国传到大国，世界上最大的经济体国家。我认为三点：第一，首先是特里芬难题和制度提供了可能性，1971年黄金美元本位制解体，全世界还要用美元，加上货币浮动制度，美国政府可以利用美元的升值和贬值的手段在解决本国国内经济矛盾，这就向全世界提供了多余的美元。第二，进入浮动制度以后经济後起之秀和一些发展中国家基于货币充沛和其他方方面面的原因从自身、从他国的金融危机中间吸取了教训要保持一定的储备，特别是亚洲金融危机后一些国家都知道必须要保持一定的外汇储备。因此迫不得已在不断的增加国际储备，特别是亚洲危机爆发以后一些快速增长的经济体包括中国，还有一些借助全球化的条件更有条件比较快的速度大量增加外汇储备。这是这轮经济周期的。第三，从中国看全球化的红利开始于1972年，毛泽东主席和尼克松的首脑会见开始，中美之间冰破了，到80年代以后的改革开放中国经济开始逐步的进入全球经济。从世界范围看，上世纪80年代、90年代原来东欧、苏联一些社会主义国家、拉美也融入了世界经济体系，正好IT技术发展很快，因此停止100年左右的全球经济一体化、全球化浪潮又一次掀起。在第一次世界大战之前全球化也是相当的发达，那个时候全球化的比例程度并不比现在弱，一战以后结束，中间耽误了30年。到1945年开始才稳定发展全球经济。