全球外汇储备管理的新挑战论坛实录(2)

　　楼继伟：谢谢主持人，我看了一下题目，题目很有意思，讲牙买加体系，还要讲亚洲金融的外汇储备，这个问题似乎没有什么联系，但是摆在一起使人联想，我很感谢这个题目的提示，我觉得这是有关系的。因为这个题目主权财富基金现在金融的必然产物。

　　楼继伟：有人估计今后十年将达到10到15万亿元美元的水平，这种现象引起社会的关注，甚至有人感觉具有战略目的和必然政治目的。有的是自然收益，有的是基金的节余。这些基金往往是机构来运作，共同的策略都是追求风险调整后的产品收益，显然有别于传统的外汇储备管理上追求安全性、收益性的经营策略。为什么出现这样一种现象呢？两个体系的特征是主权国家的货币为主要的交易货币为主，各国采取某种中间的形态的货币策略。因为经济的全球化和交易国的风险，最主要的货币国家要保持适度的安排，并拥护交易性风险和预防性的风险。因为这些外汇储备的资产形态往往是主要国家的债券或者是高质量的债券。这类资产往往风险小，盈利性强但收益低。实际上储备的持有国。这种金融体系的格局隐含着两个部分，这是指假定主要货币国家以承担国家认真稳定自己的才能货币政策，尽管这样都会遇到稳定国际收支主要是贸易收支乐观两个方面。更为不幸的是一国的货币政策，首先考虑本国的宏观政策和政治趋向。储备持有国往往付出额外的成本，其实我们并不责难任何一个国家的政策，负担责任了，哪怕我这个国家我也是首先要考虑本国的情况。

　　楼继伟：当前我们看到情况，2002年到2004年我们可以看到美国国债收益率向下倾斜的，是平的，甚至是向下倾斜的，储备资产发生了一些损失。在上世纪70年代、80年代、90年代都发生类似的情况，那么大多数国家怎么办？基于对每个国家的机会成本都比较大，要保持外汇储备。从国际货币和金融体系的角度来分析的。最近十年东亚国家也在同一方向上来做，尽管还有很多困难要克服，但是他们努力是真诚，因为牙买加格局下大家共同努力。货币协调要各方协调，是长期努力过程，相对来说是一国自主设立，这些国家无力挑战牙买加格局。在保持适度的传统储备的同时，以超额的资金和其他长期的资金，这些专门的机构投资主要国家债券之外的其他资产。如果说质疑有什么战略？我分析是降低制度结合成本，追求更好的产品回报，这就是战略。如果要进一步质疑，要质疑现存货币储备，各方面是不是尽了各自的责任。当然有一些主权债务基金设立国是大国，潜力大，资金雄厚，从而受到格外关注，这是可以理解的。但是基金的设立是否对商业有利，对这些问题我的答案不是很清楚的。在中投公司设立之前温家宝总理对我讲了三条：第一，公司因为商业目的而设立，追求风险调整后的产物手段。第二，公司以商业模式运作，自主决策，政府不加干预。第三，公司在所在商业利益的前提下。因为这三个要求温总理在中外记者会上宣布。第三条也可以说是对我们性质和运作模式最好的诠释。相信能够很好的解决外界的疑虑。我们今后也会继续努力落实温总理的要求，说实话真正落实这三条不是简单的。首先追求风险后的产权收益就是不允许的。要解决好当前的收益压力和长期收益的平衡仔细衡量各种产品的风险和收益，抵制那些高风险高收益产品的诱惑。坚持价值投资，为短期波动，风险的识别也更为困难等等。对于我们公司这样的新增机构来说要落实第一句话，要克服的困难也许更难。

　　楼继伟：第二，是商业运作和不断改善治理机构。我们公司已经有实力，在董事会下设立了执行委员会，我们正在打造高效的运作平台和严格的内控体系。当然，建立相应的机构和真正能够高效的协调和运作还是两码事。这是一个逐渐成熟的过程。这方面我们是开诚布公的，我们和很多国际的大型金融机构探讨这方面的问题，他们给我们的帮助特别是摩根斯坦利和BLackstone，我对他们也是很感谢的。我们要为股东创造价值，但是追求商业利益不是唯一的，不是商业利益的拜物教，商业目的和政务目的是要区别的，中投公司绝对不会做类似的商业操作。我也看到了50年代之后宏观对冲基金当时占全部对冲基金的70%，现在已经降到15%以下了，说明市场也有这方面的认识。