但斌：中国股市有光明的未来(4)

　　接下来，谈一下我个人认为08年乃至未来3年投资策略有所改善。我个人崇尚的不是长期投资，我在发信托产品的时候，想加上中长期的增值甚至中期增值，我个人从内在投资策略来讲，崇尚中期的投资周期，为什么这么讲？一个股票在12个月内的运动规律，截至的因素50%来源于基本面。12个月，50%之外，另50%是什么因素？我个人认为不是基本面的因素，而是非基本面的因素。我个人比较崇尚主题+精选的投资，然后应用到实践当中。今天非常感谢这次会议，从PE的角度，以前我对PE认识的不是很清晰，今天从PE的角度，进一步佐证我个人认为进行中期投资的必要性，尤其是在目前中国的国情背景下，包括制度的国情，包括资本市场17年的辗转历史，包括持有人、上市公司的治理结构。现在整个PE拿到的项目可能是5—10倍，我作为二级市场的投资，我要去20、30倍拿一个上市公司的投资标的，如果从PE的角度，为什么拿25倍买一个公司，不去6、7亿找投资标的？这是刚才大家讨论的问题，引起我的思考。反面讲，我做二级市场，必须把在二级市场投资可做的投资模式有什么独到的，做PE没有的因素，要充分用好。我思考两个做PE所不具备的，一是流动性，二是时间周期。现在很多PE产品通常锁定5年甚至7年，一个上市公司IPO之前可能也要拿3年。我们做二级市场，为什么你30倍拿，人家3倍拿，我们还是乐此不疲的做二级市场？这支持中国资本市场国情内进行中期投资。由于中国企业治理结构大部分是国企，没有那么好的治理结构。同时中国大牛市已经结束，未来3年或者未来1年，我个人认为未来几年时间，中国极有可能走一个大的(舷梯)，用一个词形容08年，我个人觉得是激烈振荡。未来整个3年，规模制约收益，这句话一定存在。同时，想把管理比较小的规模用足、用好，在波动中私募基金是最喜欢的。10月15日，没有反弹，一路下跌，包括06、07年，私募跑不过公募，给私募周旋的余地非常小。如果市场走出像我这样的判断，我相信私募基金的业绩整体性会好于其他基金。最后大家可能会问这样的问题，08年策略的改变，要做大两防，一是防坐过山车，二是防追涨杀跌。过去持续的上涨，大家忘了坐过山车的痛苦。勇于买入，舍得卖出。刚才厉伟先生提的对我有所启示，不要做李逵之勇，要韩信之勇。方向一定要明确，跌下来之后要敢于去卖，中国的宏观经济没有走向衰退，中国的股市没有走向大熊市，在底部用于买的时候，在顶部别人认为大牛市重新恢复的时候，你抗拒不了诱惑的时候，卖出。因此，未来08年，我个人认为大家可以检验我这句话，如果不坐过山车，不做追涨杀跌，勇于买，舍得卖，未来你的收益率可能同样也会翻几倍。谢谢大家！

　　(掌声)

　　李春瑜：我们知道天马投资是非常有特色的私募管理机构，谈对非常优秀。我想请问刘总，你觉得国外对冲基金哪些方面值得国内投行学习和借鉴的？你们是怎么控制投资风险的？

　　刘虹俊：我刚才上来的时候准备的是其他的题目，对这方面没有特别的准备。我觉得中国的私募基金对应海外对冲基金的弱点在哪里？它的风格非常单一，虽然我们的衍生工具没有，可能没法产生出来，即使在没有衍生工具的情况下，中国私募基金的投资风格也过于单一，这使得整个投资人选择的机会非常少。长线投资是一个，价值投资是一个，事实上大家都知道，在海外，价值投资、长线投资在对冲基金里面占的比例相对来说比较小，对于衍生工具、模型以及对冲，这方面非常多。我们天马资产管理2002年就开始在中国建立数据库，建立模型，在这中间提出所谓(三言法)，我们投资逻辑就是一个字，我会错，怎么办？要利用其他的工具帮助我减低错误的可能性，在整个过程中，2007年10月份的高点截止于08年2月底，市场掉了20%多。说明什么问题？很多时候，人的思维是非常惯性化的，从非理性操作到后面大盘蓝筹的过程，到6000多点的时候，思维方法非常难改变，而我们在9月份开始，地产、金融大盘蓝筹，从我们的模型中越来越没有了，为什么没有了？第一，银行的估值远远超出常规估值的方法，PB已经到了6倍，很多人说我们不用PB，改用PE，但模型不能变，模型还是用PB的方法估值。而地产为什么会没有？地产到了第三、第四季度的时候，盈利成长加速性在急剧下降，所以很快被踢出去。而在农药方面，包括科技股，盈利成长看的清楚还是看不清楚，有些地方是大盘蓝筹在下降，有些是在上升，这使得有一个非常大的扭转。刚才口气上比较悲观，我觉得大家讲到中国牛市没有结束的理由，我觉得大的概念比较多，支持的数据比较少，而在讲到悲观的时候，老的观点比较多，新的观点比较少，这是我的看法。我们是用模型，我们发现在我们的模型中，可投资的股票并不是减少，而是在增加。我们的判断，说不定找跌50%的公司机会比较少。在波动中，给我们创造很多机会，这个机会不等于股市高低来回的差价，而是给成长性非常明确的公司表现机会。