但斌：中国股市有光明的未来(2)

　　李春瑜：请明达投资的刘总发言。

　　刘明达：大家都关心股票，我想谈谈实业，为什么谈实业？在座不管是专业人士还是普通人，都关心一个重大的问题，就是人民币的大幅升值。很多人都在看、都在想，但没有认真思考，人民币大幅升值之后，中国制造业的竞争力还在吗？如果中国制造业的竞争力不在，中国经济将面临衰退的考验。我想告诉大家一个数据，中国制造业物流的成本差不多占整个行业成本的19%，美国制造业的物流成本大概只有8%左右，也就是说中国制造业成本跟美国比，还有10%的提升空间。我说这个问题，最近一年，我考察了中国中西部，看到我们的基础设施非常完善，在人民币升值的过程中，我们的腹地非常大，制造业也在有序的迁移。制造业提升空间、竞争力，是支撑我看好中国未来制造业的信念。说到这个，谈到现在股市的关系，过去两年看到市场暴利的同时，作为专业人士，可能很少在看风险的本身，市场会不会创造暴利？我们的分析师、基金经理更多会盯着市场本身供求关系导致溢价，而很少有人真正盯着企业的价值，这是危险的。今天市场跌这么多，这是好事情，使得市场重新回到公司价值股上。刚才但总说追求长期福利，长期福利是什么概念？我给大家重复一个最简单的数字，如果每年有20%的福利增长，你的资产20年后会增长36倍。如果每年增值30%，你的资产20年后会增长89倍。今年如果你有100万做投资，福利增长20年之后是多少倍，大家都算会。事实上，短期的暴利是不正常的，只有长期的福利增长才是有可能。市场的下跌是非常健康的泡沫现象，乐观的说，跟日本过去大幅升值比，日本是凄惨的，我想中国还不会发生，中国经济一直保持比较长期的高速增长，这是未来股市看好的内在动因。如果中国经济低到3%—5%，那结果是非常糟糕的。所以，我们对长期比较来看，我觉得未来中国5—10年8%的增长是非常有希望的，这是支撑在座各位、整个基金群体取得长期福利的内在因素。中产阶级真正实现长期稳定的资产保值和增值，而不是大家暴富。我永远不会跟别人说增长多少倍，而是说未来若干年我们看到一些企业能够持续稳健的增长。历史证明，大部分人的资产保值增值是不可能的。我们看美国的数据，美国经济经过差不多30年的健康增长，可是经过2000年互联网、地产的泡沫，美国中产阶级的增幅是在下降的。如果今天能在这里理解资产保值增值的意义，我想远远胜过其他。谢谢大家！

　　(掌声)

　　李春瑜：接下来有请天马资产的刘总。

　　刘虹俊：刚才李秘书长提出的问题，跟资产管理的风格不太相同，我们是以数量模型和系统化投资为方法的，对宏观经济判断并不多。我们的出发点是这样的，首先认为投资每个决定错的可能性比较大，既然错的可能性比较大，所以我们对自己形成一套策略，这套策略是什么？我们不光用自己的眼光来看，也用其他人的眼光看问题。我们对投资风格不做太多的展开，从系统的观点来看，我最近在国内跑了一下，也跟很多人做交流，我觉得大家对股市从6000多点到3000多点的过程，情绪都比较悲观。我听到悲观的理由，觉得太乐观，为什么？去年10月份我就听到大小非、美国次贷、货币紧缩、年底的通货膨胀，说来说去还是这些基本的观念，比较深层的观点，并不是这四个原因，真正的原因，从我们的系统上看到，指向中国企业盈利能力的下降，这是真正的原因。为什么这样讲？去年沪深300的盈利成长67%，营业额的成长27%，基本上是标准的营业成长。但在盈利成长过程中，除了一次性盈利成长之外，很多盈利从通货融资再投资的盈利过程，但是大家可能没有特别观察到，公司盈利真正的驱动能力，净资产回报率从去年开始已经下降，如果说市场在这样比较低迷的情况下，不能融资，实际上今后盈利的能力不但是减速成长，并且可能产生副成长。这个观点大家可能没有注意到，我们在系统中有所揭示。我可以举个例子，去年美林的市盈率是60倍，现在是80倍，是动态的，所以静态的观点比较不能看出全部的状况。推动股票价值真正成长的原动力，实际上是盈利成长的加速。从我们系统的角度来看，去年10月份，对中国公司的盈利成长开始发现有一些明显的变化，在国内两个信托的操作过程中也做了一些调整，整个净值的下降也比较明显。