龚方雄：次贷危机将变成信用危机和流动性危机

　　新浪财经讯 2008年3月28日，中美金融论坛在北京隆重召开，新浪财经全程直播。以下为摩根大通首席中国经济学家龚方雄：

　　龚方雄：很高兴和大家有机会在这里交流。关于美国金融危机，刚刚李山泉还有Olin L. Wethington先生都得非常透彻了，我就不多讲了，可以讲这一次是美国战后最严重的一次金融危机，我想讲的一个观点就是，这次危机一开始是基本层面的问题，美国房地产泡沫化产生的房地产抵押，证券出了很多问题，就是次贷，然后就引发到其他的衍生金融产品，甚至最后就变成了信用危机和信心危机和流动性危机。

　　那么既然是信心危机和流动性危机，从美联储的角度来讲，单靠减息是没有用的。刚刚李山泉也讲了“子弹都块打完了”现在利息从5%减到2.25%，最多还有2个点可以减。但是从目前来看减息的效果不大，为什么呢，因为有一个信心问题，那个信用的议价并没有下来，比如说美国房地产贷款的话，即使美联储减了息，但是风险议论在扩展，所以这个利息并没有下来。所以这样的话，因为整个经济通过减息受惠不大，所以我提出一个观点，既然这个信用危机，那么其实应该用一些非传统性的方法去应对。

　　那么这种非传统的方式应对引来很多的争论，我觉得和美联储交流的角度来讲，我在美联储工作过三面，我觉得他们的思维是对的，就是从流动性角度解决这个问题，我觉得过去两个星期美联储的行动是决定性的。应该来讲呢由于它们采取的非常规的，像金融体系直接注资的行为，可以说把信心危机的根源，就是流动性紧缺这个问题可能已经解决了，我的观点就是说美国这一次金融危机最快的时期，由于美联储采取的行动，可能已经过去了，整个金融体系可能在缓慢复苏过程当中。但这个复苏过程会非常非常波动，会非常曲折，整个市场还要振荡寻底。

　　大家知道现在有一些事情，比如说道德危机，因为该倒的还要倒，他们并没有奖励本身这家公司的股权持有人，他们让股价归零，最高价是179，180块钱，后来变成了2块钱，他们损失很多。但是这件事情的做法本身对金融市场非常非常重要，原因在哪里，大家知道这个市场出问题，前一段时间有一个凯雷资本，它们要清盘，这个清盘是导致拜尔斯顿倒闭的根本原因，他们在市场必须要低价抛售，他们手上有很多这个东西，这就要倒闭，那么美联储采取什么行动呢，首先就是不管这是什么资产，是房地产资产也好，还是整体的抵押的债券也好，如果市场上有市无价，就到这儿来做抵押，做一个资产置换，我把美国的国债券借给你，你把那些在市场上卖不掉的资产拿来抵押，这样就解决了一个问题，很多没有价的资产不需要到市场上抛售了，而且美联储一开始这个贴线窗的运作只适用于商业银行，后来上个星期一他们把这个研究规则改了，就是说所有非商业性银行的金融机构，包括投行都可以到这个贴线窗进行运作，这就是一个美联储可以通过这个窗口无限的向市场注资了。以解决流动性的问题，这不仅仅是减息，所以他们上次减息只减了75，比市场预期的要小，这对市场的反映非常好，大家知道出现了美金的强烈反弹。出现一种情况呢，就是上个星期美国商品股，全球的大宗商品的价格，还有原油价格大规模下滑，一星期原油价格掉到100元以下，这就是对这种行动的认可。以前我经常讲，现在我们面临很多问题，包括通胀问题都是一些很特殊的问题，如果要讲美国经济进入衰退，为什么油价还在110块钱，为什么全球应该反缓，大宗商品还在上涨，这就是重新匹配的一个过程，现在要做空美国的股票，美国的金融资产，但是现在流动性还是，除了美国银行体系之间有信用危机，全球的资本还是很好的，这样钱要有一个去处，这样在做空股本的同时要买大宗商品，买石油，所以这基本上是一个资本运作的问题。