汤敏：美国次债危机连累全球经济

　　汤敏：非常感谢有这样的机会能跟大家学习这样一个重要的题目，我们要发展资本市场，首先要了解这个市场的环境如何，如果大势不好或者很好对资本市场的影响就完全不一样。在未来两年里头，国际大势如何、国内大势如何，这也是非常微观的，今天用半个小时描述目前的国际经济情况以及当前国际经济中最值得关注的愈演愈烈的美国次欠债问题。

　　在此之前给大家讲一个小故事，上边是美国美林公司的CEO，大家知道美国的美林公司是世界上最大的证券公司之一，有上百年的历史。在90年代末期21世纪初期美林证券也碰到了比较大的困难，当时在2001年，美国证券碰到了纳斯达克的崩盘，又碰到了“911”事件美国五角大楼倒塌了。在这样困难时期澳尼尔当上了美林证券的CEO，他出生在南美非常贫穷的家庭，他的祖父是美国的黑奴隶，但是他非常努力，从美国哈佛毕业，最后登上了美林证券的CEO宝座。上来之后开始了大刀阔斧打击报复的改革，一下子把美国30个营业部砍掉了，把美林1/3的员工裁掉了，甚至把美林证券领导的美餐也给取消了。到去年为止美林证券的利润达到70多亿美元，正在这位CEO踌躇满志、如日中天的时候，在一个多月前他昂然下台。为什么？因为美林证券在次欠债方面摘了大跟头，他不得不下台。顺便说一举，他的下台费得到了1恩亿多美元加上14000多美元的工资再加上1万多美元的股票。美国花旗银行的CEO最近也下岗了，两个月前中国发展研究会组织了一个关于次级债的讨论，当时花旗银行的执行副总裁还说对次级债的影响不大，但没有想到一个月之后全世界最大的银行之一花旗银行也在次级债上栽了大跟头，也黯然下台。

　　除了这些之外，美国次级债还波及到了欧洲、英国，这些是英国的淑女们顶着烈日在外边排队去英国银行取款。为什么一个小小的次级债次级债问题看似这么小的问题为什么对全世界的经济有这么大的影响。我想今天利用这样的机会给大家介绍次级债。

　　什么是次级债抵押贷款？在这里头在美国的市场中，其中80%在10万亿的住房抵押贷款中是比较优质的贷款，真正的次级债是占15%，也就是15000亿左右。次级债是由住房抵押贷款的公司直接客户发出的，公司又对这大量的次级债进行打包，做了一个资产证券化，通过不同的登记发出去。这种方式一开始是小试“牛刀”，但是逐渐的越来越大。这是一个资产证券化的债券发行量逐步增加。买完了之后又净化成了延伸产品，通过好几次卖次级债，他原来的背景就越来越模糊。这些都是由谁来买的？其中好的投资组合主要由银行、由对冲基金、保险公司来买。在这里头还有差的组合，但是他的收益率是比较高的，而更多的是由对冲基金来购买的。这些都是造成了很多的投资者，参与了次级债的问题。

　　当美国房地产市场表现比较好的时候，次级债没有问题，住房抵押贷款者可能有一个主要的原因是还不起钱，但是因为房地产价格不断上升，公司把房地产收回之后还可以卖出更高的钱来，所以次级债的风险非常小。但是最后一轮美国房地产价格的上升是从96年到06年，有十年的时间。所以在这里头大家可以看到，美国房地产的价格指数也在不断的上升。在这种宏观的条件下，次级债市场也就是说没有很好的信誉的人住的住房抵押贷款，他的市场越来越大、越来越好，因为整个房地产的基础是非常好的。

　　美国房地产为什么表现比较好，有多种原因，其中最近几年的原因是跟美国联邦储备银行给整个美国市场一个非常宽松的环境有关，从纳斯达克崩盘和美国“911”之后美国央行利率不断下降。但有趣的是利率不断攀升房地产价格也跟着利率一起上升，这似乎有背我们的常识。利率下降为什么房地产也跟着攀升，利率上升房地产也上升？因为他跟利率有一个博弈的过程，在上升初期越提反而房地产的价格越上。一直提了17次以后，最后房地产顶不住了，到了提息的顶端时，经过17次的提息房地产的价格开始下跌。当美国房地产房价下跌这就是刚才所说的次级债问题，当房地产下跌之后当利息上升之后，首当其冲的就是那些低收入的没有稳定收入的这些人。因为这些让当利率上升之后，美国要付的钱就一下子攀升起来，因为拿不出这么钱付，只好放弃房子。这就造成了住房抵押贷款的住房按揭拖欠率大幅度上升，由次级债按揭率上升他的利率就会大大上升；优质贷款在优质客户的情况下，他们尽管上整个宏观调控比较大，他们的拖欠率基本上变化不大。