陈炳才：中国经济和金融运行的特殊性(4)

　　股票供求不断增加，资金跟不上或者大家没有信心做，或者我们的资金供给有限制，股票增加了，就不行。企业股票价格最低在发行价格

　　的20%以上，这是为什么？这是投机、垄断。有大量资金的人敢于把股票全部买下来，然后不断把价格推高，然后卖出去，这是制度设置上的问题。

　　去年暴涨和今年下降跟经营业绩没有关系。

　　股票价格的双轨制安排，导致市场的野性十足。带来两个问题：

　　1、市场变化突然、离奇、或是疯狂、野性十足。2007年4、5月份，有人会说涨到100，我说要发疯了，他们说，就要疯狂。

　　疯狂之后有泡沫。去年10月份之后就下降了。这一个心态可以回顾一下历史，生产价格双轨制和汇率双轨制的时候，都出现了这一个情况。因为利差太大了。机构和任何人要利用这一个机会。股票是极大创造利润增加的机会。

　　2、导致中小投资者利益无法得到保障。中小企业在股票市场上得到利益保护是不可能的，也没有人来保护你，也没有做制度安排。企业都想上市，上市之后就圈钱。我们的制度在设计的时候，有了一个股本投资人，都是一块钱一个股份，发行价很高，十块钱、二十块钱，发行价到上市交易价又有一个差，上市的企业首先筹集到钱，股本投资也赚了。申购的人也赚了。赔钱的就是二级市场的交易者。企业也不会有任何责任回报股民。所以，投机盛行，人们就不愿意投资。

　　总的判断：

　　1、牛市不存在，牛头不砍掉了。从6100点到5000点到4000多点。牛已经不活了。头已经不能昂起往前走。现在牛市成为了牛尸，大家在分肉。价格双轨制必然导致价格下跌。股市供给的时候只有三分之一流通，这是市场价，还有三分之二没有流通，这要跟之前的价格要平，要算平均数，算了平均数之后，这是相对合理的价格。从去年10月份以来，股指综合指数最高点和最低点总是在不断往下走。

　　07年的时候，股票价格上涨的时候，管理层要提出要防止价格泡沫。2007年下半年银行股上市，还有能源股上市，这是大盘股，到了今年3个月，解禁的时候，市场非常厉害。还有锁定一年期限，这对市场影响是非常大的。

　　可以推高股指价格往上涨的原因，资金供应和企业利润增长。07年股票上涨是对从01至06年对企业业绩的回补，是超M2增长。年平均增长是30%，最高点可以达到6182点。今年以来，如果M2还是在增长，也只能以去年年底5100多点，最多乘以30%的增长。这已经是比较高了。中国股市一定要与国际接轨，你的视野必须是国际的。还有利率水平也在影响。存款利率如果提高，市盈率标准要降低。还有，资金成本。

　　刚才讲了牛市不存在，大家不太相信。因为这么好的利润增长，牛市为什么会消失。大家认为市场没有转熊。1990年，日本泡沫危机的时候，很多投资者，包括大的银行家和企业家从来没有人相信股市会低迷那么长时间，从3万多点开始跌，谁也不会相信，会认为反弹，但是十年也没有反弹，现在也是1万多点。有几个原因：