水皮:奥运背景之下的中国资本市场

　　　2007年12月23日-25日，由华夏时报社、天行健国际教育集团主办的“2007年首届CEO高峰论坛”在北京举行。新浪财经独家图文直播本次会议。以下是著名财经评论家，华夏时报总编辑水皮的精彩演讲。

　　水皮：各位早上好，我们今天的会议开始，昨天的半天时间各位演讲嘉宾给大家奉献了精彩的头脑风暴，我相信今天邀请的嘉宾会带给大家更多的、更有意义的启发。首先由我给大家做一个简单的演讲。我演讲的题目主要是《奥运背景之下的中国资本市场》，三个观点跟大家分享一下。

　　第一个我昨天已经提到中国资本市场国际化；第二个怎么看待奥运对中国经济的影响；第三我们讨论一下这一轮资本市场的牛市究竟是什么性质的行情，今后又会怎么演化。

　　昨天我在致辞中间也提到，2007年是很关键的一年，一方面中国资本市场有了长足的进步，创出了六千点的新高，另一方面非常重要的微妙变化就在于中美两国在资本市场上的力量出现了此消彼涨的微妙转化，上周三中投公司宣布出资50亿美金认购摩根斯坦利9.9%的股权，因为摩根斯坦利在美国次生债中间受的损失比较大，马上面临资金链断的危险，这时候我们出手相救，当天的纽约道琼斯指数跌了，但是摩根斯坦利逆势大涨两块，如果说没有摩根斯坦利的大涨，道琼斯的指数就会大跌，因为不光它涨，它也带动了其他金融类的涨。当时我们正在开会，刘纪鹏跟我说，水皮，你能想象吗，我们50亿美金就搞定了道琼斯指数，这在一年前是大家想都不敢想的问题，但是事实上就是这样，50亿美金，没多少钱也就是时风老总手下一年多的营销额，就把美国市场搞定了。当然在此之前我们还参股了贝尔斯通证券公司。

　　大家知道，两年前我们要参股优尼科公司，你看把美国人急的，议会又是论证，又是谴责，最后活活搅黄了，他们认为是不安全的，你说一个破石油公司，排名也不靠前，就怕不安全。就是因为排斥中国。但是到了今年，它当然不可能再排斥了，为什么？它就是缺钱，美国就是缺钱，次贷是因为缺钱，次债也是因为缺钱，主要是投行资金就周转不开，次贷当然是因为美国的房价逆转之后出现拐点之后，下跌之后，随着利率的提升。不用付首付，支付能力很糟糕的人的贷款，中国没有这样的贷款，美国为什么这样做？一个原因是油价看涨、房价看涨，贷款公司和贷款银行更乐于看到你还不出款来，把房子抵押给我，我收回，我马上就可以给下一家，因为房价是涨的；第二，我马上可以把这些贷款打包卖给证券市场，卖给投行，等于是转移了银行的风险，但是转移到了投资银行的身上。所以大家发现，怎么回事，次债影响基本上都是投资银行。这一切都是建立在房价持续上涨上的，房价一旦下跌，收回来的都是一堆垃圾。

　　大家注意到，美国总统布什上上周就宣布，冻结五年的浮动利息，因为利息是浮动的，他目的是为什么呢？为了就是给原来的贷款人保留自己收回自己房子的权利。这个是次债危机，实际上今后我们会知道，现在可能看得不太明显，今后我们会认识到，它跟98年的金融危机实际上性质是相当的。东南亚金融危机给大家的统计太大，给市场的影响是暴风骤雨似的，这次是因为很多金融机构在拯救，所以它的冲击性比较小，因为它有资金对冲，先后投入三四千亿美金，上上周，美联署、欧洲央行、瑞士银行、加拿大央行联合旧市，注入资金拯救各国的银行，看上去比东南亚金融危机的冲击小得多，没有那么猛烈，但是这种风险释放得相对来讲比较缓慢，其实是一样存在风险的，只不过各方的努力不同，用得力量不一样，所以它看上去好像冲击不是那么大。

　　其实这些央行的资金是没有办法避免投资银行破产的，尽管也注入那么多的钱进去，否则的话摩根斯坦利一定不会像中国出售股权，贝尔斯通也不会向中国出售股权，贝尔斯通才拿到十亿美金，而它还得给中信银行十亿美金，交换一下，从而完成帐目上的变更，给中国的介入提供了一个机会。中投公司成立是不错的，以前收购美国资产是不可能的，尽管黑石亏了50个亿了。但是我们投了黑石之后，黑石在美国国内的并购就容易得多，其实都有我们一分子，黑石开了路之后大家发现，中国再买其他的金融股份，美国方面就基本上没有反对之声，算的都是政治帐。

　　今年年初的时候，国际资本市场上已经有一个概念叫中美国的概念，什么叫中美国的概念呢？它把中国跟美国看成一个单位，这两个国家非常互补，中国人大家都知道，喜欢储蓄，美国人喜欢消费、借贷；中国人从事出口，美国人从事进口，中国人从事制造业、美国人从事服务业，一个借钱一个花钱，相得益彰，否则的话我们钱也不知道借给谁去，放在家里就像地主老财一样，总不能刨个坑埋在地下吧，正好美国人愿意借钱消费，所以国际资本市场已经有这个概念。这两个国家经济好坏，走的是否稳定，事关国际经济，这个是毋庸置疑的。

　　大家会发觉，我们现在又能够提供一个证据，一个钱不够，美国人钱不够了，借钱，借着借着也透支了，谁再来输血呢，中国人，中国人这边什么都缺，就是不缺钱，钱多。人傻，北京人说傻有钱傻有钱指的就是中国人。看上去傻，其实并不傻，我们吃点小亏，但是在政治交往中间我们能占主导地位。

　　第三次中美会谈美国官员发现同样是中国官员，好像和第一次第二次换了一批人一样，人其实没换，但是人的整个精神面貌跟状况完全换了，以前第一次第二次都是美国人提条件，中国的谈判官员从来不表态，就带耳朵，从来不带嘴的，好像嘴上贴了封条一样，由谁来发表中国方面的反应和意见呢？由我们的报纸，人民日报、新华社代表官方的言论来发表，这样能保证一个声音。但是到了今年，美国人就发现不对了，这批中国官员开始说“NO”，第二句话是“我告诉你”，就开始反过来了，第三句话就是“我们的要求和想法”“我要什么”，开条件，这样一来谈判桌上的局势马上就风云逆转，由原来的被动变成双边互动。双边互动的结果就是第三次中美双边会谈之后美国媒体对美国代表团的评价就是“他们什么都没带回来”，这种谈判桌上的微妙变化就在于经济实力的转化。

　　具体到资本市场，这两个国家的股市互动越来越强烈，年初的时候327，中国股市暴跌，全球股市也大跌，这是第一次中国市场最全球市场有主动性的影响，大家觉得不正常，不能接受，所以寻找种种理由认为这仅仅是个导火索，找了一个什么理由替代呢，找了一个日元套期交易集中变现，想着是日元的套期交易影响全球股市是可能的，说中国股市影响全球股市好像是不能接受的。第一次嘛，第一次总是觉得不适应，但是到了4月19号情况就不一样了，那时中国股市也有一次莫名其妙的大跌，全球资本市场也同样做出了反应，这时候再也没有人说应该不应该这样的话了。

　　昨天唐骏给大家讲了很多故事，我们也跟大家讲个故事，4.19的大跌实际上是个意外，很有意思，也说明投资者的敏感，那一天是国家统计局公布国家统计数据的日子，上午应该十点开新闻发布会，但是临时通知改到下午三点开，投资者就非常敏感，以为数字上出了问题，有关方面要修改数字，修改数字就意味着数字肯定不好看，不管是CPI也好还是其他数字，一定是想做假帐。大家认为统计局做假账很正常，实际上情况并不像大家想象的那样，当然这里面的确有个插曲，就是统计局每次公布数字之前，他们总经济师，就是姚景源姚老师跟局长谢伏瞻，过去是邱晓华，两人要碰一下，今年数字出来，是不是要公布呢，倒不是说一定要修改数字什么的，但是如果领导有考虑，统计局恐怕也是必须考虑的。19号那天他们临时接到了国家领导人的电话，国家领导人要听统计局的汇报，想了解一下数字，这在历史上是没有过的，因为国家领导人不管具体的经济工作，所以他也从来不过问统计数据。统计局的领导就想，领导会不会有什么指示啊，有什么想法呀，所以数字就先别公布了，听完指示再公布吧。

　　其实当天汇报完了之后，国家领导人也没任何的反应，也没有任何的指示，数字还是照常公布，但是市场反应过敏，也一是暴跌，也造成全球市场暴跌。

　　你说这两次暴跌好象有点道理，5.30暴跌更厉害，为什么全球资本市场没有跟着一起做反应呢，问题在于前两次暴跌都是莫名暴跌，莫名其妙的暴跌是最可怕的，外界不知道中国经济发生了什么，如果说他知道暴跌的原因的话大家就不会有紧张感，比如5.30的暴跌大家都知道，是政府干预造成的，这种政府干预在美国是不可能的，中美政府的差异就在于中国政府爱人民，把人民当做自己的孩子一样关心爱护。副产品就是管头管脚什么都管。

　　就像你们对待自己的孩子一样，天冷了怕冻着，天热了怕捂着，管头管脚，什么风险都想替他管好，最后把股民弄得很惨，越想保护，实际上受伤更惨，这样的情况在美国是不可能发生的，美国是股市涨政府不会干预，只有跌，跌幅超过3%，美国总统一定是出来说话的，告诉大家，美国的经济状况很好，没有必要担心，因为他是美国选民选出来的，所以他不可能说任何导致美国股民反感的话。可能很多人不知道，美国家庭持有共同基金的数字占55%以上，也就是说一大半美国的家庭基本上都是投资者，所以他怎么会选民不愿意听的话呢，只有我们的政府才会冒着得罪股民的风险来说一些自己人才会说的话。

　　这是上半年的情况，下半年情况，进入十一月份的时候，中国资本市场处在振荡阶段，大家发现A股跟着道琼斯指数走，没有方向感，所以在指数上就会出现频繁的跳空、缺口，或者低开的缺口，比如说今天明明涨得很好，尾盘涨了一百多点，明天怎么开盘的时候低开一百多点，或者明明今天尾盘跌下去二百点，明天高开一百多点，大家找消息，找来找去没有任何消息，政策宏观面没有任何变化，这时候你点击新浪网上的美股，就会发现昨天晚上那里有变化。所以A股越来越像H股，成为美国的跟风市场。这对于判断资本市场的长期趋势是很有帮助的。我可以告诉大家一点，自从上世纪90年代以来到现在，从指数的形态来看，美国股市基本上没有熊市，传统意义上的牛熊市已经没有了，在K线图上没有了，911这么大的冲击，包括互联网泡沫破灭这么大的灾难，在道琼斯指数上面也就是回调两千点，很快就又回稳，它是处于一个长期平稳的上升的态势。这个是跟美联署的调控有关的。时间关系就不再介绍了。最简单的说就是一反向调控，第二是微调。第一个就是美联署持续地减息，而且一下减0.5个点，力度非常大，跟中国看上去是反向的。我们现在面临着加息减息的困惑也是受美国影响，照理说CPI上升选择加息就完了，但是我们一直在避免加息，宁可提高存款准备率。

　　如果说在振荡之中A股跟着美股走我们很容易得出一个结论，就是传统意义上的熊市中国还会不会重演，每个人都会有自己的答案，我的答案就是概率会相对地减少，所以大家可以谨慎乐观，就算对奥运之后的市场也可以谨慎乐观，因为那时候会更多地表现出跟着美股走的形态。

　　这是第一个话题，接下来我们看一看奥运。

　　奥运是明年最大的事件，很多人最关心的是奥运对中国经济的影响，也有人做研究，那最近七届的奥运会举办过的举办国的经济走势研究，研究后发现，举办前七八个月股市上扬，但是举办之后大多数城市或者国家经济会出现下滑的状态。那么怎么看这个研究成果？我觉得一定要注意到它的可比性，就是对我们中国有没有借鉴意义，一定要注意它的可比性，七个国家中间其实六个国家跟中国不具可比性，因为六个国家是发达国家，具有可比性的只有一个，就是韩国，韩国跟我们是具有可比性的，或者再往前推一直推到64年，东京奥运会跟中国也是具有可比性的，因为这两个国家当时处的情况跟中国现在是相似的，多数处在由发展中国家向发达国家过渡的阶段中间，奥运会这样的体育盛世，对于发达国家和对于发展中国家意义完全是不一样的，对于发达国家来讲，一根鸡肋。无非是一个游戏而已。有它不多，没它不少。对于一个城市来讲是这样，对于一个国家来讲也是这样。比如说体育场馆已经不少了，楼堂馆所已经够用了，在这个时候，它的居民居住状态都是常态，城市化进程已经完成，没有那么多农民还处在向城市迁移过程中间，城市建设还有多大的空间，一切都是稳定的状态，这个时候为了接待庞大的奥运代表团，瞬间冒出来的需求，它一定会加大投资。做一些不必要的投资，你比如说体育场馆、饭店宾馆。奥运会之后这些可能就会成为多余的设施。

　　中国不一样，像中国这样的发展中国家不一样，我们本来设施就不够，就处在一个本来就需要建设的过程中间，这个时候无非是顺应了城市化进程的需要而已，所以它不存在奥运之后就会变成一个多余的、附属的设施的可能。也就是说都是有用的，所以对经济的刺激更多的是正面的。负面的因素要小得多。

　　再说中国这么大一个国家，北京办奥运会，无非正面的投资因素对北京来说也就是五年，有些路本来是五年后修的，现在提前了，本来地铁没有那么多，现在多了一点，但是仅仅是指北京而言，对其他地区的影响几乎是微乎其微的，所以对整个经济不会构成透支，相反对发展中国家而言，奥运会是一个被世界所认可的奇迹，一个在经济层面上，另外在对我们国家的国体的认知上都是这样，我们这里不展开讲，总之奥运会对中国来讲意义是不一样的，政治上也好、经济上也好、社会上也好，都不一样，经济层面上、社会发展阶段层面上可以做类比的两个国家，一个是韩国，一个是日本。日本1964年办奥运会，新干线就是那时候建的，不断地更新换代一直到现在依然在使用，我们现在坐京沪铁路，引进的还是新干线的最基本的技术，只不过是升级换代之后的。那么日本在奥运会之后连续22年的高速增长。

　　汉城，奥运会88年开的，东南亚金融危机什么时候，98年，东南亚金融危机的时候汉城的经济泡沫也是到达了破灭的时候。94年之后汉城的房价都是一路看涨的。尽管中国社会所处的发展阶段，很多人会跟中国拿1990年前后的日本做对比，当然这种警觉是很好的，因为害怕泡沫对实体经济的伤害，拿人民币升值跟1986年放开做对比，其实这里面同样存在一个很大的失误。确切地讲，从64年之后，日元一直在升值，就像我们现在一直在升值。所以说我们现在这个阶段，更多地不是处在日本86、89年的阶段，如果你类比这个阶段的话，你会觉得后面非常非常悲观，非常非常恐怖。

　　中国社会的发展阶段更像日本六十年代末七十年代初，在我文章中间也多有提及，这样类比可能也更合适一定，但是响应的人不多，我最近看到有两个人的观点跟我一样，昨天上午我参加另外一个会，金融圈的，法国巴黎银行的中国董事，他的观点就是这样，再往前走一点，世界银行的顾问，斯坦福的教授接受环球时报专访的时候提出了这个观点，他觉得中国现阶段跟日本六七十年代相近。如果说这种对比是正确的话，这种阶段的划分是正确的话，那么大家可以想像，奥运之后中国经济依然会有一个持续高速稳定的增长过程，因为城市化都没有完成，所以支撑中国资本市场走牛的基本的因素依然是不变的。什么基本因素呢？两个，一个是业绩，一个是汇改。

　　接下来第三个话题，怎么看待资本市场的行情。

　　城市化进程没有结束之前，为什么我们跟其他发达国家不能比呢，我们恐怕对建筑业也好，对住宅市场需求也好，它是不以人的意志为转移的，大家都抱怨房价高，要注意到那么多的农民要进城，进城之后对城市住宅的需求客观的量是摆在这里的，所以中国政府从来没有说要打压房价，仅仅说是要遏制房价过快增长的势头，姚景源也一再跟大家解释这个原因。

　　为什么要单独提到房地产市场，是因为房地产市场是这一轮牛市的主要支柱块之一，另外一块是金融类的股票，就是银行股。比较巧合的是什么，我们除了城市化进程之外，还有一个进程就是人民币升值的进程，我刚才也有所提及，人民币升值的过程实际上也是中国经济实力提升的问题，经济实力强了，你的货币是一定会升值的，只不过我们是对它的速度进行控制而已，人民币升值意味着什么，以人民币为计价的资产的升值。人民币升值，兑换成美元就是资产升值的过程，拿人民币衡量的话都是五块钱人民币，没有什么变化，但是如果人民币升值，算成美元的话就发现你的资产是在升值，外资为什么那么踊跃地进入中国，就是因为看到了升值的潜力，它进来买你的公司，只要你正常地经营，稳定地发展，它在换回去，就开始挣钱了。就等着你升值升到一个阶段以后换回去就挣钱了。中国股市在2500点之前是一个股改行情，在2500点之后是汇改行情，人民币汇率改革之后催生的行情，也就是说人民币的升值幅度和步伐停下来，牛市才有告一段落的可能，否则牛市一定会以不同的形态顽强地，起起伏伏地发展下去的，不会因为说开完奥运就收场了，大家回去洗洗睡了，不会这样的，牛市一定会依然进行。

　　我昨天看他们给我做了一个演示，航空业大家是可想而知的，在奥运之后会有一个很好的表现，因为国际旅游的人口会急剧地增加，国际旅游人口的急剧增加又会导致宾馆饭店的供应处在供不应求的状态，大量的楼堂馆所投资又会进入一个新的高峰期，还有就是大量的外籍人员进入中国。你像北京、上海，包括其他的大中城市，进入中国为什么，进入中国找工作。他们对高档住宅的需求就会出现一个高速的增长。当然这一切都是分析和判断，逻辑上其实就是这样的。

　　今天时间有限我们就不展开讲了，因为台下几位重量级的嘉宾都已经到场了。我下面把时间留给大家一直在等待的，同时关注度也是非常高的严介和严总，下面欢迎严总给大家做演讲。