2007资本中国年会8月18日下午实录(3)

　　主持人：下面请英国施罗德投资管理公司中国总裁高潮生发言，大家欢迎！

　　高潮生：下午好！今天我发言的题目叫QD—机遇与挑战。我相信对于大多数人来讲，QD不是陌生的概念，刚才南方基金已经谈到了QD对未来的挑战。我今天讲得有三个方面：

　　第一，我想谈一下QDI的优越性是什么？第二，对于中国公司来讲挑战性在哪里？第三，在中国资本市场上发展前景将如何？

　　我们基本上可以分为三个大的模块，第一，中国股市和本地投资者，根据现行的法律和法规规定，任何一个外投的资产管理商，不能持有合资资金。另外任何一家禁外的资产管理商都不能有中国城市这项业。第二，中国股市和国际投资者。第三，国际投资和本地投资者，这就是QD，这是中国在资本市场上发展最快，我们认为潜力非常大的一个崭新的业务。

　　那么究竟给中国市场带来哪些优越性呢？QD的推出可以保护出口贸易与金融市场的繁荣和稳定。在外汇的框架之下，不会对出口贸易和金融市场带来过大的冲击。第二，是一个激动灵活的机制。政府根据经济和市场发展的节奏，随时调整QD的额度。第三，是一个循序渐进的过程，在汇率管制的框架下逐步开放。对于中国这么一个人口众多的过程，采取这样一个QDII是非常重要的。大家知道，德国在去年夏天已经完全开放，但是对中国来讲，中国资本市场、中国人口是非常庞大的经济市场。QDII实现了一箭三雕，可以同时实现三个职能，这是对于短期或者近期的市场变化而言，最根本的目的是避免失控的前提下应对目前市场的挑战。

　　就近期而言，市场的挑战究竟是什么呢？这是我谈到的QDII的一箭三雕：第一，由于疏解过热中国股市。第二，缓解

　　现在看到的图表是1990年底一直到今年7月底的上海中国股市的图表。在去年增长了130%之后，很多在座的投资者或者说投资人都面对一个同样的问题，在增长130%之后第二轮的表现将会怎样呢？我们不妨看一些国际上主要股市最佳年度表现和最佳年度之后第二年的表现。从美国股市来讲，最佳年度表现是1933年，1933年美国股市创下了1896年5月26号以来最大的涨幅，增长66.2%。第二年表现增长4%。最好表现是1986年增长68%，第二年增长了27%。新兴市场1993年增长了78%，第二年下跌7%。日本最佳表现是1952年，这也是在发达市场中唯一一个创造年增长幅度三位的股市，第一年是117%，第二年增长7%。英国最好的年度是1985年增长46%，第二年增长26%。香港1993年增长是116%，第二年下跌36%。新加坡最佳是1999年，当年增幅78%，第二年下跌37%。韩国最佳年度1987年当年涨幅87%，第二年涨幅73%。有人会问有没有一个市场曾经创造过连续两年甚至更长每年增幅三位数以上的市场呢？答案是太晚，1987年增长了126%，1988年118%。

　　从历史上来看，股市是否能够连续暴涨数年呢？从一些大的无论是发展中市场还是发达市场来看，发达股市从1985年到1988年也有过连续四年的增长。股市有可能连续几年暴涨，随着暴涨越来越快，面临的风险会越来越高。在这张图纸上，太晚连续暴涨了四年，1990年下跌56%。对于中国来讲，现在的股市是否过热，这是大家所津津乐道，所不断探讨的课题。对于中国股市来讲，今年到目前已有增长了80%。中国的股市是否过热了呢？我们认为从QDII的角度来讲，是抑制股市过热的手段和方法，第一是增加供给，为什么政府在大力鼓励海外上市的蓝筹股票纷纷回到国内来上市，总供给方面来增加市场的供给。第二，降低需求，通过QDII的形式为国内资本为国内的投资者打开营销海外的出口。第三，加强监管，抑制市场违规和欺诈行为的泛滥。这种情况相信不光是中国，在世界所有股市皆是如此。在股市暴涨之后，无论你怎么样，股票价格上涨背后可能隐藏了很多不为投资者所关注的丑闻，暴涨的股市后面往往是丑闻积累的过程。在这个时候，如果要抑制股市过热，加强监管是有效的手段。这是第一，通过QDII的方式来疏解股市过热的压力。

　　第二，人民币的升值压力。现在看到的是中国的外汇储备，1997年到今年第一季度末的情况，可以看到平均的涨幅是35%。虽然近来有些下降，但是中国外汇增长幅度是40%-50%。在历史上的记录是空前的。随着中国外汇储备的增加，带来必然的影响是人民币汇率的下跌。人民币的升值只是对于美元，而并不是货币。人民币是一个非常平稳的过程。

　　第三，对QDII的退出，对于国内投资者是一个很好的机会，加强对他们在国内市场的教育。使国内投资者可以更早、更多的、更全面认识到全球资本市场和全球经营市场。在香港投资于香港本地基金的只有5%，还有95%全部是投资于香港之外的基金。新加坡有65%投资于海外，35%投资于国内。台湾是55%投资于海外，45%投在台湾，马来西亚投资海外大概是15%是国外，85%是国内。在中国是100%是投资于国内，从这个角度讲，我们要加强在国际资本市场上投资的教育，为他们投资国际金融市场打开大门。从这个角度讲，QD推出，在中国市场发展过程中会留下浓重的一笔。中国QDII机制我们可以做一些简要的历史回顾。从2002年下半年开始央行对QDII进行了研究，2004年，保险公司可以自己开始投资自己的产品。2006年7月，中国央行推出首批QD产品。

　　在中国，保险公司、商业银行、投资系统、券商、基金公司可以推出QD。刚才谈到这四个机构来讲，可以大概规模成几个统计数据。第一，22家中外商业银行已经获得了QD的资格，同时在22家中外行业当中也获得了额度，总额度180亿美元，从基金公司来讲，其中一家基金公司获得了5亿美元额度。4家券商目前符合QDII的要求，这是中国QDII的发展状况。

　　从QD产品来讲，对投资人，尤其是对五类机构投资者究竟带来什么样的挑战呢？机会是有目共睹的，但是在提供机会的背后还有制度四个比较大的挑战：

　　第一，人民币升值，使美元产品渐渐失去了它的喜悦。人民币升值只是针对美元。第二，国内股市的火爆。在国内市场增长80%的情况下，这时要说服投资人去投资海外市场，应该说不是很容易。因为在国际市场上能够找到今年增长80%的市场有两家，但是他们都没有流动性，换句话，根本不具备国际投资的基本投资功能，因为没有流动性或者层次太小，没有足够的空间和能量来容纳和吸纳这些国际资本。第三，国际市场的碰撞，最近使得国际市场风声鹤唳，这时推出QD产品的最佳时机。最后一个挑战是投资者教育问题，现在所面临更艰巨的任务是如何教育和启迪投资者。他们在开发设计QD产品的时候，会碰到这些挑战。从近期利益而言，基金公司希望退出的产品畅销，希望通过QD产品乐得退出创立公司的品牌。从长远的目标带讲，基金公司或者说券商、银行作为金融服务机构同时监督教育投资者和启迪引领投资者的一些历史责任。换句话说，不能对投资人短期目标所劫持，他们希望推出什么产品就推什么产品，要逐步引领投资人，让他们意识到必要性和重要性。如何在二者之间取得协调、平衡，这对于QDII，对于中国的机构投资者来说，是一个挑战。从目前QD产品的逐步完善和产品线上来讲，中国QDII的产品在走着一条不断发展的道路。债券投资、期货投资、另类投资、对冲资金、风险创投等，所有的产品将会慢慢进入中国股市，为中国的股市人提供更全面的投资产品。

　　QD产品推出以后最受益的应该是哪块呢？大家可能想到是香港的H股和红筹，结论是正确的。为什么？第一，这些H股和红筹股在投资群体当中据有较高的知名度。过去很多国内的投资人和消费者，今天可能成为它的投资者，这些公司在中国投资百姓当中具有很高的知名度。由于这些公司都是中国的公司，无论是中国券商还是香港券商对这些公司都有深入的广泛和研究。内地的可以直接参与股票，我们不希望看到交给外商管理，而且希望中国的投资人能够通过QD这样的机制、这样的产品培养自己在全球市场上管理资产的能力。如果说今天还不能管理全球化的资产，五年之后可以充满信心地讲，我也可以管理全球化的资产。H股和红筹股的推出，最直接受益于QDII的机制，H股和红筹股对于QD是一个挑战。政府开启了QD的大门，对于中国的投资人，对于中国的机构者来讲，是不是应当把自己的产品、自己的投资只局限于H股和红筹股，答案是否定的。投资之所以要分散化就是希望把相关系数非常低的不同类别的资产混合在一起，如果你把相关性如此高的股票放在同一个基金当中，实际上这种股票放得再多也达不到资产分配和投资分散化的目的。

　　刚才提到十几家银行、五家基金公司都拿到了QD，谁先推出QD就有先发优势。折价率并不以为着套利机会，经过十年A股和B股的折价消除没有呢？港币和美元挂钩机制的影响，港币与美元是挂钩的，人民币对于港币在升值。从05年6月开始，人民币在升值，或者说美元在贬值，但是美元并不是仅仅对于人民币在贬值，他对于除日本之外的所有主要货币都在贬值，而且贬值的幅度更大。他对人民币的贬值是一个非常平缓的贬值，对于其他货币的贬值有升有降，波澜壮阔。中国的外汇储备以每月超过200美元速度增长，六月中国城乡储蓄总额是2.48亿美元。中国股票股市总值是2.8玩一美元，7600亿美元的流通市值。从国际市场来讲，QDII确实给中国的投资人长期投资，尤其是到国际市场投资架起了一座桥梁。同时，新政策的不断出台会加快QDII的不断完善与额度，同时在2008年底中国QD市场规模会达到1000亿美元。

　　我今天讲了对于QDII的回顾和简要的分析，我认为QD的推出为中国的市场打开了一扇大门。对此我们充满了信心！

　　华生：谢谢刚才两位的发言，下面我们给听众提一个问题。刚才两个高总对QDII讲得很深入，其中有一点，我觉得应该引起重视。现在讲证券市场吓跑的一个主要理由就是人民币升值，他们两位说出来这个说法是不准确的。由于欧元和其他欧元、澳元，这些货币升值更快，实际上人民币是贬值的。说明我们现在不能说货币都升值了。另外，他们刚才宣传了QDII的好处，原来只能在很狭小的市场上选择投资的机会，后来逐步扩散到包括香港、全球有一个非常大的周期进行投资。从理论上来说，投资风险会降低，投资收益会提高。现在面临的问题是在国内市场投资以后很快翻番的情况下，我估计大家对QDII的热情不会含高。这一节讨论的是理性繁荣，提出一个问题是国内证券市场这样的繁荣还能持续多久？还有多大空间？

　　我发表个人观点，我们的股市市值以后超过了GDP。中国的股市市值实际上是GDP的150%，不是100%。由于中国体制的原因，有相当大的一笔不再中国上市，光香港就有8万亿，加上来是150%。我们的PP值是名列前茅，PE值是名列前茅，GDP的比例也是在世界之最里面。美国的市值高一些，那个包含了一些水分，他把我们中国在全世界上市的市值都算到那里去了。实际上绝大多数是在100%左右。我就提供一个数字，让大家做一个理性的思考。下面我们给一个提问的机会。

　　提问：我想问一下南方基金管理有限公司的高总，我们都知道南方基金在QDII审批的过程中是首批获得资格的，我们刚才也看到，刚才报的数据，五家基金公司有一个已经获得了额度，这家是不是南方基金公司？产品基金公司产品设计和QDII投资比例和风险控制有没有做出措施？我知道现在南方基金QDII的经理是位台湾人，我的意思是香港作为全球成熟的市场，在QDII人才储备上也储备了大量比较优秀的人才？你们基金公司会不会在QDII人才选择上做出更大范围的选择？谢谢！

　　高良玉：谢谢对南方基金公司的关心。我们确实是第一批获取QD资格的公司，产品也是昨天经过中国证监会的专家委员会的评审，产品还没有最后获得批文，在这里我简单做了一个介绍，以后是有出入还是有可能的。中国的投资者很多人看到H股、港股对A股的差价方面，为什么H股、港股对中国的A股有这个差价？这说明是不同的市场，我们做QD是不是把它融合了？一种可能是A股涨价；一种可能是A股跌。QD产品是不是要把眼光盯在H股上面抹去差价，很可能是实行不了的差价。另外，实际上我们的QD要分散投资风险，如果集中投资在H股，港股实际上起不到风险的作用。很多国外市场的PE、PP都很低的，因为直接观察到H股比A股低很多。在国际市场这种投资机会应该是很大的，我们的产品设计也是一个分散性的投资，我们把H股作为投资的一个配置，其实这个产品是投资于十个国家。应该说尽可能在全球去做一个精选的配置，所以我们的名字是南方全球精选配置基金，希望这个基金可以给大家提高受益的机会。我们基金经理是台湾人，为什么是台湾人，他们做QD六七年的时间，他们比我们有经验，我们本着学习的态度，选择了有经验的QD人士担任基金经理。在未来的发展中，人才是基金公司的基石、生命，我们会在基金扩大过程中会广纳贤才，谢谢！

　　华生：感谢两位高总，谢谢大家！