中国企业国际融资理论研讨午餐会实录

　　经国务院批准，由天津市政府、全国工商联和美国企业成长协会共同主办的“首届中国企业国际融资洽谈会”于2007年6月6-8日在天津召开。图为陈宗胜参加中国企业国际融资理论研讨午餐会。

　　主持人：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，中国企业国际融资理论研讨午餐会现在开始！

　　请大家一边共进午餐，一边听取几个著名报告人，给大家提供的精彩演讲！

　　感谢大家，再次聚会在这里，出席今天中午的理论研讨午餐会，这次融资洽谈会得到了社会各界大力的关注和支持！包括赞助单位的支持和帮助。

　　昨天，我在这里已经向大家介绍了部分赞助单位，下面请允许我再介绍另外一部分为大会提供赞助的单位。

　　这些赞助单位的名字是——中国银行天津市分会、工商银行天津市分行、农业银行天津市分行、华夏银行天津市分行、深圳发展银行天津市分行、招商银行天津市分行、津酒集团公司、四川舍得酒业天津总营销公司、市自来水集团公司、珠江啤酒天津总经销公司、福乐广告公司、万通房地产公司。

　　以上的赞助单位代表，请起立接受大家的敬意！请大家鼓掌表示感谢！(掌声)

　　本次融洽会为引入国际私募基金搭建了一个很好的平台，也为中国私募基金的发展，扩大企业融资提供了经验。私募基金在中国是一个新兴事物，它的发展必将受到大家的瞩目，更离不开各个领域专家的分析和指导，今天午餐会有三位嘉宾演讲，下面我们首先请著名金融学家、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌先生，发表演讲！

　　夏斌：各位中午好！在午间发言，我知道很容易耽误大家吃饭的时间，我尽可能把时间缩短一些。我想说的是，当前中国的资本市场缺什么？或者说用一个人的两条腿来比喻，当前中国资本市场发展中的短腿是什么？

　　我们说，中国的股市经过十几年的发展，上市公司已经达到1000多家，我们的债券市场经过20多年的发展，债券余额达到3000多亿，短期融资债券达到2000多亿，应该说20多年改革开放以来，中国的资本市场中间股票市场、债券市场的发展速度是相当快的。

　　但是，就中国企业的外延性融资而言，特别是中国企业的资本形成市场而言，仍然存在着发展的不平衡，存在着短腿。所谓短腿，就是企业的资本金达不到三千万的中小企业，而且没有达到上市标准的，但是具有活力、具有成长潜力的这样一种企业，它的资本扩充渠道不够。未上市股权的转让市场没有形成，致使中国资本市场成为木桶原理中最短的一块短板。由于这块木板短，我们的企业资产负债率高，由于资产负债率高，当遇到宏观调控的时候，往往国民经济容易出现严重的波动。企业的资本金不够、经济一紧缩、银行贷款一减少，我们的企业就受不了，对经济周期形成很大的波动和影响。

　　由于这块木板短，我说木桶原理中最短的一块木板，一方面社会巨额的储蓄资金找不到合适的投资渠道而苦恼。另一方面，具有活力和具有成长力的中小企业因为找不到合适的资本金而苦恼。由于这块木板短，一方面海外私募股权基金纷纷投资中国，收购兼并中国的企业，整合资源、海外上市、获取巨额的回报。另一方面，中国政府正处于外汇储备增长过快，内外经济失衡的苦恼之中，而国内丰裕的资金想收购兼并找不到门路。所以，我的结论是发展中国的私募股权基金市场势在必行！这是中国金融市场结构完善的需要，是中国企业快速成长的需要，同样也是克服当前中国经济内外失衡、继续保持中国经济高速、稳定增长的需要。

　　那么，鉴于这种状况，我们看看海内外的私募股权基金市场。当前，海外的私募股权基金市场发展迅速，势头良好。据有关的媒体数据报道，2006年全球的私募股权基金第一次超过了全球的IPO的融资规模。就是全球公开发行公募上市筹集的资金，在2006年赶不上全球私募基金发展的规模。在中国2006年私募基金或者说私募股权基金市场发展同样迅速，投资行业现在从制造业转向产品行业、转向零售业，在各个领域、各个行业私募基金都在寻找对象。当前，特别是在房地产业、消费品行业、金融服务行业，受到越来越多国际私募基金的关注。

　　今天，我们在天津召开中国企业的融洽会，我认为它的重要特点是：

　　第一，这次会议在天津召开，但不仅仅是天津市的会议，是全国性的会议；

　　第二，这次会议是由国务院领导亲自批准的，是官方组织的私募股权投资大会，不是民间组织的会议，其目的就是要让中国的企业参与全球的资本流动，创建资金融资的平台。

　　我认为，通过这次会议我们可以学习国际上私募投机基金的经验，学习他们如何选择行业，如何选择企业，如何评价管理团队，如何发挥企业的价值链以及如何进行财务重组。也就是说，通过并购发现价值、通过并购创造价值。

　　同时，我认为通过这次海内外企业的聚会、资本对接，资金引进，有助于提升中国企业管理水平、技术水平、销售渠道和品牌效益的海外资金。可以进一步提升中国经济对外开放的质量和水平。我也相信以这次会议为起点，我们可以进一步搭建中国企业私募股权投资的日常的网络和平台，发现培养具有成长潜力的未上市企业，挖掘扩大中国未上市股权转让市场的市场资源。中国私募股权市场的道路怎么走？我想先讲一下概念。

　　我们说，在世界各国成熟的金融市场里，不存在名字叫“产业投资基金”的市场。更多的是，私募股权投资市场、私募股权投资基金。产业投资基金也可能是因为翻译的原因。海外从企业成长的不同阶段看，可以分为创业投资基金、成长期的基金(发展资本)、重组基金、并购基金。这些基金，相对于公开发行的股票的本质特征是什么？一个是私募、一个是公募。也就是说，股票是向非特定的公众投资者招募资金，私募基金是向特定的合格投资者招募资金。它的本质是私募与公募的差别。

　　从我们目前的观念来看，如果我们产业投资基金走公募的道路，也就是说要向非特定的公众投资者招募资金，政府为了保护广大风险意识比较弱的中小投资者的利益，对公募的发行必须要严格的审批，对公募的发行必须要有一系列详细的信息披露规定。那么，如果是这样，我们说和发行股票、发行债券有什么区别？所以我认为走这样的路，中国的企业成长不会快，如果说产业投资基金不走公募的道路，按照目前中国发改委关于产业投资基金的参考意见稿，累计基金、募集基金必须限定投资者人数，比如说200人，限定每位投资者的投资金额最低是500万，也就是说是向特定的合格投资者招募资金。那么，这不就是私募资金的典型特征吗？又为什么要叫“产业投资基金”？所以，我个人认为我们不要遮遮掩掩、不要羞羞答答，我们应该要以正视听，不要误导，直接就把这样一种金融行为就叫做“私募股权投资基金”这也是与国际接轨。我们要区分私募证券投资基金和私募股权投资基金，因为前几年由于在私募证券投资基金方面有一些教训，所以我们有时候对私募基金这个概念不敢用，我认为没有必要，把它讲清楚就行了。何况，在座的各位我们应该看到中国的新修改的《公司法》、《信托法》和前几天刚刚生效的《合伙企业法》都已经给中国的私募股权投资市场提供了法律空间。在中国目前不是没有私募股权投资市场，而是量比较小，存在的形态有三种：一种是公司型、一种是契约型的，有限合伙形态刚刚开始。那么从我们国家目前的法律法规来说，我们的公司法已经规定有限公司注册要50个人以下，股份有限公司注册要有2个人以上，200个人以下，这都和我们私募股权基金是吻合的。

　　公司法第26条、第81条又规定，我们如果成立公司走投资公司的道路，投资公司的资本金可以在5年内逐步的交主，也就是说注册企业用不着资本金一步到位，这又符合我们发展私募股权投资基金所需要的条件。刚刚颁布的《中华人民共和国合伙企业法》第6条规定，合伙企业生产经营所得和其他所得，就是利润所得，由合伙人分别缴纳所得税，合伙企业不用交。这又避免了在发展私募股权基金市场上双重征税的这样一种制度限制。

　　我们四五年前公布的《中华人民共和国信托法》，它不是仅仅针对信托投资公司的，它是约束整个经济社会中的信托行为的。所以，基于这部信托法我们同样可以发展契约型的私募股权基金。也就是，天津渤海产业投资基金，它的实质就是走的契约型的私募股权投资的道路。我们说，在国外对于基金，在美国基本不管，它监管的是出资人，比如说养老基金是代表美国老百姓利益的，当然政府要求它谨慎投资。在英国，私募基金基本也由市场运作，用不着监管部门监管。监管部门监管的是私募股权投资基金管理公司的高管，对他的资质进行一定的审查，对他资金管理公司的内控风险进行一定的约束。在欧盟，也就是说在欧洲可能管理比较细致，比如说管理人也要出资份额超过1%以上等等。

　　那么总体而言，我们说从英美两国来看，对于私募基金基本是由市场来制约。基于上述认识，我呼吁我们各级地方政府和政府的有关部门，我们要迅速改变中国资本市场短腿的现象和木桶原理中间的最短的一块木板现象，我们不要另辟蹊径再去找门道，我们完全可以按照现行的法律和有关的规定，重点关注和引导、支持中国私募股权基金市场的发展，而不是把注意力放在产业投资基金市场这样的概念上。我们各有关部门应该要认真学习国家的法律，拥护法律，执行法律，根据法律尽快制订具体能够落实的相关部门的规章。同样，我呼吁有关地方政府和部门应该抓紧协调，急大局所急，尽快落实国务院关于加快多层次资本市场建设的决定，建立中国的未上市企业股权转让市场，方便私募股权投资的退税机制，鼓励中国的企业以较低的成本在境内上市，而用不着绕到海外上市，目前国内没有这样的上市渠道，企业没有办法必须绕道。同时，呼吁有关地方政府根据国家的法律，应该自己去尽快推动当地私募股权基金市场的形成，对中国当前重要的是，我认为有以下五点：

　　第一点，我们要挖掘和培养一批带有少量资金的职业经理人的管理团队，培养职业经理人，培养他们的执业素质，提高他们的诚信素质。引导具有风险意识的合作投资者来参与投资。相对于国外我们这批能够搞私募股权投资的职业经理人队伍不够，素质不高对于我们的市场发展有很大的影响。

　　第二点，在中国当前的发展初期，个人建议根据私募证券投资基金过去几年的教训，私募股权投资的资金可以学习天津产业基金管理办法，资金搞托管，当然也没有必要千篇一律进行强求。

　　第三点，中国的私募股权投资基金应该向国外的成熟的私募股权投资基金学习，对投资人应该定期与不定期的建立透明的信息披露制度，加强经营的透明度，减少道德风险。

　　第四点，对于企业创业初期的私募股权投资基金，政府应该尽可能的按照有关规定给予税收的政策支持，对于成长期的企业我们应该支持、鼓励创新，推动过桥贷款业务和管理的收购，尽快的把已经成长的企业做得更强、更大。

　　第五点，鉴于国际私募基金投资者的丰富经验，今天上午开了这样的会议，一些国际私募的股权投资者给我们介绍了很多经验。我们地方政府应该克服自己搞项目的传统思维，有钱就搞项目，有钱就投资项目，我们应该克服自己搞项目的传统思维，我们地方政府要想得通，要拿出一部分搞项目的资金和国际投资者共同组成中外合作的私募股权投资基金，在全球招募一批优秀的职业经理人，选择不同成长阶段的企业进行创业投资，发展资本投资、并购投资。在让一部分利润给国际投资者的同时，尽快的提升当地企业的竞争力，提升当地企业的竞争力同样可以提升当地GDP的增长水平，提升当地的就业水平。

　　我的发言到此结束，谢谢大家！(掌声)

　　主持人：感谢夏教授的精彩演讲！(掌声)

　　下面请香港联交所财务总监詹特斯先生代表夏主席演讲，请大家欢迎！

　　詹特斯：女士们、先生们，大家好！首先我代表香港交易所夏主席向大家问好，夏主席背部受伤，按照医生建议目前不适合乘飞机，夏主席请我代表他出席此次论坛，夏主席希望我转告各位的是，他非常感谢天津市政府的邀请，对于未能出席这次盛会，他表示非常抱歉，本人十分荣幸，今天可以与大家就内地企业的发展以及香港在促进内地发展中所担当的角色进行交流。

　　毫无疑问，中国为全球缔造了不少的经济良机，中国企业就像今天在座的佼佼者，引起了全球市场的浓厚的兴趣。过去数年，香港金融市场蓬勃的发展，今天在香港上市的内地企业超过340多家，占香港股票市场的总市值是45%以上，占我们市场的成交额度约65%以上。

　　上述的数字在稳步的上升，同时我们也看到全球各地的证券投资者，对香港证券市场的兴趣与日俱增。从香港交易所的平均每天的成交金额来讲，可以清楚的看到这个趋势。香港市场的规模正在不断的壮大，内地经济的发展会给香港不断带来新的商机，我们对香港证券市场的发展前景充满信心。我们看到越来越多资金着眼东方，流向香港。过去国际资本主要通过投资于已经上市的中国公司的股票，来分享中国经济发展的成果。近年来，越来越多的私募股权投资者，直接投资于中国公司，这显示了国际资本对于中国经济和中国企业的发展前景更加具备信心，用资本投入，投下他们的赞成票，具有标志性的意义。据早前的一项研究指出，中国是亚洲最活跃的私募股权市场之一，单单去年已经有130亿美元，加上还没有发布的潜力，预期国内的私募股权投资者的数目不断迅速的增加。此外越来越多的私募基金，在香港开设或者增设的办事处。因为私募股权是国内各行各业公司增资扩融的重要动力，有助于促进他们的发展。一些有前途的企业，必须让这些资金能够变现，使投资增值。

　　全球市场流动资金泛滥，坦白说可进行首次公开招股活动的选择很多，内地企业无论是有私募投资者还是没有，应该选择在哪儿上市呢？我相信香港股票市场是一个很好的选择之一，请允许我与大家分享一下我的看法。

　　大型成熟的企业可以选择在香港的主板上市，或者可以选择A+H股的方式，在内地与香港同步上市。我知道要求一些新成立的公司，达到香港主板上市的要求有一定的难度，对于这些公司来说香港的创业板应该是不错的选择，在创业板上市公司要具备良好的发展前景，在规则上并不要求公司必须有一定的盈利才可以上市。事实上，我们现实正在强化创业板作为证券交易平台的吸引力，有关建议包括制订了新的量化方面的上市准则，另外为了将创业板转化成为一个高效能的第二板，我们还会建立简化创业公司进入我们主板的程序。香港交易所稍候会将有关的建议发报，希望把新安排于2008年落实多方面的改革。目前在创业板上市的内地公司大概有80多家，我相信有关创业板的建议落实以后，将会为在座的各位企业家提供更好的发展平台，贵公司在创业板上市以后，随着公司的发展将来还可以渐渐的进入主板上市，事实上目前已经有10多家公司从创业板转到主板上市。我相信香港必定有助于贵公司的发展，因为它是连接国内外的私募基金，各国投资者是贵公司拓展的最理想渠道。即使是没有私募基金参与的公司，我们对公司的成长肯定有很大的助力，如果贵公司也有相同的想法，我们绝对欢迎大家前来香港，与我们一起努力，为达到国家更大的经济成果做出贡献，谢谢大家！(掌声)

　　主持人：好，谢谢！(掌声)下面请最后一位演讲人，保税区副主任魏永久，介绍天津保税区的优惠政策！请大家欢迎！(掌声)

　　魏永久：各位来宾、女士们、先生们，中午好！希望我今天中午的不超过10分钟的演讲，可以给各位今天的午餐留下一个美好和深刻的印象！

　　首先，我代表天津滨海新区保税区管委会，对各位来宾出席今天的大会表示热烈的欢迎！(掌声)下面我想就三个方面和各位嘉宾共同来探讨。

　　第一，我想先介绍一下我们滨海新区和保税区的情况。

　　天津保税区是天津滨海新区八大功能区之一，在1991年经国务院批准开发，它是一个集国际贸易、现代物流、临港加工和商品展销四大功能于一体的特殊自由贸易区，是我们中国北方最大的贸易区。作为开放的前沿，中央政府赋予了这个区域在海关、外汇等多方面相应的政策支持。在16年的发展过程中，在中央政府和我们天津市委市政府的领导下，我们这个区已经成为了天津经济增长的一个重要的增长点，也成为了中国对外开放的一个重要窗口，截至目前已经吸引了来自世界112个国家和地区，6700余家企业在这里投资。世界500强企业累计超过了64家，它已经形成了中国北方汽车、电子零部件、棉花、钢材、食用油等生产资料的交易所，成为了中国北方向国内外进出口开放的一个绿色的通道。

　　尤其是在2002年天津市委市政府决定，由我们开发空港的工业区，到目前为止空港工业区42平方公里已经有一半开发完毕，已经有来自世界30个国家和地区的160家企业在这里投资兴业，其中最令人兴奋的是空客A320中国总装线项目就坐落在这个地区。随着这个区域的发展，我们相信它将会成为中国乃至东北亚地区重要的经济功能区，成为中外投资者重要的一个载体和平台。

　　在过去的16年当中，我们一直在总结我们和中外投资者共同关心的一些问题，所以我想下面讲第二个方面的一些想法，就是我们的区域在投资的重点和产业上是怎样考虑的。

　　天津保税区是天津市人民政府的一个派出机构，它全权管理我们这个地区，也是集工商注册、海关事务、外汇管理、税务管理、人力资源管理以及各方面的行政事务于一体的政府机构，为我们的中外投资者提供一站式、一条龙的门到门的服务。这个区具有完善的基础设施，除了我们常规的“九通一平”以外，我们现在还将我们新的因特网，以及我们新的服务平台的建设，作为我们区域发展的重要的投资环境。

　　当然，中央政府开发开放滨海新区，给了这个区以特殊的政策支持。比如说我们滨海新区作为国家综合改革配套实验区，在金融、土地以及高新技术产业政策上给予了更多的政策支持。而我们这个地区，都能享受到这些政策的支持。同时，它又具有海关、外汇等方面特殊的功能优势。我们这个区域发展的重点产业是围绕着航空产业为主导的高新技术产业，包括了电子信息、生物技术等等。以国际物流为支柱的现代服务业，也包括了服务外包、商贸发展、中介机构以及区域性的管理中心和总部经济。

　　第三个方面，我想与各位来自私募基金和中外企业的朋友们，共同探讨我们合作的一些方向。

　　大家知道，今天在天津举行这样一个私募基金和中外企业的对接会，不仅为我们私募基金进入中国、进入天津创造了一个平台，也为我们中外企业投资发展设立了一个更大的空间。所以，保税区这些年的发展我们离不开金融的支持，也离不开中外投资者的支持。随着区域的快速发展和空客项目的落户，我们一直在积极探索和私募基金方面的合作。比如说，在金融租赁、合资企业、筹办财务公司、加强资本的运作、实现资产的证券化，为驻区的企业带来更多的资金渠道。我在这里举一个简单的例子，我们有一家企业通过海外的私募基金筹到了一笔很可观的金额，他原来的发展方向是在

　　首先我们非常欢迎我们私募基金的各位嘉宾，能够借天津自由贸易区这样一个平台，在这里设立你们的金融基金管理公司、咨询公司和顾问公司，从而开展与天津乃至中国中小企业之间的合作。在产业，尤其是高新技术产业和服务贸易业发展方向上，来寻求更多的合作空间。

　　第二，我们也欢迎各位中外投资者，能够借助私募基金这样一个平台，在我们天津滨海新区这样一片开放的热土上，来加大你们的投资力度，可以在高新技术产业、服务贸易业以及总部经济等方面，开展我们的合作。我们将以宽广的胸怀来迎接各位中外企业和我们私募基金的各位到天津、到滨海新区来投资发展，走向21世纪新的中国，为世界敞开一个发展的空间和舞台，滨海新区的开发开放也成为了我们新一轮发展的投资热点，我们非常愿意与大家携手共创美好的未来！谢谢大家！(掌声)

　　主持人：感谢魏副主任的精彩演讲，研讨会就进行到这里，午餐会继续进行，请大家继续品尝精美的佳肴！(掌声）