沈炳熙：银行间债券市场的发展和改革(2)

　　下面进入第二个问题。

　　第二个问题，关于中国债券市场的发展历程。我想以前的历史大家也都比较清楚，先来谈一谈我们债券市场的现状。

　　到目前为止，全国债券市场总的规模，就是说以前已经发出去的还没有偿还的所有的债券，这个数量5月底是8.2万亿，6月份是8.3万亿，现在大概是8.4万亿。这个数量纵向比增长的还是很快的，因为去年年底的时候只有7万。这是总的一个规模。

　　现在的品种大的种类是11类，包括国债、政策金融债、普通的金融债、世界债，还包括ABS、短期融资券、央行票据等等，我现在一下子也报不全了，一共是11类。具体的我现在写了380只，实际上现在不止了，因为发展一次一般就是一个券种，现在的数量已经超出了，但是我现在的数字还没有拿到，反正现在的品种向多样化发展。

　　从交易工具来看，主要包括现券交易、回购交易、远期交易。

　　从交易量来看，因为是按照一年一年统计的，去年包括现券的交易和回购的交易一共是23万亿，增长的幅度是比较快的，因为到2004年底统计2004年全年的交易是17万亿，这个增长幅度还是比较快的。

　　另外，我们国家债券市场有交易所债券市场和银行间债券市场两个来组成的。

　　下面回顾一下我们国家债券市场的发展过程，做一个大概的介绍。

　　中国的债券市场实际上在解放初就开始有了，那个时候主要是为了支持正在进行的战争。当时南方还没有解放嘛，为了结束战争，为了国家经济恢复，所以当时发的叫公债，甚至钱拿不出来按照实物来记。这种国债作为债券基本形式的债券市场，当时规模还是比较小的，而且到1966年以后就停止了，因为66年文化大革命嘛，当时推出的口号是既无外债又无内债，觉得一个国家负债是耻辱，所以就不要了。从66年以后就开始发行新的国债，到改革开放以后80年代初的时候又恢复了中国的国债市场。

　　到这个时候为止实际上中国的国债市场基本上就是一个一级市场，只有发行没有交易，因为从债券发行的情况来看基本上是一种政治动员的方式来做，所以持有这个债券还要去卖掉，这个好象说不过去了，不是把它作为一种经济运行当中的工具来考虑。

　　到了80年以后，因为实际上慢慢改革开放，对于债券这种债务工具在经济当中的作用开始有了新的认识，而且那个时候企业债券在80年代初也开始出来了。所以交易的问题慢慢提到了议事日程，所以从80年代后开始才允许对国债通过银行的柜台进行交易。最开始的时候中国的债券市场的二级市场就是从柜台交易开始的，当然在这个过程当中特别是到了90年代初，企业债慢慢也得到了一些规范，因为企业债开始的时候是企业里面通过所谓的内部集资的方式出现的，后来到90年代初慢慢的开始进行了规范，国家也颁布了企业管理暂行条例，债券的品种也增加了。

　　以后到90年代中国家

开发银行和三家政策性银行建立，这些银行建立本身是不吸收存款的，资金来源就有一个问题，到哪里去拿资金，当时就研究政策性银行通过发债的方式去筹集资金，当然开始的时候是行政性发债，以后又变成通过市场方式去发行，就是在市场上公开的发行。

　　实际上到了90年代的中期我们国家几个基本的债券类型都已经出现了、都已经形成了，一级市场也基本形成了，二级市场也基本形成了，但是那个时候的二级市场，因为主要是在柜台改易，当时也是有些问题。特别是在92年前后一些企业债，因为发的时候就没有充分考虑到将来偿付的问题，出现了一些风险，个别地方甚至出现了债务去柜台的现象。另外一方面，柜台交易当中因为本身的托管是分散的，也存在着一部分机构挪用客户的债券去进行交易的问题，后来把这个债券的二级市场统一的改到了证券交易所，就是只能在证券交易所进行交易，这是二级市场发展的第二个过程。

　　但是实行到后来也出现了一些问题，到了97年当时的股市也是波动比较大，在证券交易所里面交易，债券当时有很多的银行是进去的，银行进去了以后在当时的证券交易所里面回购，通过回购交易实际上银行的资金就借给了一些证券机构去炒

股票。大家知道股市本身变化是无常的，炒了股票如果说炒的价格上去了，有钱挣了，这个回购是能够拿回钱来的。但是如果说炒亏了，证券机构就没有那么多钱了可以还你，这就出现问题了。而且大量的银行资金进入股市以后，实际上是会被利用对股市包括内部交易也好、包括不正当交易也好、包括违规的交易也好，容易造成股市的泡沫。特别是资金进去股市出现泡沫以后，银行的钱收不回来，国务院统一部署，人民银行发出通知，让所有的商业银行撤出来。因为银行自荐持有债券还需要利用债券的交易来调节他的头寸基金和资金管理，所以建立了银行间债券市场，这是中国债券市场发展的一个历程。

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