2008年第一季度中国货币政策执行报告(4)

　　第三部分 金融市场分析

　　2008年第一季度，我国金融市场继续保持健康平稳运行。市场流动性充裕，货币市场、资本市场交易活跃，货币市场利率稳定，债券发行情况良好，债券指数小幅上行，外汇市场运行平稳，创新产品规模稳步扩大。金融市场制度性建设继续推进。

　　国内非金融机构部门(包括住户、企业和政府部门)融资同比增长23.7%，继续保持较快的增长速度。分结构看，贷款融资继续居主导地位；企业债券融资和股票融资增长较快，占比明显上升，直接融资在配置全社会资金中的作用有所扩大；国债融资受债券到期兑付较多影响，净融资额下降。

　　一、金融市场运行分析

　　(一)货币市场交易活跃，利率水平平稳，市场资金供给主体多元化

　　银行间回购、拆借市场交易活跃，日均交易额再创历史新高。2008年第一季度，银行间市场债券回购累计成交12.1万亿元，日均成交1986亿元，同比增长50.6%；同业拆借累计成交3.5万亿元，日均成交576亿元，同比增长2.5倍。回购、拆借市场交易均主要集中于隔夜品种，其交易份额分别为52.5%和68.4%。交易所市场政府债券回购累计成交4714亿元，同比增长24.4%。利率衍生产品交易量快速增长。

　　银行间市场主体资金融出、融入主要呈现以下两个特点。一是资金供给主体多元化。其他商业银行由过去的资金净融入部门转为净融出部门，国有商业银行净融出有所减少。二是主要受资本市场波动较大影响，其他金融机构、证券及基金公司的资金需求减弱；外资金融机构资产扩张较快，在货币市场上资金需求较强。

　　货币市场资金较充裕，总体呈现先升后降趋势。受3月份较少新股发行和春节后资金回流季节性影响，当月质押回购加权平均利率为2.27%，比1月份和2月份分别下降0.54个和0.57个百分点；同业拆借加权平均利率为2.26%，比1月份和2月份分别下降0.06个和0.39个百分点。Shibor与货币市场拆借、回购利率走势保持一致，2周以内Shibor与拆借、回购利率之间的利差基本保持在10个基点以内。3个月以上的Shibor基本保持稳定。Shibor在利率衍生品交易定价中逐步发挥作用，以Shibor为基准的利率互换占人民币利率互换总金额的19%，远期利率协议全部采用3个月Shibor为基准。

　　(二)债券市场发行和交易活跃，债券发行利率比上季有所下降

　　受股票市场资金回流和债券价格上涨影响，银行间债券市场现券交易活跃。第一季度累计成交7.6万亿元；日均成交1252亿元，居历史最高水平，同比增长1.9倍。交易所国债现券成交316亿元，与上年同期基本持平。银行间现券市场上，除其他商业银行净卖出现券5379亿元外，其余类型金融机构均为净买入现券。其中，国有商业银行净买入现券1498亿元，其他金融机构净买入2074亿元。

　　银行间市场和交易所市场债券指数总体呈上行趋势。银行间市场债券指数由年初的114.8点升至3月末的118.4点，上升3.1%；交易所市场国债指数由年初的110.8点升至3月末的113.1点，上升2.1%。银行间市场国债收益率曲线整体下移。

　　债券市场快速发展，市场品种进一步丰富。债券一级市场累计发行各类债券(不含中央银行票据)5433亿元，同比增加1999亿元，增长58.2%，其中政策性金融债券和企业长、短期债券发行增长较快。上海通用汽车金融有限责任公司、建设银行和工商银行三家机构发起发行总金额为127.7亿元的资产支持证券，85只企业短期融资券发行，4家上市公司发行公司债券共计65亿元。分期限看，5年期以上债券品种发行量占比为55.8%，同比下降6.8个百分点，其中1年期以下品种占比同比下降16.8个百分点。2008年3月末，我国债券市场债券余额为13.2万亿元，同比增长29.4%，其中，银行间市场为12.1万亿元，交易所市场为3228亿元。

　　随着市场对加息的预期减弱以及资本市场资金回流等因素影响，债券市场筹资成本有所降低。2月份发行的7年期记账式国债利率3.95%，比上年11月份发行的同期限国债利率下降0.4个百分点；国家开发银行发行的7年期固定利率债券利率4.83%，比上年12月份发行同期限的第27和29期债券利率分别下降0.11和0.31个百分点；国家电网发行的10年期企业债券固定利率5.35%，比上年12月份发行的同期限企业债券利率低0.67-1.33个百分点。

　　Shibor在债券定价中进一步发挥作用。第一季度共发行固定利率企业债5只，发行量为219.9亿元，全部以Shibor为基准；发行以Shibor为基准的短期融资券60只，总发行量为551亿元，占总发行量的49%。3月20日，深圳发展银行发行一只10年期含权浮动利率次级债，金额为5亿元，以3个月Shibor为浮动基准，基本利差为140个基点。

　　(三)票据融资增速趋缓

　　第一季度，企业累计签发商业汇票1.5万亿元，同比增长5.3%；累计贴现2.9万亿元，同比增长11.6%；累计办理再贴现17.8亿元，同比增加12.3亿元。期末商业汇票未到期金额2.5万亿元，同比增长7.3%；贴现余额为1.2万亿元，同比下降33.4%；再贴现余额为36.3亿元，同比增加30亿元。

　　商业汇票承兑业务发展趋缓，票据贴现净下降。3月末,商业汇票承兑余额比年初增长709亿元，同比少增593亿元；贴现贷款比年初减少795亿元，上年同期为增加819亿元。随着从紧货币政策的实施，商业银行着力控制信贷增长。由于票据融资具有期限短、周转快、风险可控、成本收益稳定等特点，压缩贴现贷款成为商业银行调节资产负债规模和结构的重要手段。

　　(四)股票市场波动较大

　　第一季度，沪、深股市累计成交9.62万亿元，日均成交1630亿元，日均成交比上年最为活跃的二季度下降了近40%，但比2007年第一季度和四季度分别增长23.8%和9.4%，市场交易仍较活跃；3月末市场流通市值7.6万亿元，比2007年末下降17.9%。

　　年初至1月中旬股指有所上行，此后指数在波动中大幅走低，3月末，上证、深证综合指数分别收于3473点和1098点，比年初下跌1789点和349点，下降34%和24.1%，基本回落至上年同期水平。3月末，沪市A股静态市盈率39.5倍，与2007年2月末相当。

　　股票市场融资较多。第一季度，企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资1489亿元，同比多融资602亿元，融资额为历史同期最高水平，同比增长67.8%。

　　3月末证券投资基金达353只，比2007年末增加7只；基金份额达2.28万亿元，比上年年末增加454亿份，增长2%；基金总资产净值2.66万亿元，比上年年末减少6199亿元，下降18.9%。

　　(五)保费收入增速较快，保险赔付有所增加

　　第一季度，保险业累计实现保费收入2979亿元，同比增长51.6%，其中财产险收入增长24.7%，寿险收入增长61.2%。受年初我国出现的罕见雨雪冰冻灾害影响，保险业赔款、给付增加较多，企业和个人的保险需求明显增加。保险业累计赔款、给付844亿元，同比多支出148亿元，其中财产险支出289亿元，同比多支出82亿元，增长39.6%。

　　受近期资本市场波动较大和赔付支出较多影响，保险业总资产增长速度略有减缓。3月末，保险业总资产2.94万亿元，增长31.2%，增速同比降低5.9个百分点。从结构看，投资类资产继续增长较快，占比持续扩大。

　　(六)外汇市场平稳发展，人民币掉期交易活跃

　　银行间外汇市场会员进一步扩大，即期外汇市场运行平稳，询价交易的主导地位进一步显现，人民币掉期交易活跃，外币对交易量有所下降。第一季度，人民币掉期市场累计成交1038亿美元，同比增长86.4%；银行间远期市场累计成交77.5亿美元，同比增长45.7%；八种“货币对”累计成交折合178亿美元，同比下降27.5%，成交品种主要为美元/港币和欧元/美元，合计成交量占全部成交量的70.7%。