牛市中 结构性产品缺陷暴露

BY  陈珂 每日经济新闻

    近期，浦东发展银行2006年发行的一款人民币理财产品——“汇理财2006年第九期F2计划”（简称F2），在国内理财市场引起广泛震动。一年运作期后，F2最终收益仅0.04％，甚至不如活期储蓄。实际上，无论是目前市场广泛质疑浦发银行产品设计有问题或银行风险提示不足，都没有触及问题本质。在单边上涨的牛市中，投资包含期权等品种的结构性产品，并非获取最大回报的最佳途径。 

　　根据F2产品合约，其最终表现与香港上市的建设银行、中国人寿、中银香港和招商银行等H股挂钩，实际收益取决于4只股票从2006年12月28日到2007年12月19日间的涨幅，计算公式为：16％－（涨幅最高者的涨幅－涨幅最低者的涨幅），如果为负，则收益为零。实际上，至产品结束日，这4只股票中涨幅最高的达96.25％；涨幅最低的为-2.62％，F2最终收益为0。

    去年全年，恒生指数上涨近40％，而浦发银行该款产品最终收益接近0，投资者质疑最多的是浦发银行该款产品设计有缺陷。对此，浦发银行解释称，募集资金购买了摩根士丹利和美林等投行发行的期权，然后再和保本的固定收益票据组合，构成该款产品。由于并未直接投资个股，因此其个股涨幅与产品收益并不成正比。

    记者了解，由于银行不能直投个股，因此其产品只能设计成包含期权等多品种的结构。无论是对称区间、非对称区间还是触发型结构，特点都是为挂钩的标的物设定一个浮动区间。如此设计在震荡行情中有一定优势，但实际上，一旦市场出现大幅上涨甚至单边上涨行情，原区间很容易被突破。

    以挂钩黄金的理财产品为例，目前黄金市场已延续6年牛市，但某外资行于06年初推出的一款同类产品，运作一年后最终收益仅0.33％。黄金价格涨幅超过了产品设定收益挂钩区间是根本原因。与F2类似，该理财产品规定一年期内，国际金价如果涨跌在62.5美元/盎司内，可以获得12％年收益率；如果涨跌在125美元内，年收益率为8％；超出这些区间，则只能获得1％的年收益率。当时银行已考虑到金价要涨，所以设定了125美元的上限，但实际上，至06年5月，国际金价已站上700美元/盎司，远远超过了原设定区间，导致产品最终收益几乎为0。

    对此，某股份制银行私人理财部总经理认为，对于期权未来实现的概率是多少，任何机构都无法准确预算。而要实现银行预期收益，还需要挂钩的几种标的物同时满足。在这样的条件下，直接投资反而能更简单地分享牛市。

    但此类结构性产品也并非“一无事处”。此类产品一般提供保本，如果市场遭遇剧烈波动，投资此类产品至少可以保证本金安全。与F2相比，去年11月前国内最先“出海”的4只基金系QDII，也以H股为主要投资对象，在经历了一轮调整后，截至今年1月17日，4只基金净值全部跌破1元。

非保本理财产品大增 投资风险需注意

    近期，理财产品未获理想收益的抱怨不断出现。沪上银行人士昨日提醒投资者，高风险、高收益产品逐渐增多，投资者需注意其中的风险，不能把理财产品等同于储蓄存款。

    上述银行人士告诉记者，目前对部分理财产品不尽人意的反映主要有三类：一类是前几年发行的固定收益产品收益，未能赶上储蓄加息的步伐；二是结构性产品的挂钩指标触及情况糟糕，或由于产品设计特殊性，到期实际收益偏低；三是预期最高收益率未实现，部分投资者认为错失购买其他高收益产品的机会。

    据了解，浦发银行最近到期的一款产品，挂钩4只港股，到期收益率为0，只是由于利息税调整因素，收益率最终为税后0.0396％。有客户对该产品的设计提出质疑，因为其挂钩的建设银行、中国人寿、招商银行、中银香港期间分别上涨了31.29％、47.41％、96.25％、－2.62％，但由于其结构性产品设计的特殊性，客户收益最终基本“泡汤”。

    业内人士称，理财产品的设计趋于复杂，不少投资者购买时一知半解，往往误认为挂钩指标上涨就能获得同样的高收益。有的投资者误把理财产品视作“高息储蓄”，没有正确认识到投资风险。从产品发行来看，具有较高预期收益率的无本金保障产品大量增加。仅去年上半年，沪上银行共发售非保本理财产品137.45亿元，大大超过上年全年67.17亿元的水平。

    业内人士表示，一方面，银行在销售产品时应加强投资者教育，并遵守“匹配客户”的原则，确保所售产品真正适合投资者；另一方面，客户需要了解产品的风险，认识到“买者自负”，结合自己的风险偏好进行合适的投资。卜春艳