外汇储备多元化困局(2)

　　2. 币种分散的意义不大

　　主持人：由于中国外汇储备中美元资产投资占绝对比例，而美元近来一直有贬值风险，一旦美元大幅贬值势必造成中国外汇储备严重缩水。11月9日，中国央行行长周小川在参加欧洲央行法兰克福会议时也再度明确表示“计划来进行储备多样化”，那么中国外汇储备的投资结构应该如何进行调整？

　　黄益平：通常一提到外汇储备多元化的问题，就会涉及到如何减少持有美元资产。实际上在短期内这是一个很难做的事情。因为在我们的1万亿外汇储备中，估计有60%-70%都是美元资产，如果我们大量卖美元，造成美元贬值对我们自己的伤害可能就很大。其实所有亚洲的中央银行都面临这样一个问题。最为恐怖的一种情形是出现竞争性抛售，即各个中央银行担心落在后面而竞相出售美元，当然这种情形出现的可能性很低。

　　还有一个很现实的问题是，不持有美元，那我们持有什么？很多人提议可以多买欧元、日元和其他货币，但是到现在为止我们仍然无法否认美元依然是当今世界上最重要的货币，美国金融市场仍然是世界上最有效率的市场，也是流动性最强的市场。有一些新兴市场，进去了就出不来，那持这个外汇有什么意义？所以目前更应该做的是，一方面对美元资产进行多元化，比如多买一些企业债和地方政府债，甚至蓝筹股。另一方面，除了日元、欧元等资产，我们应该更多地关心亚洲其他货币，因为亚洲金融市场发展得非常快，而且中国与亚洲其它国家之间的经济关系也越来越紧密，所以增持其他亚洲货币应该是一个很自然的选择。

　　主持人：但也有很多人担心新兴市场国家的投资范围太小，可选的东西也很少。

　　黄益平：对亚洲整体来说都存在这样一个问题，这也是我前面说的，短期内我们不买美元买什么？但这是外汇储备的一个很重要的调整方向，市场是会逐步发展的，亚洲国家最近在大力发展区域性的金融市场，包括亚洲债券基金等。另一方面，如果大家都开始购买亚洲货币资产，流动性就会大幅度增加。除了日本以外的亚洲中央银行现在已经持有总量超过二万亿美元的外汇储备，如果他们都开始投资，状况就会改变。过去我们总是将储蓄周转到美国去，以后我们可以增加地区内部周转。

　　李稻葵：关于币种的问题我理解应该指的是那6500亿非超额外汇储备部分。我觉得也不要太在乎这个问题。想想看我们的外汇储备最终用途是什么？是为了对付我们未来可能出现的负债，而我们借的债主要是美元，到时候也是归还美元。所以外汇储备中很大一部分是美元的，这样才保险，这也是财务

　　梁红：我觉得当前最大的问题不是怎么样想办法花外汇储备存量，而是尽快控制住增量。而外汇储备的增量主要来自于贸易顺差，这就又回到了汇率问题上。如果这个问题不解决，币种的分散完全可能适得其反。比如用外汇储备中的美元买欧元，势必造成欧元升值、美元贬值，如果保持人民币兑美元的汇率不变，就意味着人民币也越来越低估，于是顺差就会更大。这种情形越来越像股市坐庄，中国不仅不能卖美金，而且还每天要以更大的量来买美金以支撑汇率。更何况，如果中国对美元是低估的话，那2002年以来人民币跟着美元一起对欧元跌了更多。所以我认为币种分散的意义不大。

　　现在中国的外汇储备大量投资于债券上，是为了对付国际收支短期支付能力，所以需要有很强的流动性，而且要很低的风险。如果超过这个需求，是不是可以考虑投资一些流动性略差、风险大一些的资产，类似于长期投资。同时还要从体制上和结构上进行规范，比如成立像新加坡政府投资公司(GIC)之类的专门投资公司，仅靠现在外管局长期操作国债的技术人员来投资这么大的资产是很困难的。