外汇储备多元化困局

　　本报记者 刘 巍

　　11月9日。欧洲央行法兰克福会议。中国央行行长周小川说：“多年来我们已有非常明确的计划来进行储备多样化。”

　　一句话引发全球金融市场震荡。在欧洲交易时段，美元兑欧元汇率跌至10周低点，兑英镑跌至18个月低点。至次日，周小川重新说明“中国没有出售任何货币的计划”，才缓解了市场对于中国外汇储备多元化的担忧情绪。

　　或许外汇储备多元化已不是一个新鲜的话题，但周小川行长的讲话连续两日引起全球汇市波动的事实，让我们发现，中国外汇储备调整似乎进入了一个困局：一方面，万亿外汇储备高度集中于美元资产，而各种迹象均表明美元面临贬值风险，如果不调整外汇储备的结构，未来很可能出现大幅缩水；另一方面，如果进行调整，则当即就可能导致美元大跌，而我们的外汇储备也会立刻随之贬值。在各界都高呼外汇储备应该多元化的同时，这是一个无法逃避的事实。

　　此外，坐拥万亿外汇储备的中国央行面临的另一个问题是，高达GDP比重40%的外汇储备是否已经远远超过了平复经济短期波动的需要，而这部分超额外汇储备又应该如何对待？答案是五花八门的：充实

社保基金账户，购买海外石油及其他稀缺资源，引进国外先进技术，海外采购用于医疗、教育等公共服务，甚至注资地方高风险中小银行等等。每一条看起来似乎都有其道理，但外汇储备究竟是什么？资产？负债？我们到底应该怎么办？

　　针对当前中国外汇储备面临的诸多问题，本报诚邀

清华大学经济管理学院教授李稻葵，花旗集团亚太区首席经济学家黄益平和高盛(亚洲)中国首席经济学家梁红各抒己见，是为本期“天下论衡”。

　　1. 多少是合理水平？

　　主持人：截至今年9月底，中国外汇储备已达9879亿美元，按照前9个月平均每月增长187.7亿美元的速度，我国外汇储备现在可能已经突破1万亿美元。中国的外汇储备应维持在什么水平较合理？比如韩国一直认为，2000亿到3000亿美元外汇储备是其合理规模，并在外汇储备超过2000亿美元时成立韩国投资公司(KIC)。

　　李稻葵：首先我们应该明白，官方外汇储备是政府的很多经济政策以及外部环境波动所共同产生的，它是一个结果，很难直接控制。因为每一个经济政策有其考虑，比如

汇率问题会影响进出口，进而影响就业。所以我们虽然可以说外汇储备维持在什么水平合理，但实际操作中很难做到。

　　外汇储备的原始作用是应付一个经济体的短期国际收支的波动，根据IMF的衡量标准主要包含三个部分：一是三个月的进口额，以中国经济数据计算约为2000亿。二是外债，我国目前外债大约为2000亿。三是外商直接投资，目前外商在中国的直接投资累计约5000亿，由于这5000亿是资产，不可能同一天完全撤出中国，所以留出2500亿应该足以应对。所以，即使按最坏的情况估计，保持6500亿的外汇储备在黄金或者美元债券等流动性非常强的投资工具上就够了，剩下的约3500亿应该合理的投资。

　　黄益平：外汇储备的基本功能有两个,一是在外资忽然停止流入甚至外逃时平复国内经济的振荡,二是增强投资者的信心以防范上述风险的出现。美联储前主席格林斯潘有一个简单的判断，即外汇储备如果足以偿付该国的外债基本就足够了。我国现在的外债约为GDP的20%。IMF的经济学家最近做了一个分析，认为对于一般新兴市场国家而言，外汇储备应该占GDP的10%左右。我们利用他们的分析框架代入一些中国经济的参数，这个比例大概会上升到20%左右。至于多少外汇储备才能完全防范金融风险这可能是难以数量化的问题。但现在我国的外汇储备高达GDP的40%，从总体上来看应该够了。

　　梁红：3个月的进口量或者6个月的短期外债，是比较常用的一个标准。中国目前的外汇储备已经可以支付大于15个月的进口量，短期外债支付率也大于100%，显然已经过量。而且外汇储备不能按人均水平看。现在中国外汇储备大约为GDP的40%，尽管日本外汇储备也很高，也不过是其GDP的18%，可以说除了新加坡等一些比较小的经济体外，没有哪个大国外汇储备占GDP的比重像中国这样高的。所以从各个方面来看，中国现有外汇储备都已经超过了一个合适的范围。

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