商务周刊：普华永道中国不良资产投资者调查(4)

　　投资目标、偏好与期望

　　1.贵公司最喜欢哪一种不良贷款/不良资产投资？(图6)

　　虽然有58%的受访者把“大型资产包”列为最喜爱的投资，但按分数计算，“中型资产包”的得分最高。显而易见，不良资产包比单个资产更受投资者欢迎。由不同资产组成的资产包一般较受投资者垂青，乃因投资者可从中发掘隐形价值，从而提高回报；

　　从我们的经验看，大型资产包通常较受资深投资者欢迎，新投资者则较倾向小型资产包；

　　投资者对单个资产感兴趣，可能是因为单个资产的回收前景与资产包相比较容易为人接受，令人有低风险、溢利潜力高的感觉。不过，正如前文所述，我们的经验显示投资者在发掘单个不良债权项目方面仍然困难重重。

　　2.按每宗中国不良贷款/不良资产交易计算，贵公司最喜欢哪种投资规模(按买价而非逾期本金计算) (图7)

　　绝大多数受访者(92%)倾向于500万美元以上的投资项目；

　　其中38%偏爱600万—2000万美元的投资规模，31%选择2100万—5000万美元，23%属意5000万美元以上。这再次证明，大中型资产包显然最受投资者青睐。

　　3.根据之前选择的投资规模，贵公司计划在未来1-2年内，每年在中国投资多少个项目？(图8)

　　23%受访者愿意在1—2年内每年投资超过4个600万—2000万美元的项目，另外23%愿意每年投资3—4个400万—5000万美元的项目；

　　14%受访者愿意在1—2年内每年投资3—4个5000万美元以上的项目；

　　显而易见，投资者对大型不良资产交易有相当大的需求。

　　4.贵公司最喜欢哪五个中国省/市的不良贷款/不良资产？(图9)

　　最受投资者欢迎的五个不良资产所在地依次是广东、北京、江苏、上海、浙江；

　　调查结果反映投资者偏爱沿海和比较发达的省/市。一如事前所预计，广东省是受访者最喜欢的不良资产投资地。我们相信原因之一是广东省毗连香港，而且经济比较发达；

　　作为中国政治与商业中心的北京与上海同样是热门的投资地点。浙江与江苏虽然并非传统的热门市场，但能够得到这么高的名次并不完全让人感到意外，两地悠久浓厚的商贸文化可能是其一大优势。

　　5.贵公司属意哪一类型的不良贷款/不良资产借款人？(图10)

　　大部分受访者属意与房地产有关的不良资产，而不论其营运状态如何。这可能是因为这类贷款/资产的定价比较直截了当，感觉上比较容易回收；

　　酒店和处于营运状态的制造业公司也受投资者欢迎，这是因为即使有关公司已经停止营运，但有实物资产作抵押的不良贷款/不良资产比较有可能实现更高的处置价值。精密技术和专业知识也是投资者垂青制造业多于服务业的原因之一；

　　服务业和出入口贸易公司获得的评分相对较低，可能是因为这类公司相对于制造业而言实物资产比较少，令投资者较难获得理想的回报。

　　6.贵公司最喜欢哪一类型的不良贷款/不良资产？(图11)

　　受访者钟爱的四大不良贷款/不良资产特点依次是：

　　1.主要以土地/物业作抵押 这个原因再明显不过了：抵押物可以定价和出售。但总结我们在中国不良资产市场的经验，强制执行抵押物的情况不太常见。抵押品通常只是用作谈判的筹码。这并非因为中国强制执行资产的法律不完善(事实上有关法律颇为清晰和明确)，而是很难为相关资产物色到合适的买家。

　　2.贷款/资产所在地集中 贷款/资产所在地集中不但有助监察和管理，更有助变卖贷款/资产和提高回收商的成本效益。

　　3.抵债资产 有些投资者属意抵债资产(指借款人提供予银行以抵偿欠债的实物资产)多于不良资产，可能是因为处置抵债资产的途径比较明确(即透过出售)。不过，业权不清、隐形负债等原因都会增加出售抵债资产的难度，这也是许多投资者对抵债资产抱审慎态度的原因。

　　4.具有担保 这个特点获得的评分比较低，可能是因为投资者无法掌握相关担保人的背景和信息和难以执行和取得担保人的资产。

　　7.贵公司希望在中国的不良贷款/不良资产投资里获得多少(税前)内部收益率？(图12)

　　显而易见，不论处置期长短，大部分投资者都期望内部收益率达到21%—30%。虽然据报投资者曾经在其他国家和地区的不良贷款/不良资产投资获得了该水平的内部收益率,但我们认为该收益水平是超出了中国卖家的预期，因此也造成了买卖双方对价格的期望相去甚远的主要原因。

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