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作者：殷剑峰
国内学者在争论加息与否时可能都忽视了一个关键因素：如果说当前通货膨胀是导致我们争论的肇始因素，那么，究竟什么是当前通胀压力的根源？国内部分行业投资过热固然是主要原因，但当前通胀压力的根源恐怕还是外患——那些以赚取利差和价差为目的的国际游资。
国际游资的三大祸端
国际游资之所以对我国物价和经济会产生重要影响，从制度上来说，就是固定汇率制下对资本项目管制不严的结果。国际游资的自由进出不仅是造成当前经济过热的主要根源，也是引起东南亚金融危机的外部因素，更是我国宏观经济暴涨暴跌、甚至有金融危机之虞的外部祸端。
在盯住美元的固定汇率制度下，由于经常项目的变化不大，因此，国际游资对我国经济和金融体系的冲击就反映在外汇占款的变化上。在1994年至1995年中，外汇占款高速增长，而同期我国物价也在飙升。相反，在亚洲金融危机期间，国际游资一边逃出我国，一边唱衰中国经济，鼓噪人民币贬值。2000年美国纳斯达克股票市场崩盘之后，加之欧洲经济不振，日本未走出通货紧缩的阴影，无处投机的国际游资再次进入中国。
在对外汇占款、货币供应量和CPI的计量分析中，我们发现，这一年多来货币投放乃至物价上涨过快，就是这些游资在作祟。2002年以来，消费物价指数由平稳向高速增长发展，明显滞后于外汇占款由平稳到猛增的转折点；而外汇占款高速增长之后的数月就是CPI高涨的时期。不过，我们欣喜地看到，从今年3月份到7月份，外汇占款的同比增速已经由50%多下降到47%。
游资的另一祸端就是它利用中国和美国投资回报率的差异进行套利套汇。中美投资回报率的差异受两个 因素影响：一是人民币和美元之间汇率变化，二是中国投资收益率和美国投资收益率之间的利差。前者即所谓的套汇或者汇率投机，后者则为套利。
倘若真如某些国际金融机构谏言——高幅度地加息，那么，国际游资就真的会归去来兮了。
妥善利用国内资金
有人会说，无论游资与否，只要外资进来、为我所用就是好的。这种意见并无对错可言，关键是看前提条件。这样的条件主要有三个：其一，我们国内有比较完善的金融市场，利率体系大体理顺；第二，我国国内的金融机构已经非常健全，风险管理能力足可匹敌于这些游资；第三，我们的政策当局有足够的市场化手段来管理这些游资。但是，在当前，这些条件显然不具备。此时不对这些游资加以严格管理，其后果是危险的。远的案例——如上个世纪80年代的拉美债务危机、90年代初的英镑危机等——不说，几年前就在我们眼前发生的亚洲金融危机就是一个血的教训。亚洲金融危机之所以爆发，同危机爆发前国际游资的大量涌入和随后的大量涌出有着极大关联。更为恶劣的是，在这场危机事后，这些游资不仅不反思自己的过失，对危机国家施以及时之救助，相反，却对这些国家的改革横加干涉。为了保障我国的金融安全，维护宏观经济的稳定，就必须对这些游资进行限制。
除了利用外资之外，我们也应该注意到，改革开放20余年，我国国内已经有了大量的储蓄资金，这些国内的资金并未得到充分和妥善的利用。
国内资金未得到合理利用的直观表现就是银行体系的存差(存款减贷款)很大且不断增长。早在2000年前，由于亚洲金融危机的影响，国内银行业纷纷惜贷、慎贷，以至于存差同比增速迅速提高。2000年后，存差增速虽然下降了，但存差的总量却没有停止增长。今年3月份以来，随着宏观调控措施的到位，银行业的存差再次扩大，7月份已达6万亿元人民币。虽然保持一定的存差同银行业防范风险、购置二级储备(国债)有关，但是，过大的存差显然是金融资源的浪费。
因此，我们完全可以充分妥善地利用国内已有的大量的储蓄资金，同时，欢迎那些真正从事产业投资的国际直接投资和那些真正着眼于长期、愿意帮我们进行金融改革的国际金融机构。而对于那些只图眼前利益的国际游资，既然它们和我们的利益交集在眼下是空集，那么，走就走吧。
(作者为中国社科院金融所博士)
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