刘杰

　　目前，我国的四大资产管理公司共收购四大国有商业银行不良贷款本息合计近1.4万亿元，四大国有银行不良贷款比率因此平均下降了约10％；债转股企业资产负债率下降到50％以下；2000年四大资产管理公司共处置不良资产近1000亿元，平均资产回收率达到25％左右。

　　按照《金融资产管理公司条例》的规定，四大资产管理公司的存续期仅为十年，自成立到现在，时间已过去了20％，而已处置的不良资产仅占所接收不良资产的7％，而且资产管理公司接手的这1.4万亿不良资产也只是四大国有商业银行的部分不良资产，还有相当比例的不良资产仍旧保留在四大银行体系内，而其他众多的区域性、地方性、股份制商业银行的不良资产还没有计算在内。

　　世界各国处置不良资产的一条基本经验是：不良资产停留的时间越长，资产贬值的程度就越高。仅华融资产管理公司一家管理的4077亿不良资产就涉及7万多户企业，试想，面对国内庞大的不良资产总量和复杂的不良资产个性差异，如果仅靠资产管理公司每笔逐项核实处理和国有商业银行的自行消化，其时间之漫长和难度之巨大都令人难以想象。

　　为加快不良资产处置的速度，要面向国际国内两个市场，依靠内资外资两种资源，实现不良资产的大规模批量处置。

　　在加入WTO之后，利用外资的方式和格局将发生根本性的变化，跨国并购、证券投资的形式将逐渐上升为主流。这就为外资以并购形式整体介入不良资产处置领域提供了契机，应该说无论从资金实力，还是重组化解不良资产的能力来看，外资都算得上是一个理想的买家，关键是看我们的不良资产能否引起外资的兴趣。

　　通过2001年10月华融资产管理公司150亿不良资产国际招标的实际效果来看，外资对介入我国的不良资产处置还是颇感兴趣的。在此次国际招标会上，共有包括摩根.斯坦利在内的12家海外机构参与了竞标，108亿不良资产顺利出售给海外投资者。华融的这次国际招标活动为我国利用外资变现不良资产作了非常有益的尝试。下一步要做的是，把华融的做法推广开来，采取打包出售、招标拍卖、股权转让、协议并购等多种形式引进外资介入不良资产处置。

　　据国家统计局副局长邱晓华估计，可资利用的民间资本总量高达10万亿元，在处置不良资产的资金供给上不成问题；另一方面，民营企业迫切希望通过并购，绕过政策限制，获得行业准入，实现规模扩张。因此，民企对参与处置不良资产表现出极高的热情。这种积极参与的热情在2001年12月长城资产管理公司在上海组织的不良资产拍卖周上可见一斑。在参与竞拍的投资者中，民间投资者独领风骚，私营企业主、民营企业家占到了90％。

　　从发达国家的经验来看，一个完整的不良资产处置的市场体系应包括一级市场、二级市场、一级批发商、二级分销商和众多的最终投资者，否则就难以实现高效率和高流动。而我国目前只有四大资产管理公司和四大国有商业银行构成的不良资产一级市场，还没有构建起真正意义上的二级市场即垃圾债市，主要是因为缺少一批专业的二级分销商和足够多的投资者。

　　　 在垃圾债市上，不良资产的处置实现了高度市场化，处理速度必将大大提升。垃圾债市本身就是一个高风险高回报的领域，愿意在其中博弈者，必是有实力的风险偏好型投资者，只要债券品种设计得当，使投资者承受的风险和有望获得的回报相对称，垃圾债的发行流通就一样会受到追捧。

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