市场宏观因素利空显现 期铜价格步入中期调整(5)

　　5、投机因素：基金净持仓转空 多头持仓比例降至三年来最低

　　首先，COMEX 期铜市场基金持仓从今年4 月初开始持续表现为净空状态，且基金多头持仓占COMEX 期铜总持仓的比例，已在今年4 月中下旬回落至20%以下，6 月底进一步降至11%。该水平已是近三年来的最低水平。这在某种程度上意味着基金对铜牛看法趋于转变。

　　其次，LME 期铜市场于4 月11 日结束了自2004 年10 月份以来的增仓态势，总持仓量从接近26 万手的历史高位展开振荡回落。至6 月底LME 期铜总持仓已降至22.9 万手，降幅达12%。值得关注的是，6 月中旬三月期铜价在6400 美元一线止跌回稳及至近日美联储加息会议引发铜价快速反弹的行情中，伦铜市场仍然持续表现为减仓状态。这一方面显示短期反弹行情更多地由空头主动回补买盘来推动；另一方面也透视出主流资金逢高离场的思路已然显现。如此资金动向无疑不利于铜价的持续攀升。

　　图17：COMEX期铜基金持仓分析

　　

COMEX期铜基金持仓分析图（来源：CFTC，首创研发）

　　图18：COMEX期铜持仓分析

　　

COMEX期铜持仓分析图（来源：CFTC，首创研发）

　　图19：LME三月期铜日K线与持仓量

　　

LME三月期铜日K线与持仓量图（来源：首创研发）

　　6、技术分析：期铜高位深幅调整 中短线行情延续振荡

　　首先，LME 三月期铜月线图显示，自2004 年年中决定性地突破近三十年来的价格区间上限3450 美元之后，铜价一路快速拉升，直至今年5 月中上旬于接近8800 美元的历史新高位快速回落。目前多空争夺的关键技术位在7650 美元一线(第三条通道的上限)，而从今年5、6 月份走出的一根长上影阳线与一根长下影阴线来看，中短期市场仍处于胶着状态，行情有延续区间宽幅振荡的可能。中期技术支撑位则在该通道下限5500 美元一线。

　　图20：1974年以来LME三月期铜月线图

　　

1974年以来LME三月期铜月线图（资料来源：文华财经、首创研发）  

　　其次，从LME 三月期铜周线图可以看出，自今年5 月中上旬铜价高位深幅回落以来，最低探至6420 美元，目前仍处于3 月上旬铜价开始加速上涨行情的0.618 回撤关键支撑位之上，且长期上行趋势亦远未打破，故技术上尚难以判断长期牛市格局已经结束。但由于此次调整过程中已下破了前次加速上涨波段的50%撤位，预示中期调整行情偏弱，铜价中短线行情有继续延续高位宽幅振荡的可能性。上方技术位依次出现在7650美元一线，和8200美元一线。

　　图21：2004 年年初以来LME 三月期铜周线图

　　

2004 年年初以来LME 三月期铜周线图（资料来源：文华财经、首创研发）

　　三、 后市展望：

　　随着两年来美联储加息进程的不断推进，美国房地产市场已然出现了下滑趋势，最新公布的2006 年4 月份OECD 领先指标中，美国的领先指标已出现了拐点，印证了市场对美国经济增长可能放缓的预期，并进而引发了市场对于全球经济增长可能放缓的普遍担忧，尽管日本、欧元区包括中国等主要经济体目前依然保持强劲复苏和增长的势头。

　　对于国际铜市场中长期趋势而言，全球经济增长放缓的预期无疑使得铜消费增长预期转为负面；与此同时，随着两年来美联邦基金利率由1%抬高至5.25%，欧央行已然在其加息周期中将基准利率水平由2%提高至2.75%，以及日本在今年3 月上旬结束超宽松货币政策后即将结束零利率时代，支撑本轮商品市场大牛市行情的重要因素――低利率时代导致的市场流动性过剩也将趋于改变。此外，ICSG 对全球精铜市场的月度供需平衡统计预测表明，自2005 年10 月份开始至今年一季度末，全球铜市场已经持续半年的时间步入供应过剩的状态；加之受铜冶炼产能及产量快速增长，以及废杂铜消费抵减精铜用量的结构性变化影响，中国因素对全球铜市场的支撑力度有所减弱，笔者预期，随着今年5 月中上旬基金离场引发包括铜市场在内的全球主要商品市场高位深幅下挫，铜市场将进入一轮中期调整行情之中。LME 三月期铜价在半年，甚至一年的时间有望出现下探5500 美元，甚至3500 美元低位的可能性。

　　中短期趋势中，鉴于美元走弱、全球范围内铜精矿供应趋于紧张、主要产铜国罢工等导致铜供应中断的题材依然存在，以及低库存可能引发的阶段性逼空风险等等，预期三季度铜市场价格仍有可能在高位维持宽幅振荡的格局。不能排除市场在短期因素作用下再度触及甚至创出高点，但只要资金离场趋势势未改，则铜价不具备持续走高的动力。预期LME 三月期铜短期上方技术阻力位将依次出现在7650 美元一线和8200 美元一线。

首创期货 宋立波

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